研报总结
要点
- 政策刺激与高科技支撑，工业产出平稳增长。
- 政策效应打折叠加收入增速低迷，居民消费增速或继续下滑。
- “反内卷”去产能，投资增速或阶段性下调。
- 中美高层会晤外贸摩擦升级放缓，出口额增速或有上行。
- 低基数效应叠加中美高层会晤达成共识，进口额增速或小幅上涨。
- 基数效应叠加果蔬价格上涨，CPI增速或继续上行。
- 过剩产能去化继续，PPI降幅或有收窄。
- 政策宽松支撑但需求疲软，信贷规模同比少增。
- 政策加力支撑但需求疲软，M2增速小幅回落。
- 美联储宽松货币政策或继续，人民币震荡升值。
内容提要
供给端，稳增长政策显效、高技术制造业扩张叠加基数效应，或推动本月工业生产增速上行。需求端，整体有效需求疲软，抑制信贷规模，M2增速或有回落。12月美联储大概率继续降息，人民币震荡升值。
供给端
- 工业增加值：预计2025年11月中国规模以上工业增加值同比增长5.0%，较上期上升0.1个百分点。拉升因素包括稳增长政策显效、高技术制造业扩张和基数效应；压低因素包括制造业PMI收缩、房地产低迷和出口关税不确定性。
- 出口：预计2025年11月出口总额同比增长3.4%，较前期上涨4.5个百分点。拉升因素包括低基数效应、中美高层会晤和出口国别结构改变；压低因素包括中美高层会晤后仍存在大国博弈。
- 进口：预计2025年11月进口总额同比增长2.5%，较前期上涨1.5个百分点。拉升因素包括低基数效应、中美高层会晤和贸易协定签署；压低因素包括国内产业结构调整和外部贸易紧张。
需求端
- 消费：预计2025年11月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较前月下降0.4个百分点。压低因素包括居民收入增速低迷、政策效应打折和金银珠宝消费受黄金价格波动影响。
- 投资：预计2025年1-11月固定资产投资同比下降3.0%，较前期降幅扩大1.3个百分点。压低因素包括“反内卷”去产能、“两重”建设侧重软建设和房地产投资下滑。
价格方面
- CPI：预计2025年11月CPI同比增长0.9%，较前月上涨0.7个百分点。拉升因素包括低基数效应和果蔬价格上涨；压低因素包括居民收入增速低迷和政策调整。
- PPI：预计2025年11月PPI同比下跌2.0%，降幅较前月收窄0.1个百分点。拉升因素包括“反内卷”推动落后产能退出；压低因素包括外部环境复杂和国内产业结构调整。
货币金融方面
- 人民币贷款：预计2025年11月中国新增人民币贷款5000亿元，较去年同期少增800亿元。拉升因素包括货币政策宽松、财政政策协同和季末冲量；压低因素包括实体经济放缓、房地产低迷和外部关税风险。
- M2：预计2025年11月中国M2累计同比增长8.1%，较上期下降0.1个百分点。拉升因素包括货币政策操作、财政协同和基数效应；压低因素包括实体经济放缓、房地产低迷和外部贸易紧张。
- 人民币汇率：预计2025年12月人民币汇率在6.90～7.20区间双向波动震荡升值。拉升因素包括中国经济社会相对稳定、美联储可能降息和国际政治环境相对平稳；压低因素包括“反内卷”导致经济总量阶段性下滑和国内外环境复杂多变。
