国债周报：经济增长分化，内需有待政策扶持

国债周报 2026/07/18 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，当前经济数据总体呈现结构分化格局，外需改善继续对工业生产形成支撑，但内生需求恢复仍相对偏弱。从生产端看，6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月提升0.8个百分点，与出口交货值增速回升形成印证；投资端仍受到房地产拖累，固定资产投资压力进一步显现。整体而言，当前内需修复仍需要政策扶持，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，6月美国就业数据低于市场预期，美联储加息松预期有所缓和。 1、国家统计局公布数据显示，初步核算，上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。 2、中国6月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增4.8%，前值增4.5%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38900亿元，增长3.0%。 3、中国6月出口（以美元计价）同比增27%，前值增19.4%；进口增36%，前值增27.4%；贸易顺差1256.2亿美元，前值1054.3亿美元。 5、韩国央行宣布将基准利率上调25个基点，由2.50%调升至2.75%。这是自2023年1月以来该央行首度实施加息操作。此次调整幅度符合市场此前预期。 6、中国人民银行货币政策司司长谢光启在国新办新闻发布会上表示，央行正在持续优化和完善货币政策的框架，推动货币政策框架从数量型调控为主向价格型调控为主转型，着力营造适宜的货币金融环境。现在单一的贷款指标已经不能完整反映实体经济获得的融资状况，建议大家可以将贷款和债券加在一起来观察，同时更多观察像利率、融资结构等这些全面反映社会融资条件的指标。 7、7月17日，国家外汇管理局副局长李斌在国新办新闻发布会上表示，国家外汇局始终坚持促便利和防风险相结合，坚决守好开放条件下的安全底线，持续完善“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，在必要时强化逆周期调节和预期引导，维护外汇市场平稳运行，防范系统性风险。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行19635亿元7天逆回购和14000亿元买断式逆回购操作，有620亿元7天逆回购、9000亿元买断式逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放22815亿元，DR007利率收于1.43%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.74%，周环比+0.45BP；30Y国债收益率收于2.25%，周环比-0.15BP；2、最新10Y美债收益率4.57%，周环比+1.00BP。 ◆小结：基本面看，6月经济数据显示，外需改善继续对工业生产形成支撑，但内生需求恢复仍相对偏弱，经济运行延续结构性分化特征。当前总需求修复斜率有限，需求端偏弱背景下利率上行空间有限，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。收益率下行空间更多取决于政策力度和资金面变化，考虑到资金面有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强，预计行情短期震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年二季度GDP实际增速4.3%，二季度经济增长环比有所回落。 2、6月制造业PMI录得51.4%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值上升0.1个点，录得50.4%，整体制造业和服务业表现有所好转。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年6月制造业PMI的细分项中，生产指数环比上升0.2个百分点至51.4%，新订单环比上升1.3个点至51.2。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份CPI同比增长1.0%，前值1.2%;核心CPI同比上升1.0%，前值1.1%；PPI同比4.1%，前值3.9%;2、从环比数据看，6月CPI环比-0.13%，前值-0.1%；核心CPI环比-0.1%，前值-0.1%；PPI环比-0.3%，前值0.5%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月我国进出口数据同比均回升。6月出口(美元计价)同比增长27.0%，前值19.4%。6月进口同比增长36.0%，前值27.4%。分国别看，6月我国对美出口同比增速有所修复，相较而言，6月我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份工业增加同比增速为5.3%，前值4.5%，工业生产增速有所增加。2、6月社会消费品零售总额当月同比增速1.0%，较前值-0.6%上升1.6个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 效应扰动减少而修复。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值-4.1%；房地产投资增速累计同比为-18.0%，前值16.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比-2.41%，前值0.75%；制造业投资累计同比为-1.2%，前值为-0.4%,增速有所回落；2、6月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%，前值-0.3%；同比-5.6%，前值-5.9%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月房屋新开工面积累计值23239万平，累计同比-23.4%，前值-22.6%；2、6月房屋新施工面积累计值554049万平，累计同比-12.5%，前值-12.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份竣工端数据累计同比回落23.69%，前值-23.38%；2、30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、一季度单季美国GDP现价折年数31856亿美元，实际同比增速2.66%，环比增长2.00%；2、美国6月CPI同比升3.5%，前值为4.2%。美国6月CPI环比升-0.3%，前值升0.6%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国5月耐用品订单金额3322亿美元，同比下降3.44%，前值17.80%；2、美国6月新增非农就业人数5.7万人；失业率4.2%，前值4.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月ISM制造业PMI为53.3，前值54.0；2、一季度欧盟GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区6月CPI初值同比升2.8%，预期升3%；环比降0.1%，5月终值升0.1%；核心CPI初值同比升2.2%，5月终值升2.3%；环比升0.3%，5月终值升0.3%。2、欧元区6月制造业PMI初值51.3，预期51.6，前值51.6；服务业PMI初值48.9，预期48.6，前值47.7。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月M1增速4.0%，前值5.5%；M2增速8.0%，前值8.6%，6月M1增速有所回落；2、6月新增社融3.36元；新增人民币贷款为17650亿元，同比少增5950亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、6月居民及企业部门的社融增速5.62%，前值5.74%，政府债增速14.2%，前值15.1%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份MLF余额74000亿，MLF净投放2000亿元； 2、本周央行进行19635亿元7天逆回购和14000亿元买断式逆回购操作，有620亿元7天逆回购、9000亿元买断式逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放22815亿元，DR007利率收于1.43%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层