默克（MRK.US）Enlicitide（现名LIPFENDRA）获FDA批准的快评

默克公司 +1 917 344 8314woody.polglase@bernsteinsg.com伍迪·波格拉斯 Market-Perform评分 +1 917 344 8495louisa.qiu@bernsteinsg.com秀莉亚·邱 目标价位 MRK 100.00 USD 快讯：默克公司（MRK）的Enlicitide（现名LIPFENDRA）获中国国家药品监督管理局（CNPV）批准，价格低于其他PCSK9药物 默沙东的口服PCSK9抑制剂（现名为Lipfendra）已通过CNPV途径获得FDA批准（默沙东新闻稿）。正如我们之前指出的，我们最关注的是该产品的定价策略——鉴于默沙东先前关于利用该产品“使PCSK9抑制剂的使用民主化”的评论，以及CNPV授予其“通过提高可负担性为美国患者增加使用潜力”的事实。 123.61100.00Upside/(Downside)(19)%130.29/76.66SPX7,572.40FYEDec2.8%305,295348,763截止日期MRK收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月15日 今天我们学到了什么？默克的Enlicitide/Lipfendra的定价为315美元，或每天10.50美元。考虑到总价到净价的返利，我们预计净价将在每月126-189美元的范围内（见附表1）。这与领先PCSK9药物Repatha（AMGN）相比如何？Repatha的当前定价约为584美元（WAC），净价在239美元的范围内，目前可在TrumpRx上获得。虽然我们仍在根据新闻稿和GTN情景估算Lipfendra，但我们预计会有类似的GTN折扣，这意味着Lipfendra相对于Repatha可能有20-50%的净价折扣（见附表2）。当Lipfendra列入红皮书并在TrumpRx上上市时，我们将获得更明确和更具可比性的数据。这些潜在的Lipfendra净价与市场一致预期相比如何？市场一致预期Lipfendra（Enlicitide）2027年的收入为31.4亿美元——如果每位患者的年定价（包括依从性）为1229美元，则需要约255万名患者使用（见附表3）。为了提供背景，自2015年推出以来，Repatha已被约800万人使用，预计到2025年将用于约41.5万名患者（范围为34.2-51.4万）。我们认为，要实现这些估计，需要快速的市场接受度和从Repatha的转换。不确定性存在于何处？关于净价的具体细节，以TrumpRx定价为基础，将有助于精确这些市场一致预期。与Repatha当前的GTN相比，默克在最初几年可能提供较少的折扣。推出速度——鉴于高昂的初始成本和更繁琐的管理，Repatha和其他注射剂经历了较慢的推出速度。从Repatha转换/广泛接受——这将要求默克克服Repatha的主要预防差异化，并吸引初级保健处方来支持推动这些更有意义的销量并扩大新兴PCSK9的渗透率。 总而言之，虽然Lipfendra的长期发展前景良好，但由于定价较低、该适应症缺乏症状表现以及Repatha具有差异化标签等原因，Lipfendra的上市可能需要比当前市场预期更长的时间（参见附表4）。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 13:54 UTC 完成日期：2026年7月16日 13:54 UTC 投资影响 我们评定默克为市场表现级。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联盟伯恩斯坦有限责任公司（AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指SG、AB及其各自的关联方。 评估方法 默克公司 我们当前的100美元目标价反映了多种估值方法的结合（基于2027年预期每股收益的11倍市盈率）和DCF模型（98美元；加权平均资本成本8%，目标增长率为1%），这表明自完成收购和第一季度业绩以来，我们认为交易价格处于8-11倍市盈率区间的较高水平是恰当的。 风险 默克公司 利好：新资产启动比我们的预期更为成功（例如 Winrevair） 利好：我们对利润率的预期过高 缺点：加德西在中国的表现持续未达预期——甚至低于预期 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂停暂时生效，已不再具有时效性，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大中盘价格回报指数欧元（EDMFI）指数，用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）指数，用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类指数，用于美国保险领域的S5LIFE指数，用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）指数，以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大中小盘价格回报指数（EMLSF）指数。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析员可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 •信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如有需要，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息流，使其包含在一个或多个领域（即私募方）内，并流入公司的其他领域、部门、团队或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主责任合伙企业（Bernstein Autonomous LLP）或BSG法国股份有限公司（BSG France SA），实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股证券总发行股本的0.5%或更多的净多头或空头头寸：默克公司（Merck & Co Inc.） 过去十二个月内，伯恩斯坦公司及其关联公司已从默克公司获得投资银行业务的报酬。 伯恩斯坦公司的一家附属机构在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：默克公司。 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：默克公司。 过去十二个月内，伯恩斯坦的附属机构曾管理或共同管理过默克公司（Merck & Co Inc.）的证券公开募股。 伯恩斯坦公司（及其关联公司）在过去十二个月内与默克公司（Merck & Co Inc.）保持着投资银行客户关系。 伯恩斯坦的部分附属机构在默克公司（Merck & Co Inc.）的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 伯恩斯坦的部分附属机构在默克公司（Merck & Co Inc.）的债务证券中担任做市商或流动性提供方。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 法国兴业银行非洲技术与服务公司；摩洛哥卡萨布兰卡 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自动