从净现金和库存酒价值维度看白酒企业估值20260716

2026年07月18日 10:28 发言人 00:00 Thanks for you. 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。 发言人 00:33 各位投资者，大家早上早上好。欢迎收听我们这个饮酒资源线，这个周日昨天第28期的一个汇报。这一期的话，我们主要是从净现金和库存酒的两个，或者从基酒库存两个维度来衡量一下。就是白酒企业现在一个企业估值，这个里面的话我们先从第一个维度上去看，就是从基金的角度上来看整个白酒行业的一个估值。我们这里对净现金的一个定义的话，就是用账面现金及未现金资产，然后减去除了合同负债以外的其他负债。也就是说其实就相当于是净现金这个类现金资产减去总负债的这样一个维度了。这里面我们对类现金的话主要是账面现金加交易性金融资产，然后加一些应收票据。这个的话是我们对于利益现金的一个定义。 发言人 01:20 减去总总负债，但是这个总负债里面我们要把合同负债扣掉。因为白酒行业里面这个合同负债，它相对来说履约的履约的可靠性，相对来说还是比较强的。所以我们是这样来看的话，我们就是用这个类现金资产减去除了合同负债以外的其他所有负债。那这样来衡量整个净现金的一个指标。根据这样一个指标来看的话，其实到目前为止的话，整个还是对于一部分企业这个行业里面的一部分企业的净现金除以总市值的这个比例，其实已经到了一个比较高的一个水平。像比如我们以五粮液为例的话，到今年一季报，截止到2020年一季报，五粮液的整个账面的净现金是达到965亿元。那么我们以7月13号的这个收盘价格计算的话，占市值比重其实已经达到了34.2%。 发言人 02:06 其实已经达到了已经会已经快接近于2013年以来的这个最高值了。那包括像洋河的话，在整个账面的净现金是172亿元，那么占市值的比重的话也达到30%的一个比重。也就是目前来看的话，我们看到很多头部企业，它的现在整个净现金占市值比重是已经达到一个非常高的一个状态。像洋河的话，这个是已经达到一个历史最高值的一个状态。那其他的包括我们看到老窖、古井、茅台，但是这种就是包括银价它的这种净现金，但是比重基本上都在10%以上。五粮液、洋河的话是在30%以上的一个占比。所以其实目前从净现金的这个角度上来看的话，我们看到很多白酒企业现在其实整体上的这个投资价值相对来说都已经比较都已经比较高了。因为其实从净现金的角度来看，他们都是已经比较有价值的一个状态，这是第一个维度。 发言人 02:57 从第二个维度，我们从基酒的这个价值上去看。其实从目前的这个情况来看的话，就是基酒也是白酒，这个相对来说比较这个也是白酒企业价值的重要的组成部分之一。从大家一般来看的话，我们根据白酒工业来看的话，基酒的价值会随着年份的提升。而这个升值。其实根据2025年年报的这个角度上来看的话，整个在2025年的话，整个洋河的基酒库存是超过70万吨。而像茅台、老窖、汾酒、古井、口子窖这样的一些企业，它的老酒的储存规模是超过30万吨的。所以就目前来看的话，这些企业的这个基 础储存规模相对来说还是比较大的那如果说我们按照过去十年的销售均价去算的话，因为这些企业它的这个基酒，我们按照这些企业过去十年的销售均价去算的话，那这里面的话，我们可以看到茅台的基酒的价值是超过5000亿元的那像洋河的话，它的基酒价值是超过1000亿元的那五粮液、老窖他们的基酒价值是超过800亿元。 发言人 03:59 那这里面我们我们以一些企业为例，比如说是以羊，是以这个茅台为例，茅台的话目前整个基酒的库存是30，大概在34万吨左右。那过去十年的这个销售均价的话是151万元每吨。因为这个里面我们没有采用去年没有采用2025年的一个销售均价。因为我们考虑到整个未来，我们做一个相对偏保守的假设。 发言人 04:21 我们不认为或者说保守假设。这个就是未来不一定说这个2025年的销售均价就代表它中间的销售均价。我们采取过去十年的销售均价来代表整个行它未来潜在的基础价值的一个水平。这个的话我们是采取一个相对比较保守的假设。即使按这样的一个保守之下的话，我们看到茅台过去十年的销售均价是151万元每吨。那按照这个去算的话，茅台当前的这个基酒价值大概是在5143亿元。那当前的话，茅台整个市值的话是在1.5万元左右。所以就是它的茅台基酒价值大概是在茅台市值的3分之1左右。 发言人 04:58 但是这个里面就是茅台的一个算法。除了茅台之外的话，我们可以看到，其实其实我们可以我们去看一下别的一些企业，可能相对来说这个基础价值就可以算的更充分了。比如说我们以洋河为例，洋河的话这个公司目前2025年的基酒的库存是77万吨。这公司的话，过去十年的去年的销售均价是在15万吨以上。但是15万吨，15万元每吨的以上的一个销售均价。20过去十年的话，这个公司销售均价是在13万元每吨。那如果按这个算的话，这个公司的基酒价值就已经超过了1000亿元。 发言人 05:35 也就是洋河如果按照它的基酒库存量乘以它过去十年的销售均价的话，他现在的这个基酒价值就是超过1000亿元的一个市值的。但我们去看这个公司现在市值，即使截止到昨天收盘，这公司市值也就598亿元。也就是按照这样的一个方法去算出来，它的基酒的价值就已经超过了它的整个市值。包括古井也是按照同样的这个方法去算的话，那这个古井的按照这样的一个方法去算的话，古井的基酒的价值大概是473亿元左右的一个状态，就是它的基酒价值在473亿元。那这个公司现在市值的话是在468亿元，它的市值基本上跟它79价值是相当的那同样我们从其他的一些角度上来看的话，比如说像这个，水井房，包括这个口服药，其实目前来看的话，就是他们都已经是到了一个基酒价值超过了公司总市值的一个状态。 发言人 06:29 那这个里面是不是那这个里面说为什么会出现这种基酒价值出超过市值，甚至是远超过市值，像洋行这样远超过市值的一个状态，因为我们看我们刚刚提到这个，然后现在市值是不到600亿元，而它的基酒价值就已经超过1000亿元。那这个里面是不是就是这个方法，就是这个方法里面或者说这个跟市场定价的偏差，主要就是在于对这个基础价值的一个衡量。那其实我们看到目前整个行业的角度上来看，就是2025年的话，整个规模以上白酒企业的产量是354.9万吨。而目前来看的话，在2025年整个上市公司的白酒的基酒库存量就已经达到了395万吨。也就是目前上市公到2025年，上市公司的基酒的库存量已经超过规模以上白酒行业的前一年的产量。就说明目前整个行业来看的话，还是面临一定的库存压力和 供需错配的一个压力。如果说未来，那就意味着未来潜在的整个行业竞争格局，其实是在加剧的一个状态。 发言人 07:29 那这里面的话，市场可能对一些阶段性经营上有一些承压的企业，对它的基酒定价可能是处在一个大幅折价的一个可能处于大幅折价的一个状态。所以这个里面的话我们就会会发现，就这个里面我们其实对我们在算这个基础价值的时候，是对企业用的是普统一使用的是过去十年的一个销售均价。但是这个里面实际上是根据企业的不同发展阶段，根据这个市场格局的一个差异。其实可能在这个最基础的折价率上，是各个企业的折价率相对来说是比有比较大的一个差异的那这个里面的话，我们可以看这大概是打了几折呢？就是比如说像这里面的话，我们比如说像看洋河这样的一些企业。 发言人 08:12 我们就假设这个公司，他把这个净现金剔掉以后，把公司170亿的净现金，1170多亿的净现金剔掉以后，公司现在的市值大概是在400亿的一个市值。那400亿的市值的话，那按照这个的话基本上就是他的如果说假设我们就假设除了这个公司只有净现金跟这个基酒的价值，就其他的我们都不去考虑。那这样来看的话，就是400亿市值都是考虑它整个基酒的一个价值。那这公司基酒的价值的话大概是5万5万多吨，五五万多块的一每吨的这个每吨是五万多元的这样一个销售均价。那这样来看的话，跟公司过去13万元每吨的销售均价，大概率大概还是处在一个打了4折左右的一个状态。 发言人 09:00 其实折价其实目前这样的一些公司折价率相对来说已经是比较高的一个状态了。所以我们认为其实现在来看的话，虽然我们可以看到市场的定价，其实是对这些很多企业，是对它的基酒价格是有一定的折价。但是我们认为，对于这些折价过多的企业，我们认为当前其实也是值得关注的。因为我们觉得未来随着整个随着整个潜在的需求的逐步见底，因为其实从目前今年来看，其实已经能看到类似的一个迹象了。就是我们可以因为我们是可以看到，比如说今年从年初到现在，我们看到整个烟酒社林的数据，其实一直来看都是非常不错的。 发言人 09:37 在这样的一个背景之下，我们认为随着整个需求端逐步的见底，就是一方面时间与顺林数据相对还不错。另一方面就是确实往后去看，整个行业在去年这个往后来看，基数是非常显著的降低的一个状况。所以需要逐步见底的话。那我们认为其实对一部分折价非常高的一些企业来看的话，他们的这个价值还是有望去得到一个重估的一个状。所以整体上来看的话，我们认为其实从白酒行业现在来看，就是从进现金和基酒价这两个维度上来看。其实我们目前来看已经可以看到有一些白酒企业，其实已经达到了一个比较明确的一个或者相对比较明确的一个底部的一些水平。那这些鞋的话，我们认为是比较值得关注的一个状态。 发言人 10:20 以上的话，这边就是我们今天早上的一个汇报。各位投资者有任何问题，欢迎随时跟我们团队联系。感谢大家的这个收。