从无基之弹到有基反转-再次甄选美护确定性标的20260813 原文

20260813_原文 2026年08月14日09:21 发言人00:00 大家晚上好，我是东财新消费的周子欣。欢迎大家来参加我们东财每户的推荐梳理会议。我们每户板块最近表现还不错，7到8月有接近十个点的涨幅。我们也是在7月15号当时开了线上会，跟大家去梳理了我们认为值得投资的标的。包含像朗姿、珀莱雅、魏晨、猫婷、贝汉尼斯、诺普、巨子、诺斯顿。我们觉得从未来增长确定性的角度都比较值得关注。最近两周我们路演下来，我们发现市场比较感兴趣的三个标的是朗姿、珀莱雅和洛羿辰。后续我跟我的同事王跃也会就以上标的去做行更新和推荐。 发言人00:29 开始之前我们也想打个小广告，今年我们东方财富批零社服团队也会参加这一次的新财富评选。这也是我们团队暂别三年后首次参选。如果我们团队这三年的深度研究对您有帮助的话，我们也还想麻烦各位领导在提名投票环节多多支持我们东方财富这个团队。 发言人00:43 好的，我们开始今天的一个分享。首先我们可能更想去跟进一下医美板块。因为相较于化妆品板块，医美板块结构性的变化是更值得关注的。前面其实我们也提到过，这几年化妆品行业也就差不多3到5个点的一个增长。然后各家公司无论是出于他自己的运营能力较好，或者是有一定的品牌力，或者是在面临问题之后的一个底部反转。其实这几年或多或少都有公司跑出来让大家关注，所以这几年化妆品行业的关注度一直不低。但是医美行业就不太一样，就二三年以后，可能是由于之前在医美我们更多投上游，在上游竞争格局恶化之后，其实大家对这个板块的关注度会低了很多，所以我们也想梳理一下行业几年的一个变化， 以及在当前为什么我们会优先推荐下游的医美机构。 发言人01:18 医美行业我们认为有变与不变。先说不变，不变就是确实像我们2021年提到的，医美行业的渗透率在持续提升，且医美的粘性是比较强的那这一点其实我们从四环的乐迪宝的数据可以直观的看到。因为医美无论是老客还是新客，大家要做的话，一定优先会做到的是肉毒和水光。水光竞争格局是比较比较比较激烈的所以相对来说单家公司的表现可能很难看到渗透率提升这样一个趋势。但肉毒不太一样，肉毒在今年上半年底以前，可能主要是三款产品在销售。说这也是为什么四环的乐提葆作为一个老品，在去年依然实现了50%以上的增长，在今年上半年年量依然有比较好的一个表现。这也证明了渗透率其实是在持续提升的那变化就是上游产品供给是越来越丰富的。所以上游的竞争格局在弱化，使得价格在下行。整个行业面临的就是量增价减这样一个趋势。 发言人02:00 即便如此，我们也可以看到就是德勤对这几年医美行业的一个金额角度的一个预估，大概是十个点左右的一个增长。也就是说明其实量的表现会来的更快一些。基于此一方面下游渗透率还在提持续提升，就医争格局恶化，话语权边际往下游走。所以在这个时间节点，我们认为下游的医美机构的确定性，尤其是头部机构的确定性会来的更强一些。所以我们也认为在当前大家更值得关注的可能是要下游的医美机构。 发言人02:21 下面这张图我们也是整理了一下朗姿和爱美客的一个利润的一个整体的表现。从这张图其实可以看到橙色这条线是朗姿，灰色这条线是爱美客。这几年比较明显的下游头部机构的表现，其实比上游头部品牌表现会来的更好一点。这张图也是证明了我在当前其实更值得去投一下有医美机构。最近我们也是去拜访了朗姿，以及去访问了像艺兴的总经理这样的一些专家。 发言人02:43 两边其实都有提到的是这几年医美行业确实渗透率在持续提升，且这几年中小机构有一些倒闭的情况，下游是明显三大头部集中的，分别是美莱、艺星、朗姿。然后另外1点2边也都有提到的，就是确实由于上游的产品越来越丰富，所以在这个情况之下，下游投资公司是具备一定的话语权的。所以两边其实也提到的是净利率有在环比的一个提升。那这边其实艺星专家也还跟我们提到，就美莱艺星应该整体集团的一个机构净利率在15到20。这个更多还是因为他们确实没上市，所以合规成本会来得低一些档次。因为上市公司有一些合规的成本，所以可能相对来说整体的一个净利率不一定会达到未来不一定会达到15到20这样一个水平。 发言人03:16 老师这边有提到，二季度医美应该业务是生物端是双位数的增长。然后其中最核心的机构就是成都米兰柏语总院。这家医院的去年大概是五个多亿，占到整个医美业务15%以上的这样一个比重。这个机构在在今年二季度净利率仍在继续提升，提到了差不多17%这样的一个水平。 发言人03:31 为什么朗姿可以表现的这么好？我们认为一方面是行业这样一个趋势，另外一方面我们认为公司也是比较好的抓住了这样一波行业的变化。在去年年底设置了一个新的医美采购的总负责人，整体开始向上游去做溢价。所以我们看到的是今年二季度像朗姿这边医美的毛利率是提升了5到6个点，相较于之前可能每年提升1到2个点来说，是明显成本是优化表现更好的。 发言人03:50 然后这个事情其实也有很多人在问到，上游降价是不是终端也降价？这样来说医美机构是不是也不一定会多收益？但针对这一点，我觉得老师也做了一定的调整。就包含他们会减少可能终端一些便宜的饮用品的销售，然后包含他们现在会去做更多的联合疗程。 发言人04:03 前面也提到，因为上游的产品越来越多，其实对于机构来说一定可以提供的方案是更多的那当他以疗联合疗程的方案去推给消费者的时候，消费者对于单产品的价格的敏锐度一定是降低的。他一定是更关注整个品相带来的一个效果。从这个维度来讲，一边是成本端的节约，一边是终端价格的一个稳定。所以对于机构来说，它的净利率是有所提升的那相信大家最近也有看到，就是朗姿在最近给出了一个持股计划。而且从收入端来讲，其实这个持股计划的要求还是比较高的那我们按照第一，其实28年达成这样一个情况，如果要做到最低105亿的收入的话，其实收入端K的是要做到20%以上。 发言人04:33 那为什么公司能给这么高的一个指引？我们觉得首先从医美端来看，第一个就是同变继续增长。就前面也说到，因为渗透率还在提升，同时往头部集中，所以头部机构的一个增速一定会比行业增速来的更快。行业增速在十个点的话，就是头部的机构一定会比这个来的更高。而且这个点就是美莱艺星，也就是证明了他们在一线城市差不多有15到21个收入增长。第二个点，就是有一定的收并购的可能性。我们在中间这张图也整理了，朗斯他们现在的结外基金的一个持有机构的情况，这些不排除未来都有并购的可能性。 发言人04:58 然后第三点就是医美未来会重启开店那两个，一个是米兰柏羽，一个是金服。米兰柏羽去年大概是七家店然后整个从营收的维度占到医美业务是50%这样一个比重。就除了成都米兰柏羽种业表现比较好以外，成都高新米兰柏羽的模型已经基本比较成熟。同时深圳米兰柏宇开始实现，所以后面这一块这个品牌也会重新开启扩店。 发言人05:16 还有一个品牌就是金服，金服的门店大概有31家，但是金夫之前单店的收入不太高，加上净利率也一直比 较低。这次公司也是专门引入了专业的咨询公司，重新去调整金服的一个模式。未来有可能是往纯这个方向去走。当这个模式走通以后，未来持续开店的确定性比较高。所以从医美这一端，一方面是逐渐增长，然后一方面是可能有收并购的可能性，以及公司未来会自主孵化门店，会推动整个医美板块的增长。 发言人05:38 美妆这边我就简单说一下，大概可能逻辑也比较像。一方面是负责人，然后同时也是重启开店。而且医美这女装这边也有提到的，就是因为高端的消费有所恢复的情况下，净利率的弹性也是比较足的。所以基于这两个点，我们按照公司给的持股计划去测算的话。我们分别按照28年达成105亿和30年达成105亿的话，大概对应的一个估值是100亿，46亿到165亿。相较于今天可能七十多亿的市值，还有翻倍以上的空间。 发言人06:00 往后看我们认为一方面医美的渗透率持续提升的这个趋势没有改变。然后第二个就中小机构很难生存，继续往头部集中，这样的趋势也是继续推进的。然后第三个点就是上游药监局依然还是维持应批尽批这样一个情况，上游产品丰富度一定是在加深的那这样对下游的话语权提升了，这样的一个趋势也是没有变化的所以从当前时间点来看，我们认为朗姿是或者说下游的头部公司是最受益的。然后朗兹可能是相对来说是我们唯一可以投的一个下游的上市公司。然后另外就是如果后续就像去年四季度开始高端有所恢复，如果后续消费有持续的恢复的话，对医美机构来说也一定是好的。所以在当前时间节点，我们我们认为还是值得把握住暖资的一个投资的一个周期。 发言人06:34 除了朗姿最近关注度比较高以外，我这边还有一个珀莱雅最近关注度也比较高。大家就认为可能八月下旬就是中报出来之后，利空出尽以后，因为差不多二季度珀莱雅应该是收入微增，然后利润扣费，关注净利润应该下滑十点左右。那如果数据出来之后，加上花知晓一个表，会使得明显三四季度的收入利润是明显改善。 发言人06:51 加上下半年其实还有比较多的一个催化。一个是珀莱雅这边红宝石8到9月会上新，因为去年珀莱雅表现比较弱，主要还是它最大的一个系列红宝石没有去。所以在今年如果红宝石推新，使使得主品牌企稳，加上90月会有花知晓的1.5个系列上新。因为大家都知道花知晓一般是一月、五月、九月，每年上三个系列。然后今年是因为是十周年，所以会有3.5个系列，就有一个半个返场系列。所以因为这个百草系列也是核心用户票选出来的，所以这些产品我们预估应该会销售表现不错。 发言人07:16 所以下半年一边是珀莱雅有机会企稳，然后另外是花知晓并表会使得收入利润明显好转，加上今年花知晓会有更增加0.5个系列，在现在估值比较便宜，就珀莱雅应该是A股里面美便宜点的公司，大概是11倍这样的估值。这个是考虑了花知晓的投资收益，如果不考虑花季，小小的投资收益大概是15倍左右这样一个水平。我们认为珀莱雅可能在这个时间点，尤其今年下半年这样一个投资阶段，也还是比较值得去关注的然后第三个的话，就毛平，就我们现在觉得茅坪这边应该差不多上半年25到28的收入利润增长，就是估值差不多15倍。我们还是觉得是公司基本面的确定性比较强，还是值得推荐的。 发言人07:46 然后第四个，我这边的标的就是备胎一个备胎一还是跟我们年初说的比较一致，就在公司更换了核新的运营团队之后，一边是主品牌重新回到增长，另外就是主品牌的利润率，利润率持续修复以及子品牌重点孵化。那预估备胎逆二季度应该是高个位数收入增长，不排除了超预期的可能性。然后利扣非归母净利润这边应该是20到25的一个增速，就依然还是我觉我们觉得还是在持续做一下今年年初我们讲的那个逻辑。就在核心团队更换之后，整个公司向好，我们认为也是比较值得关注的那以上四个标的就是我这边我觉得大家我们这还不错，后续可以值得投资和关注的那后面请我的同事王月再给大家汇报。 发言人08:20 好的，各位领导同事，大家晚上好。我是东财新消费团队的王悦。然后呃我这边来汇报一下美护这块我这边的观点。我从结论上面来讲，我这边目前主要推荐四个标的。 发言人08:29 一个是若雨辰，也是我们中财新在东财整个研究所八月份的一个金股之一。然后落雨辰整体还是维持着比较高增长的这么一个态势。在我们之前的选股框架里面，它属于一个确定性的高增长的标的。然后第二个是困境反转类的标的，一个是巨子的，另外一个是轻松股份，但最近改名叫做塞尔的。然后第三个就是还是从0到1的这么个投资机会，就是PDI的医美产品获批，然后所带来的乐普医疗的投资机会。 发言人08:50 所以我这边主要是这四个标的在美股板块目前的一个主要的推荐。首先是若雨晨，其实若雨辰这个标的我们之前也汇报了蛮多次了的。核心点是当时我们七月中下旬去公司，包括也跟专家去做了调研跟交流之后发现这个公司的基本面并没有像股价表现的那么糟糕。 发言人09:06 无论是战家今年整体还是一个超预期的表现，上半年有60到70左右的一个增长，这个其实是比年初的一个预期要更好的。而且我们也看到这个抖音的标PPT上的数据，七月份战家在抖音上面是实现了翻倍以上的这么一个增长。