海外债务困局下的全球资产配置思考：上海证券2025年6月基金投资策略

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。分析师：池云飞CFA执业证书编号：S0870521090001Tel：021-53686397邮箱：chiyunfei@shzq.com相关报告：《5月基金投资策略：警惕海外风险，立足国内基本面改善》-2025《4月基金投资策略：海外估值向下修正，国内资产性价比提高》-2025《3月基金投资策略：创新发力，主动回归》-2025《12月基金投资策略：咬定“信心”不放松，立根原在“价值”中》-2024《11月基金投资策略：保持定力，坚守价值》-2024《10月基金投资策略：政策全力托底，市场信心上台阶》-2024《9月基金投资策略：关注美联储货币政策转变下的新投资逻辑》-2024报告日期：2025年06月03日 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。是提高组合收益的不错选择。QDII基金：1）权益QDII：警惕估值结构化风险，估值相对便宜，或市场政策环境更有利的资产，比如低PB的价值股，或者欧洲、香港市场的股票，可能会有更稳健的表现。2）原油QDII：要更加谨慎，OPEC+增产、全球原油需求预期下降，可能打破现有的供需结构，推动油价继续震荡下行。3）黄金QDII：中长期来看，孤立主义盛行下，本币安全仍是全球央行的诉求，此外主权债务风险上升下，投资者避险情绪也不会快速消退，将继续推动黄金的表现。但持续走高的金价，会加大市场对短期因素的敏感性，如果地缘冲突、市场悲观情绪缓解，不排除黄金波动继续加大。 目录一、市场回顾.....................................................................................................................................................1二、市场展望.....................................................................................................................................................32.1海外通胀、债务压力与资产结构化问题........................................................................................................32.2收支弥合、科技创新，国内经济基本盘稳健...............................................................................................52.3避险情绪下，另类资产风险与机会的再平衡...............................................................................................9三、大类资产配置............................................................................................................................................133.1权益基金：把握确定性，立足性价比.........................................................................................................133.2固定收益基金：降低预期，稳健中找收益.................................................................................................143.3QDII基金：警惕估值结构化风险................................................................................................................14风险提示：.......................................................................................................................................................16图表目录图1 2025年5月主要资产指数表现..............................................................1图2 2025年主要资产指数表现..................................................................1图3 2025年5月各行业指数涨跌幅（申万一级）..................................................2图4海外主要国家及地区CPI...................................................................4图5海外主要国家及地区PPI...................................................................4图6 “三驾马车”对GDP累计同比的拉动.........................................................5图7 CPI与PPI走势与市场预期.................................................................6图8社会零售品总额累计同比...................................................................6图9人均可支配收入与支出增速.................................................................6图10城乡收入支出结构........................................................................6图11社融与货币供应变化......................................................................7图12 ERP（股债收益比）.......................................................................8图13近10年各行业历史市盈率对比目前市盈率（TTM）............................................8图14美债利率与COMEX黄金价格...............................................................10图15全球央行对黄金的需求...................................................................11图16原油运输价格指数与原油价格（单位：右-美元/桶）.........................................11图17地缘政治风险影响原油价格（单位：右-美元/桶）...........................................11图18原油消费国PMI与原油价格（单位：右-美元/桶）...........................................12图19成品油-原油价差收窄（单位：美元/加仑）.................................................12图20大类资产配置建议.......................................................................13表1全球主要经济体经济基本面变化.............................................................3表2 2025-3至2025-4国内主要经济数据表现.....................................................5表3 A股主要指数PE分位数....................................................................8表4近10年原油、黄金与其他大类资产指数相关性较低，且两者之间相关性也较低....................9 一、市场回顾截至2025年5月29日，5月份，全球权益资产表现整体有不错表现，MSCI全球收益率为1.1%，中证全指收益率为0.6%，A股中，价值股表现优于成长股。虽然近几个月来利率债波动加大，但国内债券资产表现仍然稳健，近半年来，中证全债累计涨0.44%，其中，信用债表现优于利率债。商品类资产，受地缘政治、海外政策调整、避险情绪缓解、需求回落等因素影响，黄金、原油资产波动加大。数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2025.5.01-2024.5.29数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2025.01.01-2025.5.29中证全指中国股基指数MSCI发达市场MSCI新兴市场南华商品指数沪深300美国债券市场（先锋ETF）3.0%4.0%月波动率中证全指中证转债COMEX黄金南华商品指数MSCI全球红利指数沪深300美国债券市场（先锋3.0%4.0%5.0%月波动率 1标普500恒生指数成长股价值股NYMEX原油COMEX黄金创业板指5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%中国股基指数标普500恒生指数MSCI发达市场MSCI新兴市场成长股价值股NYMEX原油创业板指6.0%7.0%8.0%9.0%10.0% 注：月波动率由日频数据计算图2 2025年主要资产指数表现注：月波动率由日频数据计算中国债基指数中证全债中证国债中证信用债ETF）-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0.0%1.0%2.0%月收益率 25月（截至2025年5月29日），国内权益市场整体表现较强。大部分行业录得正收益，其中，环保涨幅最大，随后是纺织服饰、综合、轻工制造、国防军工等板块。电子、房地产、钢铁板块表现相对较差。图3 2025年5月各行业指数涨跌幅（申万一级）数据来源：Wind、上海证券基金评价研究中心；数据区间：2025.5.01-2025.5.29交通运输银行通信煤炭家用电器美容护理电力设备传媒汽车基础化工非银金融公用事业商贸零售建筑装饰机械设备有色金属石油石化建筑材料农林牧渔计算机食品饮料社会服务钢铁房地产电子 注：行业由涨幅从高向低排列 二、市场展望当前全球经济面临着多重挑战，在美国政策的不确定性下，全球经济逐渐表现出其脆弱的一面。区域主义、通胀、债务压力、资产估值结构化风险等问题正在逐步重塑全球金融市场。美、日等国国债发行遇冷，反映出投资者对海外主权国家长期以来过于激进的货币政策的担忧，黄金等贵金属资产的大幅上涨，实质上也揭示了市场对海外债券和权益资产信心的下降。应对当前市场环境，我们应