026 新消费医药策略从无基之弹到有基反转20260716

00:00:02 诶，好的，呃，尊敬的各位领导，各位投资者朋友，大家晚上好啊，我是呃，动态策略成果。那么我们今天晚上还有我们研究所副所长新消费呃首席呃，也是我们大消费领域牵头人呃刘家仁总和我们医药首席呃唐爱新总。 00:00:22 那么呃，这个主题也是呃李佳荣总之前讲的就是从无稽之谈到有机反转啊。 00:00:28 那么呃从就是我们策略角呃观点来说的话，我们也认为确实整个中国的这个医药和中国的这个消费啊，进入一个呃反转的这样的一个行情啊，应该说都各自有这个逻辑进行重估。那么具体呃产业的这个逻辑，呃一会儿我们两位呃领域的这个呃负责人也会具体的这个展开啊，我讲一下，就是说从策略角度来看的话，确确实实我们从6月份以来，我们就在讲这个呃再平衡啊。因为市场呃比较的这个聚焦在呃硅基上游啊，甚至到硅基上上游的这个通胀的这个链条呃。 00:01:11 一方面呢，我们认为啊，市场过度地忽略了呃其他方面的这个这个机会啊，本身就是容易形成这个错杀啊，或者是有一些资金可能是在堕探追归啊吧。 00:01:26 另外一方面本身呢，我们也认为呢，呃从这个呃基本面的逻辑啊，包括有一些从消费来说可能还有一些啊政策的这个这个预期啊，加上整个这个呃估值，呃，这两个板块本身也都是处在一个底部的这个区域是吧，那么。所以呢，我们最近也在讲，就是这个所有的这个错杀啊，都会涨回这两个板块有各自的逻辑进行个错杀。 00:01:57 第一个呃从医药来讲的话，我们认为今年上半年整个中国的这个创新药还是在呃，正常的这个进展的。应该来讲的话，呃我们去看主要的一些数据哈B呃BD也好啊，呃，整个这个呃行业啊，包括cxo等等这个收入啊啊整个这个基本面的这个进展也好啊，呃都是在这 个正常的这个进展，应该说整个数据是明显好于去年啊。那我们的但是我们现在这个板块的估值也好啊，板块绝对位置也好啊，其实要比去年啊，我们不说最高峰啊，就是均值呃水平比的话呢都要显著的这个低啊。 00:02:33 今年的这个上半年持续的下行，这里面可能是过度的啊，对一些所谓滴滴模式啊呃有过度的一些这个担忧，我们当时在市场。 00:02:47 嗯，应该说是最底部的时候啊，呃，6月底，呃有一期这个和我们呃医药首席唐爱新总专门做了一个推荐，叫重估生物医药啊。那么从那个时候以来，应该说医药板块出现了一个非常明显的这个行情对吧，那么呃，我觉得到现在为止，我们也不认为啊就是。这个这个这个行情就是大家说要去去去结束了啊，我们去看他现在这个这个估值的位置也好，这机构配置水平也好啊，核心的这个龙头的这个公司的这个市值也好啊。 00:03:23 我觉得就是呃我们无论是从历史的比较来看，还是从国际的比较来看的话，呃，其实都还是有相当的空间的啊。 00:03:30 呃，虽然说今天啊可能很多人讲，哎是这个是个站在猴里啊，好像是看上去有那么一点点啊是不是，呃， 00:03:39 全市场已经传传播开了，或者说有点情绪的。一个偏热啊，或者是交易这个偏热啊啊，但是呢我们说呃最多最多最多啊算过去一个月以来的。一个情绪偏热的一个热点，它绝对不是机构配置的高点，绝对不是基本面的高点，绝对不是机构配置的这个高点啊，绝对不是估值的高点，也就是说我们去判断一个。一个就是行情的这个呃呃核心的这个高点的要求的话，它通通不具备。 00:04:11 它唯一可以说的是它看上去有那么一点像啊呃呃呃呃一个短期的，有一个就是说大家传播的一个一个一个一个频道的一个热度啊，但是其他的要素没有一个具备的啊所以呢我觉得第一个如果说我们在。 00:04:26 啊，之前已经是配置的这个这个板块了，包括就是说啊最近也是有有不断的这个加的，我觉得没有必要在这个位置上啊有过度的这个担忧，啊如果说我们出现了一些啊边际上的这个负面的基本面的呃呃信息，我们再来评估。对吧， 00:04:45 呃客观来说的话，比如大家现在去看这个含存储啊，它可能就是供给上是不是有些增加啊，或者说是AI Agent的这个，大家对它下一个呃呃替代的领域有有有不同的分析，那我们就去以讨论。也也许有些人觉得没结束，有些人觉得结束。对吧。那你现在就是讲这个中国的这个biotech，你连这些就是基本面可以去担心的边际恶化的点都没有啊啊，我觉得没有必要说。因为今天有什么就是说是呃传播的流行啊情绪啊啊就结束了啊呃， 00:05:18 那么当然我想就是说对于很多资金来说，我完全没有一药对吧，我说我现在大家就是说好像这波热度很高啊，我是不是要要加。这个呢就很tricky，作为一个主观的投资人来说的话呢，他是非常不喜欢在这种比较热的时候加的，他是喜欢我们唐老师在我们6月底啊底部的时候叫买在无人问津处，那个时候听我们电话会议，然后买入的，那肯定是非常非常舒服的，对吧？但是就现在没有就是说买入， 00:05:44 现在又很纠结，那这个是一个确实是交易上我觉得是个难题。是个难题啊，一般来说，我们确实不太倾向于就是说啊，大家都开始在推荐了，或者大家都开始在在讲了啊那个时候再去加，但是呢， 00:06:00 我还是要说，就是现在我们有这个量化啊。有可能出现了一个情况，就是说它一直没有出现特别舒服的买点，就它一直没有出现很大的这个回撤啊，稍微有点或者再自金买就再自己买，除非一直等到它严重破位，但是严重破的话可能就结束了，或者说是这个量化它加剧它下下去的。所以我们得做好这样的一个准备啊，就是说其实在过去的。啊，我们跟那个呃唐老师在推荐的时候其实。理论上经常有这样的机会，就是它小涨或者它微跌一点点，它已经算是一个买入机会了啊所以呢， 00:06:38 我我我把这个交易的问题呢，我还是觉得呢，我们把它选择性还是淡化。因为没有办法苛求在这个量化时代，能够产生一个这样的一个舒服的一个买点，真的感到很舒服的话，不排除它其实是一非常一大波的下跌，或者说它这样一个行情又又结束了，我们还是。 00:06:57 基于一个原则，就是说，呃，这个板块也好，这个核心的公司也好，合理的市值。还有多少空间，只要有空间啊，哪怕它不是特别特别舒服，我觉得也可以考虑去去买入，不去精精准再去把握了啊。 00:07:12 其实最竞争最竞争点就是唐老师那个底部的时候推荐的对吧，那今最新春天已经过去了，所以呢，这个是啊，我们对于就是医药这个板块的这个这个看法，我觉得具体啊这个阶段可能有一些分化，可能要聚焦这个核心的这个阿尔法公司。那么这个呢，我觉得后面我们就听啊呃我们呃唐老师的这个具体的一个讲解，但是站在一个行业层面上，我认为目前没有说啊。呃好像已经涨了一段时间了，就觉得这个行行行情就见顶了，这个我觉得呃应该还是我们超配的行业。 00:07:44 那么第二块就是消费啊。消费的话我觉得就是说前一段时间，呃我们和呃刘佳仁总也是在啊这个呃6月份和大家有一个这个报告啊。我觉得刘先总应该说他是一个非常非常就是说是客观的啊一种评估啊，他就是先说啊也会有一些这个反弹，但是呢这个基本面呢还不是特别的那个牢靠是吧？其实前面的话我们去看食品饮料也好啊，其他各个行业也好也会有一些啊，但是呢没有说太持续的特别强劲的这个这个上升啊，但是它有一个词就是说从无稽之谈到有机反转，对吧， 00:08:27 就慢慢慢慢地大家也会发现啊，实际上基本面的底也确立了。我们已经是啊可以往基本面的啊有有有持续边际改善的这样的一个。 00:08:38 逻辑下再回过头来看，诶，消费股的估值确实也在低位，机构的配置也是在低位是吧，我觉得走到现在啊，呃从我们现在来看的话，应该说这个呃逻辑是这个验证的是吧。我们看 社零增速5月份就是呃呃低点了，6月份现在公布的6月份数据其实已经是明显的这个呃改善了。 00:09:01 那么我们看中报的话呢，我觉得就是说呢，虽然说啊呃客观来讲的话，它有些公司确实没有一期胞那么强，但是的话实际上也不差啊，实际上就是说。呃，我记得就是这样，总也讲了，就是说你可以先看必选消费。那必选消费我看下来确实是啊，目前就是中报率高，我觉得其实是至少有一批公司啊是不差的，那么可能也就是先行改善了啊。一般来说，我们也是必选消费先改善，然后再慢慢可选消费对吧。 00:09:33 呃，还有呢，我们看分项数据，呃，6月份其实我哪怕说5月份啊，5月份大家说社零负增长负增长，这里面有很多的激素关系是吧，有这个就是呃补贴的那个那个那个那个那个那个那个那些大类的关系。其实我自己看5月份我觉得其实有一些领域也还好，那我们到6月份的话其实更明显啊，有一些这个细细分项，相对5月份继续的这个改善，那么。 00:09:59 呃，从就是领先的指标来看的话呢，我还是比较关注房价啊。房价的话大家也看到就是呃统计局公布的6月份的这个数据的话，其实全国的这个房价同比的这个下跌幅度，它其实改善的。因为价格啊作为资产价格或者资产负债表衰退的话，它还是一个核心，这个数据的改善其实还是非常非常重要，而且对于就是说整个消费者的心理啊消费的行为，它都是一个呃明显的领先指标。那么这个里面最核心的一线城市啊，1线城市呢，呃也还是就是说环比来说是在呈现上涨的。啊这个也是非常重要， 00:10:32 那么再加上我们去看政策，嗯政策的话呢，我觉得现在现在我们也是就是说呃叫政策底已过，就是政策后面就是就讨论就是编辑的这个就个加码了。 00:10:44 我们其实呃在6月份的时候这个块分歧非常大，啊很多人觉得就是说呢，呃可能政策在消费上的这个呃着力啊，或者说是一个一个支持一个呃一个一个一个一个提升，大家觉得信心呢还不是很足啊。那我觉得就是说呢，从呃消费的这个15呃这个这个规划来讲的话呢，还有还是好于市场的一个预期的啊，他其实还是提了一个明确的目标是吧我们。嗯， 这个这个提的这种目标都是我觉得都是庄严承诺，就只能超过啊，要么就不提数据，你提的这个数据那就只能是超过我们这个目标我觉得其实不低的。 00:11:25 因为今年上半年因为基素关系啊等等，这个这个阶段性的这个这个内需的这个疲弱的关系啊，其实我们上半年增速是很低的啊，就一点几的增速，那你在去年基础上大家说年要化三点几，但是你要把上上半年算进去啊。上半年算进去之后的话，你其实是未来是有确定性的，符合呃应该是4.34.4左右的这个年化增速，一直持续到2030年。我觉得这个很厉害了， 00:11:49 就对我们这么大的一个经济体来说的话，其实很多国家的这个消费增速也有2%3%，所以我们的增速其实是。不错的，而且这是以人民币计价哈，因为我们呃中期的这个目标实际上是以美元计价，GDP增长多少4%或者是4.5以上，但是人民币兑美元到2030年，我觉得就非常大的概率还是有明显的升值。 00:12:11 所以我们的这个消费的增速，我个人看法是它呃是这个经济中的亮点哎，它是跑赢整体经济增速的，以人以以人民币计价，从现在到2030年符合增速是44点几，但是以美元计价的话啊应该是这个更多啊，5%以上或者五点几以上。那么这里面的话，你的你的哎就是说呃呃呃量就就就相对来说是是是比较可观了啊。而且实际上我们自己去看一些这个数据的话，价格本身就是在持续改善中的啊，就是评减指数啊这些都是在改善中，所以体现到就是企业的这个盈利上呢可能会更明显一些。 00:12:52 从一个CPI周期来说，我们还是相信我们现在处于在一个。呃，刚刚走出这个通缩啊，CPI转正的一个初期啊，如果我们看时间稍微长一点啊，比如说是一年啊，或者是更长时间，那么我们CPI还是后面有一定的上升的空间的，当然是可能一个季度啊，或者以内啊，这个数据不一定非常明显。那么所以呢，就是说呢，你从这个社零增长，你从中期的这个增长，你从这个CPI的这个这个这一个周期来说的话呢，我们后面的也都是一个是吧，有基本面支撑的一个上升的这个周期，加上这个我讲一些领先指标是吧，包括房地产等等这些。那么呃当然。呃， 00:13:31 很多的领导也关心具体的这个政策，我觉得这个呢就是呢更加技术性，就是就是总总之你这个目标先定下来了对吧？你5月份的社零是负增长啊，6月份的这个社零也就是很很微幅的增长