鹏华基金 鹏华基本面投资大学堂--科技创新浪潮下的制造业投资思考

00:00:33 各位观众朋友们大家好，鹏华基金2026年度基本面投资大学堂又跟大家见面了，我是主持人殷觉。站在2026年中的时刻回首，权益市场在震荡中反复演绎结构性的机会，AI算力的技术迭代，低空经济的政策落地，新能源的技术突破，一条清晰的主线正在浮出水面。科技创新驱动下的高端制造业正在成为资本市场的核心共识方向。但与此同时，很多投资者也有困惑，制造赛道细分多、迭代快、波动大，到底哪些是真正的长期趋势，哪些又只是短期的主题呢？普通人又应该如何把握这一轮制造升级的红利？今天呢， 00:01:15 我们非常荣幸邀请到两位重磅的嘉宾，一位是来自鹏华基金研究部的基金经理张红军总，他深耕新能源与高端制造领域多年，擅长从产业基本面出发挖掘长期投资机会，实战经验非常丰富。大家好，嗯，那另外呢。 00:01:33 呢一位呢是来自国信证券研究所的分析师曹汉明总，他主要覆盖低空经济、燃气轮动、北交所等产业链领域。有请曹总，大家好，那热烈的欢迎两位嘉宾。 00:01:45 首先呢第一个部分，我们先聊聊大家最关心的当下的权益市场到底处在什么样的位置。那今年以来呢市场也是走的一波三折，指数有所修复，但板块的轮动啊特别快，很多投资者的感受是看着热闹但赚钱很难。 00:02:00 首先也想请教一下两位，当前A股的整体估值水平、盈利修复节奏，你们是怎么判断的？下半年影响市场走向的核心变量会是什么？那曹总先从卖方策略的角度给我们解读一下吧。好的，感谢主持人。当前A股更接近盈利弱修复驱动下的结构性慢牛中断，指数层面呢确有修复，但从估值水位看，主要宽基指数整体已经回到历史中高分位，部分成长与科创方向甚至处于极高分位。 00:02:33 从盈利层面看呢，2026年一季度全A盈利已从底部回升，但ROE修复偏慢，现金流与内需链条仍弱，盈利质量尚未进入强扩张阶段。这决定了市场虽有上行基础，却更可能表现为结构极致、赚钱难度高的状态。那么投资者看着热闹赚钱很难的这种现象，本质是市场在高景气、高EPS上修高交易拥挤方向，集中定价。 00:03:06 今年上半年领涨集中在科技TMT、资源涨价链及部分高端制造领域，而消费、地产、传统内需和多数低景气板块明显落后，即便在牛市氛围下，个股收益分布仍高度分化，这是结构性牛市的一种典型特征。 00:03:27 对下半年而言，我们认为最核心的三条主线， 00:03:31 第一，流动性方面，国内货币政策维持稳健偏松取向，后续需关注北向资金持续性、险资等长期资金配置比例提升的节奏。 00:03:43 第二，盈利修复能否从科技与资源扩散到更广泛板块，决定结构分化是否收敛。中报3季度的业绩兑现度将决定主线的共识。若科技成长业绩持续超预期，则进一步。有望资金强化抱团，若内需板块修复超预期，则会带来风格的再平衡，推动指数全面上行，反之则可能加剧板块轮动与波动。第三，政策仍将以托底和稳增长为主，强刺激概率不高，决定顺周期价值风格的切换需要更多验证。因此，从卖方策略视角来看，下半年大概率仍是结构行情大于总量行情，业绩兑现强于纯估值扩张，科技主线延续但波动加大。 00:04:36 好的，刚刚曹总呢从流动性、盈利周期、政策三个维度给我们做了拆解。那洪军总作为基金经理，每天呢也是在市场里做决策，那您的直观感受是怎么样的？当前这个位置权益资产的配置价值又是如何的呢？好的，好的。嗯，刚才主持人这个问题里面有两个字，我觉得特别的贴切，就是每天因为现在市场的行情每天变化都特别的大，我们在最近这一两周的。感受尤其明显，那要说这种最直观的感受， 00:05:05 呃，第一个呢就是今年有一个词叫K型分化，这个词大家讨论的特别多，确实是今年呃两极呃不同的资产两极分化是特别严重的。我们看到今年的市场实际上特别热闹啊，很多来自于人工智能相关产业链的公司，贡献了3倍5倍甚至10倍的收益。但是同时今天的市场也确实对很多资产来说是非常的落寞，大量的大家被呃冠以传统资产的这些行业今年表现是非常的非常差的，那这个大家把它叫做K型分化，这是我的第一个直观的感受。那第二个感受呢，其实是困惑。因为在这种K线分化之下，带给我们组合管理过程当中的挑战是非常大的。 00:05:50 我们过去这几年从2019年开始经历了各种各样的行情，不同的风格，从白马行情到后面的小微盘行情，到后面的几轮产业趋势带来的行情，实际上在今年都不太一样。像这种极致的呃行情的变化特点在过去几年也不是特别的常见啊，但尽管说我们在白马行情里面看到的也都是啊啊大的公司，好的公司表现非常好，微盘股没人看，然后到后后面的微盘股表现又非常的强势，呃总体的思路一样。但是像今天这么极致确实比较少见，那我们在投资管理当中实际上也有一些新的思考，那就是尽量的能够找出我们该坚持的东西以及该变化的东西啊， 00:06:37 我自己把这个叫做啊分清楚变与不变，那变的呢是嗯，将我们的。呃，自身的禀赋跟整个市场的风格相匹配，不变的是一定要找到主导性产业，呃所带来一些投资的机会， 00:06:53 这是我的一个直观的受，其实刚老讲的呃也有的一个意思啊，就是说现在实际上。啊，不管是大家对于过去这段时时间行情的总结，还是对于未来一段时间可能会发生的一些变化，都还是嗯分化或者分歧比较大的。 00:07:13 呃，那对于权益类资产的这种配置价值，我觉得从一个大的角度来说，现在整体的利率水平相对比较低，然后呃，大家觉得特别有投资回报率的大类资产也不是特别的多。那权益类资产在所有的资产盘子当中，我认为还是具备比较好的投资价值的，只是说在这种投资类型的选择上，可能要根据市场的风格啊去做一些调整，呃，因为在不同的风格之下，不同的阶段，呃，不同资产的表现可能也是有差距的。好的，非常感谢刚刚两位的分享。 00:07:48 那总结下来呢，就是指数分化明显，AI产业链领涨，长期配置价值明确，但短期呢依然会有结构性的分化。那这也刚好引出大家最头疼的一个问题，就是今年主线轮动太快了，从周期资源到AI算力，热点切换的让人跟不上。 00:08:04 那接下来也想问问两位，下半年市场风格会更偏向于成长还是价值呢？那制造业在整个权益市场的配置版图里面。 00:08:13 该处于什么样的一个位置，那先有请曹老师给我们回答一下。好，我们判断呢，今年下半年A股的整个风格成长仍然是主线，制造业呢肯定是具备配置纵深的啊。更具体的说呢，今年3季度啊，我们认为，市场风格大概率仍偏向于有业绩兑现的科技成长加高端制造板块啊。当前市场运行已经进入由流动性驱动转向盈利驱动的第三阶段，科技成长仍然是最具确定性的一条盈利主线。 00:08:46 短期内呢，全面风格切换条件并不太成熟。但随着长期板块成长、板块拥挤度上升、估值抬升、AI业绩增速边际变化以及美联储政策预期和内需政策变化，四季度呢，我们认为可能会成为一个成长和价值来回切换的一个窗口。 00:09:06 制造业因为涉及领域很广，在当前的权益市场中的位置啊，它不单单纯是一个。行业配置项，它也是本轮科技创新重要的连接器。向下呢，它承接着成长风格中的AI算力链、半导体、高端装备、自动化装备等向向中呢，它连接出口链、资本开支周期和全球制造业复苏。向上呢，它又与又与资源品能源安全红利风格形成了映射。换句话说，制造业不是单一风格，而是当前A股从成长到价值之间具备配置纵深战略的一条中轴线。 00:09:46 好的，感谢曹总呢。从产业景气周期、政策导向和资金偏好三个角度，给我们梳理了下半年市场风格的演化逻辑，也明确了制造业在当前市场中的一个配置定位。 00:09:58 那红军总呢，作为一线管理组合的基金经理，站在实际投资决策的视角，您对于下半年的风格偏向有怎么样的一个判断？制造业在您的整体配置框架中又处于什么样的一个优先级呢？嗯，好的，呃，实际上。 00:10:14 任何一个事情的发生，它一定有内外部两个原因，就所有的事情都是这样的，那尤其是对于像风格偏偏向这种大的拐点性的判断，尤其是这样。所以我的看法是这样的，就是现在判断会不会出现风格偏向， 00:10:30 要从这两个角度。比如说内部一定要，现在我们都知道整体的市场是偏科技成长的这种风格，而且是一定要与人工智能相关，那假如说在呃人工智能这个板块在技术变化的趋势上，或者说大家对未来的预期上发生一些变化。呃，那它是发生风格偏向的一个内在原因。那从外部的角度呢，还需要再看到呃，其他的行业可以容纳资金容量的其他行业发生积极的变化，这两个因素共同的促成之下，可能会发生风格偏向。 00:11:04 呃，那这个同样的道理，我们可以类比20212022年当时的新能源，我们知道在那一段时间，整个呃从20年开始，新能源是那几年表现最好的行业之一，呃而且是遥遥领先于很多其他的行业。 00:11:20 那最后我们知道这个呃从22年的下半年开始，整个板块的回调还是比较深的。在当时发生的变化，就是我们对于这个行业后来呃发展的一个天花板，或者渗透率提升的速率产生一些担心，同时又发现像煤炭啊还有其他的一些行业发生了一些积极的变化，这个时候自然发生了风格偏向。 00:11:43 那这个时候下半年呃，我觉得像刚才曹老师其实也提到哈要观察三四季度这个。 00:11:50 一个重要的观察点，这些观察点假如说呃，比如说顺周期的相关行业，呃，在内生的盈利修复上有没有发生变化，呃，那假如说有的话，那就具备了切换的基础。那另外一个最重要的观察点是内因，就是现在在AI板块的内部，我们最近的一些波动板块的波动呢，主 要还是来自于大家呃对于未来订单的增长啊，AR的这个增长的速度会不会产生一些降速？那假如说未来在coding之外产生了一些呃新的呃有爆发力的需求，那也许会使得这一轮科技成长的风格继续再多持续一段时间。那那就像刚才说的，这两个原因共同的作用之下才会决定风格的偏向。 00:12:38 现在，嗯，我个人觉得还是以观察为主吧。现在这个结论还比较难下，呃，那另外就是关于制造业。 00:12:46 在我们的这个配置框架中的优先级，呃，我始终觉得做投资最核心的一个要点，是要找到与自己风格相匹配的这样一种投资的方向。那制造业本身确实是一个非常宽的一个领域，它不管是向上还是向下啊，都有很多的这种连接。那同时呢，制造业内部的细分板块也非常的多，所以它是一个天然的客观上具备一个优先配置这样一种条件。那对于我个人来说呢，因为这几年在制造业里面还是花了比较多的精力跟投入，所以从这个角度来说也是一个呃优先配置的方向吧。嗯，大概是这样。 00:13:27 好的，我们刚刚呢聊完了大盘的整体环境，下面呢就正式聚焦到今天的核心主题科技创新浪潮下的制造业投资。 00:13:35 那我们常说制造强国，但制造业这个范畴呢其实非常的广，大到飞机轮船，小到芯片零件，上百个细分的赛道，普通投资者呢很容易眼花缭乱。 00:13:47 那这一轮科技创新驱动的制造升级到底核心在哪些方向？哪些还在讲故事，哪些已经真正的进入了业绩的兑现期？那我们先请产业研究出身的曹总给我们梳理一下脉络，从您的研究视角来看，当前我国制造业升级最核心的几个突破方向是什么？其中哪些赛道已经从概念期进入到了业绩的兑现期，是可以用基本面去锚定的？ 00:14:12 好，从卖方研究角度啊，我们其实可以从四个维度来快速地判断当下这个赛道所处的阶段。第一呢就是营收和盈利的匹配度，简单来说就是营收增长的同时毛利率稳定或提升， 净利润同步改善啊。第二呢就是订单的能见度，这个主要表达的是，头部企业在手订单的可覆盖6个月及以上的产能交付周期拉长，甚至出现涨价的这个情况。 00:14:40 第三呢就是渗透率，行业渗透率突破10%通常会进入加速渗透期，也就是啊我们一说的业绩兑现的黄金窗口。第四呢是产能有明确的量产产能规划建设啊，且产能爬坡比较顺利，目前呢，已经进入业绩兑现期的方向，我们优先看半导体设备、储能与电力设备，以及AI算力链中的设备材料以及精密制造环节。 00:15:08 尚未完全兑现，但正在