行业周报：风格、基本面双优，乘势增筹守繁花

风格&基本面双优，乘势增筹守繁花 行情回顾（2026.7.10~2026.7.17）： 增持（维持） 中信煤炭指数3978.76点，上涨2.84%，跑赢沪深300指数8.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 近期双创板块持续调整，市场风险偏好明显降低，红利避险板块的配置价值凸显。 ➢无风险利率维持温和低位，资产荒格局未发生根本扭转，中证红利成分股整体股息率显著高于十年期国债收益率；➢红利板块前期受双创的虹吸效应及宽基ETF减持影响，调整相对充分， 拥挤度较低，筹码格局更优。 更值得注意的是，煤炭更是传统行业中为数不多的景气度确定性向上的行业之一（25年港口均价703元/吨vs截至26年7月17日港口均价774元/吨）。煤炭市场今年来黑天鹅频发（2月初印尼减产、3月美伊冲突、5月山西矿难），尤其“5.22山西沁源”事故以来，安监加剧，超产杜绝，导致供应大幅收缩（本周国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度），“锁死”煤价下限。此外，煤炭市场具备典型的淡旺季特 征（电厂耗煤差值高达50%~70%），阶段性可摆脱宏观经济影响。虽然因初夏需求疲软&进口煤大量到港影响，导致沿海链条库存被动累积（当前沿海链条库存处于历史同期最高水平），可能会对夏季价格高度形成一定压制，夏季重心转向去库，一旦库存消化完毕，在供应受限的背景下，供需缺口随之慢慢浮出水面，超预期的涨价行情“虽迟但必至”：➢6月前：预期夏季因厄尔尼诺影响，需求爆发，煤价超预期上涨； 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢6月初~7月初：天气（气温）不及预期，需求疲软，叠加进口煤到港增加，煤价走势低于预期，且沿海链条库存被动累积；➢7月初~8月：步入盛夏，全国迎来高温，需求启动，带动价格上行，但因沿海区域库存高企，对价格上行空间有所压制，夏季重心转向去库存；➢9月后：季节性旺季过后，高库存得到消化，压制煤价的最重要因素得 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 以解除，在供应受限背景下，一旦需求反复（类似25年旺季过后），煤价开启超预期上行。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 选股方面： 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com ➢本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 ➢煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。➢我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，且7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。➢遵循“绩优则股优”策略，结合26Q1业绩及26Q2煤价综合考虑，推荐昊华能源、山煤国际、晋控煤业等。➢年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 相关研究 1、《煤炭开采：产量降幅走扩，震荡后旺季至，需求起，价格扬》2026-07-162、《煤炭开采：炼油设施受损加剧柴油紧缺，成本压力或收紧俄煤供给》2026-07-123、《煤炭开采：““威””过后需求起，旺季至，价格扬》2026-07-12 重点领域分析： ➢本周，动力煤价明显反弹，后半周幅度稍有放缓，焦煤价格弱稳运行。截至7月17日，北港动煤报收820元/吨，周环比+20元/吨；CCI 柳林低硫主焦报1980元/吨，周环比持平。 ➢动力煤方面，需求起，价格扬，待高库存得到消化后，超预期涨价行情或至。供应方面，近期少数前期检修和倒工作面停产的煤矿复产正常生产，坑口煤矿产能利用率提升，但是局部矿区煤矿仍在停产中，整体供应仍处低位。据汾渭统计，““三西”地区煤矿产能利用率87.9%，周环比上升1.4pct。需求方面，随着入伏后逐步步入盛夏，全国多地气温快速攀升，带动电厂日耗走强，库存开启季节性下降，部分下游采购需求释放叠加贸易商挺价，成交价格快速上行。但随着价格走高，后半周部分贸易商出现恐高心态，拉运积极性较周初有所下降。 ✓此前，我们提及“本轮煤价自6月初开启调整（863元/吨→800元/吨），主因在国内需求不及预期（全国整体气温偏低+降雨增加）&进口煤大量到港的背景下，沿海地区（沿海电厂+港口）库存被动累库，对市场造成较大压力”。✓本周，价格快速反弹，主因：（1）“威””过后叠加入伏，盛夏正式 启动，全国多数地区迎来夏季的第一波高温，在需求走强的背景下，下游用户、贸易商采购需求释放；（2）前期由于本轮港口价格跌幅远高于产地（背后逻辑在于产地供应受限），导致发运严重倒挂（尤其山西煤资源极其紧俏），港口调入跌至历史同期低位，贸易商挺价积极性提升。 ✓受前期被动累库影响，当前沿海链条库存处于历史同期最高水平，可能会对价格的持续上行带来一定阻力，能否化解取决于步入盛夏后的天气状况。但更值得注意是，此前报告中我们提出“考虑到“5.22山西沁源”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，产量显著受限，可类比21年内蒙涉煤领域倒查20年”。本周国家统计局公布最新数据显示，2026年6月我国原煤产量同比下滑9.7%，创下供给侧改革以来最大下滑幅度。若此态势延续至年底，一旦高库存消化过后，超预期的涨价行情“虽迟但必至”。 ➢焦煤方面，钢材步入季节性淡季，价格弱稳运行；但因供应持续受限，不改上行趋势，待给下游一定时间消化后，便再次开启上行。本周产地煤价弱稳窄幅震荡，钢厂高炉检修增多，铁水产量持续下滑，叠加原料端表现偏弱，焦炭看降情绪浓厚，焦钢企业谨慎维持刚需采购，中间缓解出货受阻，焦煤成交氛围继续走弱，竞拍市场流拍及降价增多，坑口部分煤矿报价下调30~70元/吨。供应方面，本周山西吕梁、长治等地区部分前期停产煤矿恢复生产，但检查严格下，煤矿停复产现象反复，供应持续被压制，叠加山东等其他地区部分煤矿因安全以及自身井下因素影响生产受限，整体供应仍延续低位。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量996.3万吨，周环比增加1.6万吨。需求方面，因钢厂利润空间持续受挤压，淡季钢厂减产逐步兑现，检修规模进一步扩大，铁水产量延续回落趋势，需求边际转弱。外加焦炭提涨受阻后市场看降情绪有所升温，下游采购意愿难以提振，短期下游对原料煤的采购整体仍维持刚需，对高价煤种采购积极性相对较低。综合来看，部分煤价有一定下调压力，但当前供应端持续偏紧，且煤矿整体库存压力不大，多数报价依旧持稳，短期价格仍将窄幅震荡。✓坚信“焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤无论“量&质”均难以弥 补，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。如此前所述，我们认为考虑“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故性质极其恶劣，后续安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝，考虑到山西省焦煤产量占据全国近半，焦煤供需矛盾或变得骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开，类比21年“内蒙涉煤腐败倒查20年”的行情正在演绎中。值得注意的是，部分市场参与者认为通过进口可以弥补国内焦煤缺口，我们认为难度极大：一方面，总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口；一方面，结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................61.1.动力煤：日耗回升+贸易商囤货+山西资源紧俏，港口涨价情绪高涨.....................................................61.1.1.产地：港口煤价上涨，带动产地市场情绪向好.............................................................................61.1.2.港口：产地倒挂+贸易商囤货+山西资源紧俏，共同推高市场涨价情绪........................................61.1.3.海运：锚地船舶周环比增加.........................................................................................................71.1.4.电厂：日耗周环比继续回升.........................................................................................................81.1.5.价格：日耗回升+贸易商囤货+山西资源紧俏，港口涨价情绪高涨...............................................81.2.焦煤：高炉检修铁水回落，港口价格环比持平....................................................................................101.2.1.产地：高炉检修增多铁水回落，短期价格窄幅震荡....................................................................101.2.2.库存：焦企库存周环比继续下滑................................................................................................111.2.3.价格：高炉检修铁水回落，港口价格环比持平...........................................................................111.3.焦炭：十轮提涨落空，下周预计开启第一轮提降.................................................................................121.3.1.供需：铁水高位回调，焦企出货放缓.........................................................................................121.3.2.库存：焦企库存累库.................................................................................................................131.3.