结构调整，经济增速阶段性下降

——蔡含篇 A0012-20260715 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 陈丽娜 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●经济结构调整，增速阶段性下滑 ●制造业提速带动，工业生产回升跑 ●基数效应叠加收入增速低迷，居民消费继续低位前行 ●反内卷、调结构，投资增速继续低位前行 ●调结构“高技术”产品贸易领跑，外贸增速继续上行 ●国际原油价格下降，居民消费价格增速小幅下降 ●社融信贷同比少增，直接融资撑起亮点 ●展望未来：外部压力不减叠加结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 2026年二季度，GDP同比增长4.7%，低于第一季度0.7个百分点，经济增速阶段性下降，经济走势“量”轻“质”重。政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长，传统产业过剩产能去化加速。第二季度，尽管国际地缘风险加剧，但随着多国领导人率代表团集体访华，双边贸易沟通增加，叠加中国经济结构调整，外贸产品结构变化，高技术产品贸易成为新的增加引擎，进、出口额增速明显上涨，外需贡献增加。 GDP部分：2026年第二季度，国内生产总值为361511亿元，同比增长4.3%，较第一季度下降0.7个百分点，较2025年同期下降0.9个百分点。结构换挡期经济走势总体平稳可控，经济增速阶段性下降，一方面，传统产业过剩产能去化加速，建筑业增加值增速下降，抑制GDP增速上行；另一方面，政策调整初见成效，无论是供给端还是需求端、价格方面，高技术产业全面上行，高技术产业规模持续增长，经济走势“量”轻“质”重。 供给端 工业增加值方面：2026年6月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较上月加快0.8个百分点，累计增长5.4%，与上月持平；当月环比增长0.76%，为上半年各月最高。增速回升主要由制造业带动，6月制造业增加值同比增长6.0%、快于整体增速，其中高技术制造业增长14.1%、装备制造业上半年增长9.3%，新动能支撑作用突出；叠加出口交货值同比名义增长14.8%、制造业采购经理指数（PMI）回升至50.3%重返扩张区间、产品销售率同比上升0.8个百分点，产需两端均有改善。但采矿业受煤炭、原油等能源产品生产收缩拖 北京大学国民经济研究中心 累同比转降，对整体形成一定抵消。 需求端 消费方面：2026年6月，社会消费品零售总额同比增长1.0%，较前月上涨1.6个百分点，受居民收入增速相对较低影响叠加基数效应，消费额增速继续底部徘徊。服务消费额增速高于实物消费额增速，消费结构变化继续。 投资方面：2026年1-6月，全国固定资产投资同比下降5.7%，降幅较前期扩大1.6个百分点，政策调整，投资增速继续低位前行。其中，一、二、三产投资增速分别同比增长0.9%、-1.1%、-8.4%，较前期下降5.0、1.2、1.6个百分点；基建投资同比增长-2.4%，较前期下降3.0个百分点，房地产投资降幅再次扩张，降幅较前期扩大1.8个百分点。 出口方面：2026年6月，出口总额4123.9亿美元，同比增长27.0%，较前期上涨7.6个百分点，产品出口结构变化继续，高技术产品出口继续快速增长，机电产品、集成电路出口额继续超高速增长；国别方面，受低基数效应影响，中国对美出口额继续高速增长。 进口方面：2026年6月，进口总额2867.6亿美元，同比增长36.0%，较前月上涨8.6个百分点，调结构叠加元首会晤贸易关系略有修复，进口额继续大幅上涨。一方面，随着中国经济结构调整，高新技术产品、机电产品进口额快速增长；另一方面，元首会晤后，中美、中韩双边贸易关系有所修复，尤其是自韩国进口额增速涨至历史同期最高值。 价格 CPI：2026年6月，CPI同比增长1.0%，较前月下降0.2个百分点，居民消费价格增速走势平稳。6月美伊战争暂停，国际原油价格下降是导致本月CPI增速下行的主要因素。上半年，CPI同比增长1.0%，较去年同期上涨1.1个百分点，居民消费价格温和上涨。一方面，低基数效应、深入整治“反内卷”式竞争、国际原油价格波动等因素均推动上半年居民消费价格上行；另一方面，居民收入增速依然相对较低，抑制CPI增速上涨。 PPI：2026年6月PPI同比增长4.1%，较前月上涨0.2个百分点，低基数效应推动PPI增速进一步上行。上半年，PPI同比增长1.5%，较去年同期上涨4.3个百分点，工业品价格上涨明显。原材料价格上涨、低基数效应，叠加“反内卷”供需矛盾缓解，多因素共振工业品价格上行。 货币金融 社会融资：2026年6月，中国新增社会融资规模为33645亿元，较去年同期减少8606亿元，降幅20.4%。社融同比少增主要受政府债券和人民币贷款两大分项拖累，二者合计同 北京大学国民经济研究中心 比少增约1.18万亿元，既与去年同期基数偏高有关，也反映今年政府债券发行节奏前置、实体信贷需求偏弱；但企业直接融资明显放量形成有力支撑。从上半年看，社会融资规模增量累计20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元；6月末社融存量462.06万亿元，同比增长7.4%，金融对实体经济支持总体保持稳固。 人民币贷款：2026年6月，中国金融机构新增人民币贷款16100亿元，较去年同期减少6300亿元，降幅28.1%，逊于市场预期。信贷同比明显少增，一方面源于去年同期基数较高，另一方面反映实体有效融资需求仍偏弱，居民和企业中长期贷款是主要拖累；结构上也与经济转型期科技创新、高端制造等轻资产行业单位增长所需贷款下降的趋势相关。不过，6月信贷较5月季末回升明显，且融资成本处于历史低位，6月新发放企业贷款加权平均利率约3.0%、同比低约20个基点。上半年人民币贷款增加10.72万亿元，6月末人民币贷款余额282.63万亿元、同比增长5.2%。 M2：2026年6月末，狭义货币（M1）同比增长4.0%，较上期下降1.5个百分点，主因去年同期季末基数偏高、活期存款增长放缓。2026年6月末，广义货币（M2）同比增长8.0%，较上期下降0.6个百分点，主因信贷派生放缓、去年同期基数抬升。2026年6月末，M2与M1同比增速差扩大至4.0个百分点，较上期扩大0.9个百分点，主因M1回落幅度大于M2、资金活化程度下降。2026年6月末，社会融资规模存量与M2同比增速差为-0.6个百分点，较上期负差收窄0.3个百分点，主因社融增速回落幅度小于M2。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：经济结构调整，增速阶段性下滑 2026年第二季度，国内生产总值为361511亿元，同比增长4.3%，较第一季度下降0.7个百分点，较2025年同期下降0.9个百分点。其中，第一产业增加值19581亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值134338亿元，增长3.0%；第三产业增加值207592亿元，增长5.1%。第二季度数据反映出，经济走势总体平稳可控，经济增速阶段性下降，经济结构变化继续，政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长，传统产业过剩产能去化加速，经济走势“量”轻“质”重。 第一，结构调整，建筑业持续下滑。第二季度GDP同比增长4.3%，较第四一季度下降0.7个百分点，这主要受第二产业增加值波动影响，其中，制造业、建筑业增加值增速的波动是主要因素。“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，传统过剩产能去化继续，建筑业增速持续下滑。第二，政策调整初见成效，高技术产业规模持续增长。第二季度，高技术产业继续快速增长，高技术产业增加值同比增长13.3%，高于全部工业增加值增速7.9个百分点；高技术产业投资同比增长4.6%，高于全部投资增速10.3个百分点，反映出高技术产业全面增长。值得注意的是，价格波动幅度较小的计算机、通信和其他电子设备制造业价格，二季度由负转正，同比增长2.3%，需求推动的价格上涨，反映出计算机通信产业规模的逐渐扩大，高技术产业快速增长。 总体而言，结构换挡期经济走势总体平稳可控，经济增速阶段性下降，一方面，传统产业过剩产能去化加速，建筑业增加值增速下降，抑制GDP增速上行；另一方面，政策调整初见成效，无论是供给端还是需求端、价格方面，高技术产业全面上行，高技术产业规模持续增长，经济走势“量”轻“质”重。 工业增加值部分：制造业提速带动，工业生产回升跑 2026年6月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，较上月加快0.8个百分点，累计增长5.4%，与上月持平；当月环比增长0.76%，为上半年各月最高。增速回升主要由制造业带动，6月制造业增加值同比增长6.0%、快于整体增速，其中高技术制造业增长14.1%、装备制造业上半年增长9.3%，新动能支撑作用突出；叠加出口交货值同比名义增长14.8%、制造业采购经理指数（PMI）回升至50.3%重返扩张区间、产品销售率同比上升0.8个百分点，产需两端均有改善。但采矿业受煤炭、原油等能源产品生产收缩拖累同比转降，对整体形成一定抵消。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 三大门类 2026年6月采矿业增加值同比下降2.2%，低于整体增速，较上月放缓4.5个百分点。采矿业由升转降，主要受能源类产品生产明显收缩拖累：当月煤炭开采和洗选业增加值同比 北京大学国民经济研究中心 下降5.9%、原煤产量下降9.7%，原油加工量大幅下降17.7%，石油和天然气开采业仅微增1.0%。在传统能源需求偏弱、国内保供压力缓解，以及去年同期基数较高等因素叠加下，采矿业成为本月工业生产的主要拖累项。 2026年6月制造业增加值同比增长6.0%，高于整体增速，较上月加快1.6个百分点，是拉动本月工业生产回升的核心动力。装备制造和高端制造表现亮眼，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业增长18.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.7%，专用设备、通用设备制造业分别增长10.0%和9.9%，汽车制造业增长8.7%。出口交货值同比名义增长14.8%反映外需回暖，叠加设备更新与消费品需求持续释放，共同推动制造业加快增长。 2026年6月电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长7.4%，高于整体增速，较上月小幅放缓0.2个百分点。该门类延续较快增长，主要受夏季高温带动用电需求上升及工业生产回暖支撑：当月规模以上工业发电量同比增长2.0%，其中太阳能发电量增长14.2%、核能发电量增长8.5%、水力发电量增长4.8%，绿色电力占比继续提升。电力供应保持稳定较快增长，成为工业运行的重要稳定支撑项。 分经济类型 2026年6月国有控股企业增加值同比增长4.1%，低于整体增速，较上月加快0.4个百分点。国有企业增长稳中有升，主要得益于其在电力供应、高端装备及基础原材料等领域的保供稳产作用；尽管煤炭、油气等传统能源生产收缩对部分国有企业形成拖累，但工业企业效益持续改善，带动国有控股企业生产小幅提速，继续发挥工业运行“压舱石”作用。 2026年6月股份制企业增加值同比增长6.2%，高于整体增速，较上月加快1.0个百分点。股份制企业作为规上工业的主体，增速回升与制造业整体提速相一致，其生产集中于装备制造、电气机械、汽车等中高端领域，受益于外需回暖和设备更新需求释放。6月出口交货值同比名义增长14.8%、制造业PMI重返扩张区间，反映企业订单与生产预期改善，推动占比最大的股份制企业生产明显加快。 2026年6月外商及港澳台投资企业增加值同比增长1.8%，低于整体增速，较上月放缓0.1个百分点。外资企业增长持续偏弱、居各经济类型末位，一方面受全球产业链调整及电子类外向型产品走弱影响；另一方面，外部环境不确定性仍对外商投资和生产信心形成制约，使外资企业成为各类型企业中的相对短板。 2026年6月私营企业增加值同比增长4.3%，低于整体增速，但较上月大幅加快1.6个百分点，是各经济类型中回升幅度最大的板块。私营企业提速明显，主要受益于制造