固收周报：转债追求平衡低波，等候拥挤度出清

转债追求平衡低波，等候拥挤度出清 2026年07月19日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼海外方面，市场由单一地缘冲击逐步演化为“能源供给风险、通胀路径与AI资本开支回报”三条叙事交错，油价独强而风险资产普遍承压。当地时间7月13日至17日，WTI和布伦特原油分别累计上涨15.51%和15.90%，标普500、道指和纳指分别下跌1.55%、0.93%和2.90%，现货黄金下跌2.53%，美元指数小幅下跌0.24%，10年期美债收益率全周回落约1.4BP。周中美国CPI、PPI先后降温，一度推动美债和科技股修复，但美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡通行量下降，叠加Kimi K3引发市场对AI资本开支回报和芯片需求持续性的重新审视，周后段科技股再次明显调整。 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20260713-20260717）》2026-07-18 ◼国内方面，权益市场与海外科技资产基本同构，但成长板块调整幅度更大，高拥挤、高波动方向进入集中重定价阶段。以7月10日收盘至7月17日收盘计算，上证指数、深证成指和创业板指本周分别下跌约5.81%、8.90%和10.78%。周二市场曾在海外通胀降温及算力硬件带动下快速反弹，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨1.36%、2.77%和3.43%；但随后市场连续走弱，周五创业板指下跌7.15%，科创及半导体方向调整更加明显。资金层面，7月13日股票型ETF出现较大规模净流入，但两融余额连续回落；周五多只宽基ETF再度显著放量，显示稳定市场流动性的力量开始出现，但尚不足以确认风险偏好已经形成趋势性拐点。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20260713-20260717）》2026-07-18 ◼转债方面，市场相对权益体现出一定抗跌性，但周内反弹持续性不足，正股调整正在逐步向转债定价传导。中证转债指数周一至周五分别下跌1.19%、上涨1.16%、下跌0.28%、下跌0.45%和下跌0.76%，按日收益连乘计算，全周累计下跌约1.53%。指数呈现“周初下跌、周二修复、随后连续回落”的路径，且成交额在周二反弹时升至738.48亿元，此后逐步回落至600亿元附近，反映修复更多体现为短期交易，而非风险偏好的趋势性反转。国内债市方面，经济数据对利率债扰动有限，中长债支撑逻辑尚未动摇，但税期及资金面波动仍对短期交易形成约束。 ◼策略层面，当前交易端，短期超跌修复机会或仍存在，但应优先围绕基本面有支撑、筹码压力相对有限的核心资产展开，不宜追逐仅由主题情绪驱动的高弹性品种；配置端，在债市整体震荡、正股波动显著放大的环境下，平衡型转债仍是兼顾控回撤和向上弹性的优先方向。后续右侧信号建议重点观察三方面：一是霍尔木兹海峡实际通行状况及油价是否停止加速上行；二是海外半导体和AI资产去杠杆是否趋缓；三是国内宽基指数、成交结构及高波动板块能否实现缩量企稳。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：上银转债、齐翔转2、华阳转债、温氏转债、新乳转债、南航转债、兴业转债、青农转债、能化转债、盛虹转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾......................................................................................................................................41.1.权益市场整体下跌.....................................................................................................................41.2.转债市场整体下跌.....................................................................................................................61.3.股债市场情绪对比...................................................................................................................112.后市观点及投资策略........................................................................................................................123.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比.............................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）..................................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）..........................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）..................................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）.................................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）..........................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）......................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）..................................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）........................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）............................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）............................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）............................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）............................................................................9图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）...................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）..........................................................10 表1：本周转债及正股市场交易情况....................................................................................................12表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至7月17日）..............13 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（7月13日-7月17日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌5.81%，收报3764.15点；深证成指累计下跌8.90%，收报13706.88点；创业板指累计下跌10.78%，收报3428.63点；沪深300累计下跌5.26%，收报4529.10点。转债市场方面，转债市场整体下跌，跌幅1.53%，收报492.88点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体下跌 本周（7月13日-7月17日）权益市场整体下跌：两市日均成交额较上周缩量约2781.84亿元至26335.48亿元，周度环比回落9.55%。 具体来看，周一（07月13日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌2.06%、3.48%、3.10%；总体上个股跌多涨少，全市场超4600只个股下跌，逾百股跌停。两市成交额2.82万亿，较上一个交易日缩量5708亿。盘面上，中药、银行、油气开采及服务、医药商业等板块涨幅居前；其他电子、军工电子、元件、金属新材料等板块跌幅居前。周二（07月14日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.36%、2.77%、3.43%；总体上个股涨多跌少，全市场超4200只个股上涨。两市成交额2.7万亿，较上一个交易日缩量1138亿。盘面上，油气开采及服务、元件、医药商业、工业金属等板块涨幅居前；军工电子、军工装备、黑色家电、通信服务等板块跌幅居前。周三（07月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.29%、0.97%、1.21%；总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨，74股涨停。两市成交额约2.57万亿元，较前一日缩量1328亿元。盘面上，创新药、CRO概念、医疗服务、白酒等板块涨幅居前；半导体、存储芯片、先进封装、航天装备等板块跌幅居前。周四（07月16日）上证指数、深证成指、 创业板指分别下跌1.85%、1.97%、2.95%；总体上个股跌多涨少，全市场2495只个股上涨，2860只个股下跌。两市成交额约2.42万亿元，较前一交易日缩量1685亿元。盘面上，影视院线、医疗美容、广告营