国产算力产业跟踪：韬定律缓解先进工艺桎梏，国产算力加速迭代

韬定律缓解先进工艺桎梏，国产算力加速迭代 ——国产算力产业跟踪 核心观点 ⚫韬定律定义芯片性能迭代本质，先进工艺制程升级并非唯一迭代路径。芯片的核心性能指标是时钟频率，即单位时间内的计算次数，对应物理世界中晶体管的开关频率，其核心瓶颈是晶体管间的信号传输速度。摩尔定律的本质是通过先进工艺制程迭代缩短晶体管间距离，以减少间距的方式降低传输延迟，其选择以晶体管间距作为衡量尺度；华为韬定律认为，芯片性能升级的核心是降低信号传输延迟，应以时间作为衡量尺度，晶体管缩放仅是降低延迟的一种方式，并非算力芯片性能迭代的唯一解。我们认为韬定律定义更符合芯片性能升级本质，有望缓解国产先进工艺制程桎梏，加速芯片性能迭代。 舒迪执业证书编号：S0860526040003shudi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫逻辑折叠与混合键合是韬定律技术核心。Logic Folding（逻辑折叠）：目前台积电的3D堆叠是将芯片与芯片直接堆叠键合，但芯片中的晶体管仍处于同一平面。与台积电的芯片级3D堆叠不同，逻辑折叠是将单颗芯片中的晶体管电路进行堆叠，使关键的晶体管电路可通过超精细间距的混合键合进行垂直连接，大幅缩短信号传输路径，使芯片可在相同工艺节点内以更高时钟频率运行；混合键合：韬定律要求混合键合与顶部金属布线层的间距比值接近于1，即混合键合间距应在2微米以内，套刻精度在0.5微米以内。 段笑南执业证书编号：S0860126060009duanxiaonan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫Kirin 2029性能或比肩N3工艺的A19芯片，国产算力芯片有望加速迭代。根据华为预测，其2029年推出的麒麟CPU性能主频率可达4GHz，与采用3nm制程的苹果A19芯片相当，表明逻辑折叠方案可有效缓解先进工艺制程限制，突破现有性能天花板。我们认为基于逻辑折叠与混合键合，可有效提高算力芯片晶体管密度，有望使国产算力芯片在落后于海外的工艺制程下，取得更强的算力性能，加速国产算力芯片突破。 投资建议与投资标的 ⚫逻辑折叠技术有望加速国产算力芯片性能迭代，国产算力需求预计快速增长。相关标的：寒武纪(688256，未评级)、海光信息(688041，买入)、中芯国际(688981，买入)、华虹宏力(688347，未评级)。 风险提示 逻辑折叠技术迭代不及预期；AI商业化进展不及预期；原材料供应不及预期；产品降价风险；大模型迭代速度不及预期；制造良率提高不及预期。 信息披露 就本证券研究报告中涉及开展做市业务的股票，向客户披露本公司关于该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，本公司对中芯国际(688981)、寒武纪(688256)、海光信息(688041)股票开展科创板做市业务。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。