美债双周报：通胀回落降低加息紧迫性，利率维持高位震荡

策略摘要

研究院：华泰期货研究院
研究员：徐闻宇

美债利率短期处于调整阶段，受经济数据和市场需求双重影响。经济数据方面，6月CPI和PPI随油价回落而降低，削弱加息紧迫性；市场方面，7月美股科技板块调整加剧，提升利率品对冲需求。未来美联储7月货币政策落地实质性进展可能性较低，需关注8月央行年会指引。

核心观点

• 市场分析
  • 美债利率回顾：十年期美债收益率近两周升至4.55%，曲线短期陡峭化压力显现。
  • 美债市场变动：6月财政赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力缓和，但12个月累计赤字回升至1.80万亿美元。
  • 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅下降至410.1万手，联邦基金利率期货市场净空持仓增加至42.30万手。
  • 美元流动性和美国经济：美联储6月维持利率不变，声明显示高通胀下可能进一步加息；财政TGA存款余额环比下降1240.2亿美元，短期需关注流动性压力。

风险提示

• 油价快速上涨风险
• 流动性快速收紧风险

重点解读

• 美国通胀全面降温
  • 6月CPI同比上涨3.5%（预期3.8%），核心CPI同比升2.6%（预期2.8%）；
  • 6月PPI环比下跌0.3%（2020年4月以来最大单月跌幅），同比涨幅收窄至5.5%（预期6.2%）。
  • 油价回落带动能源价格降幅最大，汽油价格下降缓解消费者压力。

美债利率

• 十年期美债收益率短期波动，曲线陡峭化压力持续。

美债市场

• 7月中上旬美债发行强度回落，3年期发行578亿美元，10年期发行389.2亿美元。

衍生品市场

• 美债期货净空头持仓小幅下降，联邦基金利率期货市场净空持仓增加。

流动性

• 美联储逆回购工具下降，短期需关注货币市场流动性压力。

研究结论

• 美联储7月货币政策落地实质性进展可能性较低，需关注8月央行年会指引。
• 美国通胀短期降温，但高通胀背景下美联储可能进一步加息。
• 美债利率短期调整，长期需关注经济数据和货币政策变化。