——信用周报20260718：城投融资再收紧，影响几何？

【债券周报】 城投融资再收紧，影响几何？ ——信用周报20260718 近期，交易商协会针对城投债发行审核政策进一步收紧，据上海证券报报道，协会要求城投类借新还旧主体不得发行2年期以下品种，发行期限结构需向2年期及以上中长期产品调整，同时，部分主体的发行条件也边际提高。2027年6月末全面退平台及2028年末化债收官节点逐步临近，此轮措施的出台或是基于35号文对平台债务“严控增量、化解存量”要求的进一步量化。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 限短债：银行间市场发行期限在2y以内的存量城投债概览 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 截至2026年7月15日，银行间市场存量城投债余额合计8.5万亿元，其中发行期限在2y以内的余额合计7399亿元，占比在8.7%左右。 省份层面，云南、天津等地2y以内产品存续规模较大且占存续总额比重较高。地市层面，云南昆明市、湖北黄石市、天津津南区值得关注，不仅2y以内产品存续规模较高且占存续产品比重在50%及以上。 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 主体层面，2y以内产品存续规模上，黄石城发（270亿元）、广州地铁（224亿元）、江苏交通控股（200亿元）、昆明交投（143亿元）居前；占比上，昆明交投、天津津南城投、昆明土投均为100%，后续或需向2年期及以上品种切换。 证券分析师：谢洁仪邮箱：xiejieyi@hcyjs.com执业编号：S0360526040002 控增量：城投债协会产品存续规模增长情况概览 以华创城投口径统计，化债以来共2984家主体协会产品存续规模较2023年3月末有所增长，规模合计1.66万亿元。 证券分析师：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com执业编号：S0360526040007 省份层面，山东、江苏、浙江、广东等发债大省增长规模较大。 地市层面，湖北黄石市、河南郑州市、山东潍坊市、吉林长春市增长规模大且占存续产品比重较高。 联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 主体层面，黄石城发（211亿元）、镇江城投（96亿元）、大足实业（79亿元）、东楚投资（76亿元）、永川高新（74亿元）协会产品增长规模居前。 相关研究报告 展望后市，临近化债收官之年，防风险总基调下，城投债整体安全性未变，政策短期对部分区域主体形成流动性扰动，对此需重点跟踪受影响主体融资结构的切换情况，包括牺牲成本发行2y以上品种，以及借助央行应急流动性借款、银行贷款置换、区域内统借统还等多元化手段偿债；但中长期有利于城投债务结构优化、降低债券滚续风险。 《【华创固收】转债强赎退市后的表现回顾——可转债周报20260427》2026-04-27《【华创固收】小幅止盈，但资管钱多仍有一波 压缩——债券周报20260426》2026-04-26《【华创固收】存单周报（0420-0426）：关注资金波动变化》2026-04-26《【华创固收】新进的钱信用债怎么配？——信用周报20260425》2026-04-25《【华创固收】施工指标延续回暖——每周高频跟踪20260425》2026-04-25 信用策略：信用利差进一步收窄空间逼仄，关注中短端品种配置价值。普信债方面3y、5y利差尚可，1-2y、5y二永仍有流动性优势与品种溢价，长久期信用可在利率下行中逐渐降低仓位。 重点政策及事件：本周重点关注云南省推动组建统一法人农商行、交易商协会核减5家企业中票注册金额、西安建工超50亿元债务逾期、龙大转债到期全额兑付摘牌、以及美的置业终止中诚信评级。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、城投融资再收紧，影响几何？.................................................................................5 （一）限短债：银行间市场发行期限在2y以内的存量城投债概览............................5（二）控增量：城投债协会产品存续规模增长情况概览.............................................8 二、信用策略：适当兑现前期资本利得，逐渐由攻转守...........................................11 （一）市场复盘：本周收益率走势分化，信用利差多数收窄...................................11（二）后市展望：信用利差进一步收窄空间逼仄，关注中短端品种配置价值........13 三、重点政策及热点事件：交易商协会核减企业中票注册金额...............................15 图表目录 图表1银行间市场发行期限在2y以内的存量城投债余额及占比-分省份......................5图表2存量城投债中协会产品到期情况-分省份................................................................6图表3银行间市场发行期限在2y以内的存量城投债余额前30大地市/直辖市区县.....6图表4存量城投债中协会产品到期规模前30大地市-非重点省份..................................7图表5存量城投债中协会产品到期情况-重点省份分地市................................................7图表6银行间市场发行期限在2y以内的存量城投债余额前30大主体..........................8图表7城投债协会产品存续规模变动情况（20260715 vs 20230331）-分省份...............9图表8城投债协会产品存续规模增长排名前30大地市/直辖市区县（20260715 vs20230331）.............................................................................................................9图表9城投债协会产品存续规模增长排名前30大主体（20260715 vs 20230331）....10图表10黄石城发等多家主体出现高估值成交.................................................................10图表11信用债收益率及信用利差走势.............................................................................11图表12信用债各品种收益率及利差变化.........................................................................12图表13机构对全量信用债现券净买入情况.....................................................................12图表14机构对3y以内企业债和中票现券净买入情况...................................................12图表15机构对3-5y企业债和中票现券净买入情况........................................................13图表16机构对5-7y企业债和中票现券净买入情况........................................................13图表17机构对7-10y企业债和中票现券净买入情况......................................................13图表18机构10y以上企业债和中票现券净买入情况.....................................................13图表19信用品种持有收益率对比.....................................................................................14图表20信用利差水平以及与2024年以来利差中位数差距...........................................15图表21近期信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................16图表22当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2026年7月17日）..17图表23中短票期限利差变动（BP）................................................................................18图表24城投债期限利差变动（BP）................................................................................18图表25中短票等级利差变动（BP）................................................................................18图表26城投债等级利差变动（BP）................................................................................18图表27中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................18图表28城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................19图表29城投区域利差及其分位数水平变化（BP）........................................................19图表30地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................20图表31煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................20图表32钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................20 图表33银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................21图表34银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................21图表35券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................21图表36保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.......................................22图表37信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)....