大类资产篇：策略小百科2026版
证券研究报告 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖大类资产框架研究精选： 1)美股长期回报：长期回报主要EPS和股息贡献，牛市涨幅主要PE贡献。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 2)美股买卖点：美股投资的easy mode是长期持有，然后躲衰退和加息下的熊市。历史经验看，牛市中期或会有10%左右交易预期的回调买入机会。 3)美股估值区间：标普500估值区间在14-30倍，核心区间中枢在16-25倍，2015年来中枢在19-25倍。ERP区间在0～5%，核心区间在1～3%。 相关报告 1.《央企科技引领指数逆势走强——瞭望国资系列20》2026-07-162.《 策 略 小 百 科2026版— —出 海 篇 》2026-07-143.《【财通策略】A股ETF大幅流入，全球风偏上升》2026-07-13 4)加息交易经验：加息前期，经济过热+科技EPS还在上行，分母端带来压力不一定大；加息后期，经济回落+科技EPS见顶，分子分母都承压。 5)衰退前瞻指标：失业率半年跳升0.5pct+消费信心跌破之前高位平台和下行加速+实际GDP增速跌破2%且下行加速+PMI破47。 6)美股风格研判：大小盘选择看流动性，利率长期向上对应大盘更好；成长价值选择更多是顺周期下成长高弹性。 7)美股科技泡沫破裂催化：业绩不及预期指引相对行情结束；经济走弱等宏观指标指引牛市整体结束指引绝对行情走弱。 8)美股HALO交易：科技估值高位指引科技行情后半场，可能还有最后一浪甚至涨幅可观，但交易难度增加；此时买入HALO资产长期胜率赔率兼具。 9)美债核心因素：长端利率主要受短端利率和景气驱动；即集中加息和降息周期明确时看货币政策，其他时候看景气。 10)美联储政策框架：政策利率基于通胀缺口和产出缺口制定。 11)欧央行政策框架：除了美联储货币周期，欧央行主要看通胀是否高（>2.5%）。 12)日央行政策框架：日本央行最近加息，保汇率和压通胀是两大核心动机。 13)美元框架：长期美国相对其他地区实力变化（欧洲+新兴）。短中期看货币政策和避险情绪。 14)黄金框架：核心支撑看货币，此外央行购金+避险情绪也会影响。 15)铜框架：长期看景气周期，中期看库存验证（反向）。景气初期可能有和铜价正相关的补库阶段。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1美股长期回报来源：长期看EPS，牛市看PE........................................................................................42美股-买卖点选择：熊短牛长，躲避回调后买入.....................................................................................53美股估值区间：PE中枢在14-30倍.........................................................................................................64加息期间，美股和美股科技的交易经验：...............................................................................................75衰退交易：前瞻指标参考...........................................................................................................................86美股风格研判：大盘or小盘，成长or价值...........................................................................................97美股科网泡沫破裂催化：业绩不及预期/经济走弱................................................................................108美股HALO交易：科技后半场的稳健选择...........................................................................................119美债长期利率核心影响因素：政策利率&PMI......................................................................................1210美联储利率决议核心因素：通胀&产出缺口.......................................................................................1311欧央行利率决议核心因素：压通胀&跟随美联储................................................................................1412日央行利率决议核心因素：保汇率+压通胀........................................................................................1513美元&人民币框架：看相对景气和货币政策.......................................................................................1614黄金框架：核心影响因素是货币...........................................................................................................1715铜框架：长期看景气周期，中期看库存验证.......................................................................................1816风险提示...................................................................................................................................................19 图表目录 图1:美股长期回调因素：经济衰退+加息至限制性利率..........................................................................5图2:美股牛市中期调整：预期变化带动止盈，跌幅在10%级别...........................................................5图3:美股PE中枢.........................................................................................................................................6图4:美国ERP中枢......................................................................................................................................6图5:美国衰退指标：失业率+消费信心......................................................................................................8图6:美国衰退指标：GDP+PMI..................................................................................................................8图7:美股大盘VS小盘：流动性是核心参考.............................................................................................9图8:美股成长VS价值：成长PE超额主要顺周期高弹性；成长EPS长期超额向上，且相对免疫周期波动.......................................................................................................................................................9图9:科网泡沫破裂催化-相对拐点：业绩长期担忧验证.........................................................................10图10:科网泡沫破裂催化-绝对拐点：经济衰退下风险资产全面承压...................................................10图11:美国HALO交易-科技估值高位对应后半场..................................................................................11图12:美国HALO交易-HALO资产估值低位长期视角低位.................................................................11 图13:美债利率核心因素拆分：80年代&90年代...................................................................................12图14:美债利率核心因素拆分：00年代&10年代...................................................................................12图15:美联储政策利率影响因素——伯南克法则....................................................................................13图16:美联储政策利率影响因素——通胀&产出缺口.............................................................................13图17:欧央行加息催化因素：美联储+通胀..............................................................................................14图18:日央行加息催化因素：防日元贬值...................................................