信用周度思考：再观城投，取消发行主体近期融资几何？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 再观城投，取消发行主体近期融资几何？ ——信用周度思考20230115 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-01-15 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.《城投债止跌回暖，哪些区域受青睐？——信用周度思考20230109》 2.《2023年，各地如何化债？——信用周度思考20230102》 3. 《定融，关注度再起 ——信用周度思考20221225》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 196家取消发行主体中仍有81家处于净偿还状态 城投取消发行“未完待续”。整体而言，1月城投债取消发行规模较前月有明显降低，但仍明显高于正常月份，显示出当前城投债发行仍存在一定阻力，部分中低评级主体发行难度仍在，对该部分主体再融资能力仍需要保持高度关注。具体来看，近两周城投债取消发行规模较12月有明显减少，但仍明显高于正常水平，同比增速已超过12月，其中中低评级主体占比有所抬升，融资环境不容乐观。 滞后融资需求带动下，1月城投债市场边际回暖。整体来看，1月前两周，城投债融资端表现相对较好，各评级主体均较2022年12月有明显改善，或为此前取消发行引起融资需求的滞后释放；而从二级市场来看，在经历大幅调整之后，各评级债券在达到较高静态收益后参与的性价比有所抬升，其中高评级债券仍为市场的一致预期，也是拉长久期的合适选项，而中低评级仍以短久期为主要参与方式。 196家取消发行主体中仍有81家处于净偿还状态。尽管近期城投融资环境有所改善，但对于中低评级主体而言，取消发行的时有发生或意味着融资难度依旧存在。具体来看，截至1月15日，共有196家城投在11月以来存在债券取消发行事件，其中81家主体在此期间处于净偿还状态，而77家主体处于净融入状态。分评级来看，在处于净偿还状态的81家主体中，AAA主体14家，累计净偿还216亿元，AA+主体35家，累计净偿还263亿元，AA主体32家，累计净偿还127亿元。 综合来看，1月城投债取消发行规模仍“未完待续”，高峰已过但仍明显超过正常水平，中低评级主体融资环境不容乐观，而从融资端表现来看，各评级主体净融资规模均有明显回暖，但结合取消发行规模来看，一级市场回暖或更多为滞后的融资需求，此前取消发行主体的多数仍处于净偿还状态；而在二级市场中，中低评级债券利差虽有收窄仍处于历史较高水平，同样印证了中低评级主体当前融资环境相对偏紧。总体而言，在没有看到更多利好区域化债政策出台的条件下，我们维持此前观点，建议适当收紧风险偏好，在中高评级主体中寻找标的，并可以适当拉长久期以增厚静态收益。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 ⚫ 本周信用负面回顾（2023.01.09至2023.01.15）： 违约负面（4起）：上海宝龙、鑫苑置业、上海世贸、恒大地产展期。 评级负面（下调0家，负面0家）：本周无企业评级或展望下调。 ⚫ 本周一级市场回顾（2023.01.09至2023.01.15）： 批文注册：本周2个项目终止审查，较上周减少1个。 取消发行：本周取消/推迟发行债券28只，较前一周增加22只。 发行偿还：本周信用债发行量为4317亿元，与上周相比上行115.5%；偿还量为2617亿元；净融资额总计为1701亿元。城投债净融资1233亿元，甘肃、上海大额净偿还；产业债净融资467亿元，材料行业净偿还额最高。 到期压力：城投债下周到期规模约1409亿元，较本周增加418亿元，江苏、浙江、山东到期压力大；产业债下周到期规模约1737亿元，较本周增加111亿元，金融、工业、公用事业行业到期压力大。 票面利率：本周新发城投债平均票面利率为4.9%，较上周增加30BP，其中贵州平均票面利率最高，平均约为7.5%。本周新发产业债平均票面利率为3.3%，较上周减少20BP，其中可选消费行业平均票面利率最高，平均约为4.8%。 ⚫ 本周二级市场回顾（2023.01.09至2023.01.15）： 信用利差：（1）利差变动方向：本周期限利差、等级利差均收窄。（2）期限与等级利差分位数：高等级期限利差42%、低等级期限利差33%、短久期等级利差86%、长久期等级利差90%。 ⚫ 风险提示 信用债违约风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 再观城投，取消发行主体近期融资几何？ ................................................................................................................ 5 1.1 城投取消发行“未完待续” ................................................................................................................................... 5 1.2 1月城投债市场边际回暖 .................................................................................................................................. 6 1.3 取消发行主体近期融资情况如何？ ................................................................................................................... 8 2 信用负面： ............................................................................................................................................................... 9 2.1 违约负面：上海宝龙、鑫苑置业、上海世贸、恒大地产展期 ........................................................................... 9 2.2 评级下调：本周无企业评级或展望下调 ............................................................................................................ 9 3 一级市场： ............................................................................................................................................................... 9 3.1 批文注册：本周交易所2个项目终止审查 ........................................................................................................ 9 3.2 取消发行：本周推迟或取消发行债券28只 .................................................................................................... 10 3.3 发行偿还：城投债净融资1233亿，产业债净融资467亿 ............................................................................. 12 3.4 到期压力：下周城投债到期1409亿，产业债到期1737亿 ........................................................................... 14 3.5 票面利率：城投债票面+30BP，产业债票面-20BP ........................................................................................ 16 4 二级市场： ............................................................................................................................................................. 18 4.1 信用利差：本周期限利差、等级利差均收窄。 ............................................................................................... 18 5 风险提示： ............................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表1 信用债取消发行规模（单位：亿元） ................................................................................................................... 5 图表2 信用债取消发行规模：分主体评级（单位：亿元） ............................................................................................. 6 图表3 城投债净融资规模：分主体评级（单位：亿元）