美债双周报：通胀回落降低加息紧迫性，利率维持高位震荡

策略摘要 研究院 研究员 美债利率短期仍保持在前期加息预期释放后调整阶段。一方面，从经济数据角度，6月CPI和PPI随着油价的回落而降低，削弱了加息的紧迫性；另一方面，从市场的角度，7月份以来美股科技板块的调整加剧，提升了市场对于利率品的对冲需求。展望未来，我们认为7月份美联储货币政策落地实质性进展的可能性仍较低，需要重点关注的依然是8月央行年会上是否会给出进一步的指引。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 联系人 ■市场分析 美债利率回顾。截止7月17日，十年期美债收益率近两周在新任美联储主席在听证会上相对鹰派的预期后略有上浮，收益率升至4.55%。曲线和两周前相比，两年期美债收益率走低了1bps，30年期美债收益率上升了12bps，收益率曲线短期有陡峭化的压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美债市场变动。从实际债券发行来看，7月中上旬美债发行强度回落，3年期发行578亿美元、10年期发行389.2亿美元、30年期发行219.5亿美元。从美债供给的角度来看，美国6月财政收支赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力有所缓和，但12个月累计赤字再次回升至1.80万亿美元（5月为1.66万亿美元）。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止7月14日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓小幅下降至410.1万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，至42.30万手，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储6月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，会议声明为2007年以来最短的FOMC声明；会议纪要显示官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率；7月国会听证会上美联储主席沃什表示AI驱动的投资正在推高价格，但未必传导至通胀，美联储对高通胀“零容忍”，将致力于压制价格增长。2）财政：美国财政TGA存款余额截止7月15日规模两周环比下降1240.2亿美元，同时美联储逆回购工具两周也下降11.87亿美元，短期内我们需要关注的是美国货币市场的流动性压力是否会缓和。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................3美债利率............................................................................................................................................................................................4美债市场............................................................................................................................................................................................5衍生品市场........................................................................................................................................................................................6流动性................................................................................................................................................................................................7 图表 图1：美国薪资通胀并不高丨单位：%YOY....................................................................................................................................3图2：美国截尾通胀保持低位丨单位：%YOY................................................................................................................................3图3：美债收益率走势丨单位：%..................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差丨单位：%.......................................................................................................................................4图5：增长因子之周度经济指标丨单位：%WOW..........................................................................................................................4图6：增长因子之景气指数丨单位：%MOM..................................................................................................................................4图7：通胀因子之库存丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图8：通胀因子之油价丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图9：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元..............................................................................................................................5图10：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................5图11：美国财政赤字情况丨单位：千亿美元................................................................................................................................5图12：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图13：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图14：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图15：美债期货期权投资者类型净持仓丨单位：万手................................................................................................................6图16：投机者美债期货净持仓丨单位：万手................................................................................................................................6图17：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手............................................................................................................................6图18：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手....................................................................................................................6图19：交易商美债期货净持仓丨单位：万手...................................................................................................