11月经济数据点评：博弈政策落地，内需有待进一步提升

11月经济数据：前期政策效果有所显现，内需有待进一步提升 12月16日，国家统计局公布11月经济数据。9月底以来，存量和增量政策持续落地，政策效果已有所显现。11月份，工业生产保持良好态势；消费和投资整体韧性同时存在结构性亮点；房地产市场有所企稳，一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅均出现收窄。总体来看，11月经济数据反映出国内经济的回升向好趋势，但是基础仍待巩固，国内需求须进一步提升。 （1）工业方面。规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月提升0.1个百分点。11月制造业PMI为50.3%，较上月提升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。从重点行业看，高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，比上月提升1.1和1.3个百分点，景气度均有回升。一揽子增量政策效果逐渐显现，工业生产动能相对较好。 （2）消费方面。11月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点。按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额同比增长2.9%，乡村消费品零售额增长3.2%。按消费类型分，商品零售额同比增长2.8%；餐饮收入增长4.0%。重点行业来看，11月份，家用电器和音像器材类同比增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%；石油及制品类下降7.1%，通讯器材类下降7.7%，化妆品类下降26.4%。 （3）投资方面。1—11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，较上月下降0.1个百分点。其中，1—11月份制造业投资增长9.3%，增速和上月持平； 基础设施建设投资增长9.39%，较上月小幅提升0.04个百分点。 （4）房地产方面。1—11月份，全国房地产开发投资同比下降10.4%，降幅较上月继续扩大0.1个百分点。11月份，一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降4.3%、8.4%、6.5%，降幅比上月分别收窄0.3个百分点、0.2个百分点、0.1个百分点，各线城市商品住宅销售价格同比降幅今年以来首次均收窄。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同；二线城市、三线城市二手住宅价格环比分别下降0.2%、0.5%，降幅较上月分别收窄0.2个百分点、0.1个百分点。 市场观点： 12月政治局会议和中央经济工作会议进一步释放了“稳中求进”的工作基调，内需拉动将成为更加鲜明的政策主线。强调消费和投资的精准发力；以科技创新驱动产业升级，推动制造业高端化；从系统性角度稳住楼市和股市，维护市场信心；强化财政、货币政策的联动效能；突出“稳定预期”和“激发活力”以提振市场信心。政治局会议和中央经济工作会议预期将逐渐兑现，市场有望转向博弈后续政策落地节奏和效果。建议重点关注消费进一步提振、是否降准降息、提高赤字率水平等相关表述。 重点关注： （1）进一步扩内需增量政策预期方向，尤其是大消费等前期滞涨的方向值得重点关注。 （2）科技板块在分母端因素占主导时的弹性更大，同时海外进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。 （3）主题方面，并购重组在中长期都是值得追踪的主题，能够在满足企业融资需求的同时，进一步盘活资产，提高上市公司质量，这也是现阶段资本市场改革的核心诉求之一。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 1、11月经济数据：前期政策效果有所显现，内需有待进一 步提升 12月16日，国家统计局公布11月经济数据。9月底以来，存量和增量政策持续落地，政策效果已有所显现。11月份，工业生产保持良好态势；消费和投资整体韧性同时存在结构性亮点；房地产市场有所企稳，一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅均出现收窄。总体来看，11月经济数据反映出国内经济的回升向好趋势，但是基础仍待巩固，国内需求须进一步提升。 （1）工业：工业增加值稳中有升，制造业增加值同比进一步加快 11月，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较上月提升0.1个百分点。1-11月份，规模以上工业增加值累计增长5.8%，增速与上月持平。 分项目来看，11月制造业工业增加值同比增长6.0%，较上月提升0.6个百分点；采矿业工业增加值同比4.2%，较上月小幅放缓0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比1.6%，较上月回落3.8个百分点。 11月制造业PMI为50.3%，较上月提升0.2个百分点，连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。从重点行业看，高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.8%，比上月提升1.1和1.3个百分点，景气度均有回升。工业及制造业相关数据显示，一揽子增量政策效果逐渐显现，工业生产动能相对较好。 图表1：规模以上工业企业工业增加值当月同比（%） 图表2：规模以上工业企业工业增加值累计同比（%） 图表3：工业增加值分项（%） 图表4：制造业PMI（%） 图表5：PMI新订单、产成品库存、新出口订单（%） （2）消费：11月社零增速下降主要原因是商品零售增速下降 11月份，社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月下降1.8个百分点。按经营单位所在地分，11月份，城镇消费品零售额同比增长2.9%，乡村消费品零售额增长3.2%。 按消费类型分，商品零售额同比增长2.8%；餐饮收入增长4.0%。11月社零增速下降的主要原因是商品零售增速下降，我们认为可能原因是去年高基数、以及今年双十一促销活动提前至10月。 零售重点行业来看，11月份，家用电器和音像器材类同比增长22.2%，家具类增长10.5%，汽车类增长6.6%；石油及制品类下降7.1%，通讯器材类下降7.7%，化妆品类下降26.4%。 行业零售额存在结构性亮点。 图表6：社会消费品零售总额当月同比、累计同比（%） 图表7：城镇、乡村社会消费品零售总额当月同比（%） 图表8：商品零售、餐饮收入社会消费品零售总额当月同比（%） 图表9：限额以上企业商品零售额分项当月同比（%） （3）投资：固定资产投资增速整体略有下降 1—11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，较上月下降0.1个百分点。其中，1—11月份制造业投资增长9.3%，增速和上月持平；基础设施建设投资增长9.39%，较上月小幅提升0.04个百分点。 图表10：固定资产投资完成额及分项累计同比（%） （4）房地产：一二三线城市商品住宅销售价格同比降幅均出现收窄 1—11月份，全国房地产开发投资同比下降10.4%，降幅较上月继续扩大0.1个百分点。 商品房销售面积同比下降14.3%，降幅较上月收窄1.5个百分点，商品房销售情况持续改善。11月份，一线城市、二线城市、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降4.3%、5.8%、6.5%，降幅比上月分别收窄0.3个百分点、0.2个百分点、0.1个百分点，各线城市商品住宅销售价格同比降幅今年以来首次均收窄。11月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同；二线城市、三线城市二手住宅价格环比分别下降0.2%、0.5%，降幅较上月分别收窄0.2个百分点、0.1个百分点。 图表11：房地产开发投资完成额累计同比（%） 图表12：70大中城市新建商品住宅销售价格指数当月同比（%） 图表13：70大中城市二手住宅销售价格指数当月同比（%） 图表14：70大中城市二手住宅销售价格指数环比（%） 图表15：房屋新开工、房屋竣工、商品房销售面积累计同比（%） 2、市场观点：扩内需成为更鲜明主线 12月政治局会议和中央经济工作会议进一步释放了“稳中求进”的工作基调，内需拉动将成为更加鲜明的政策主线。强调消费和投资的精准发力；以科技创新驱动产业升级，推动制造业高端化；从系统性角度稳住楼市和股市，维护市场信心；强化财政、货币政策的联动效能；突出“稳定预期”和“激发活力”以提振市场信心。政治局会议和中央经济工作会议预期将逐渐兑现，市场有望转向博弈后续政策落地节奏和效果。建议重点关注消费进一步提振、是否降准降息、提高赤字率水平等相关表述。 重点关注： （1）进一步扩内需增量政策预期方向，尤其是大消费等前期滞涨的方向值得重点关注。 （2）科技板块在分母端因素占主导时的弹性更大，同时海外进一步技术封锁将有利于我国自主可控环节加速突破。 （3）主题方面，并购重组在中长期都是值得追踪的主题，能够在满足企业融资需求的同时，进一步盘活资产，提高上市公司质量，这也是现阶段资本市场改革的核心诉求之一。 3、风险提示 股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。