需求端调整，四季度GDP增速阶段性下降

——蔡含篇 A0012-20260120 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 陈丽娜 董希勇 葛涵 李文博 联系方式：gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●政策调整，GDP增速阶段性下降 ●工业生产平稳增长，新动能持续发力 ●收入增速下行，消费额增速低位震荡 ●政策调整，投资增速阶段性下调 ●进、出口增速上行，中欧双边贸易修复进行中 ●基数效应影响，通胀率继续上行 ●社融信贷超预期多增，融资需求结构分化 ●展望未来：外部压力不减叠加结构调整，经济运行“稳中求进” 内容提要 2025年，GDP同比增长5.0%，较2024年持平，完成年初确定的经济增速目标。大国博弈，关税制裁与反制裁频发，外部环境进一步复杂多变，外部压力进一步加大，但2025年经济整体运行平稳，“稳中求进”的总基调不变，风险与机遇并存，经济结构调整，高技术产业加速增长。 GDP部分：2025年第四季度，国内生产总值为387911亿元，同比增长4.5%，较第三季度下降0.3个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点。受“依法依规治理企业低价无序竞争”影响，投资需求、工业生产均全面下降，叠加高基数效应，2025年第四季度GDP增速小幅下降，但高技术产业增加值依然保持相对较高的增速。 供给端 工业增加值方面：2025年12月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月加快0.4个百分点，累计增长5.9%，较上月放缓0.1个百分点。本月工业生产增速小幅回升，主要得益于年末需求季节性释放和政策刺激效应显现。尽管全年面临有效需求不足、企业盈利承压和外部不确定性等挑战，但新动能持续发力支撑了增长。整体而言，工业经济稳定增长，结构调整为高质量发展提供动力。 需求端 消费方面：2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，较前月下降0.4个百分点，居民收入增速继续下行，收入预期并未明显改变，叠加促消费政策效应未完全释放，整 北京大学国民经济研究中心 体消费额增速仍底部徘徊；2025年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较2024年上涨0.2个百分点，政策推动，消费额增速小幅上升。 投资方面：2025年1-12月，全国固定资产投资同比增长-3.8%，较前期下降1.2个百分点，政策调整，投资增速阶段性下调。多次重要会议上强调“治理企业无序竞争”，“反内卷”信号明显，产能过剩明显企业加快产能去化步伐，部分企业因政策初期看不清形势惜金观望，抑制企业扩大产能增加投资的积极性。 出口方面：2025年12月，出口总额3577.8亿美元，同比增长6.6%，较前月上涨0.7个百分点，尽管去年同期基数相对较高，但出口额增速依然震荡上行。12月，一方面，中国对欧盟、东盟的出口依然保持相对高增速增长；另一方面，汽车、集成电路、机电产品等出口额增速上涨显著。 进口方面：2025年12月，进口总额2436.4亿美元，同比增长5.7%，较前月上涨3.8个百分点，其中，自欧盟、共建“一带一路”国家进口额增速上涨较快是主要推动因素。具体进口商品方面，本月原油进口量大幅上涨。另外，中国国内产业结构调整，房地产等过剩产能去化继续，对钢铁等传统大宗商品的需求减少。 价格 CPI：2025年12月份，CPI同比增长0.8%，较前月上涨0.1个百分点，居民消费价格增速小幅上行，但整体依然位于底部区间，居民消费需求有待进一步上行。低基数效应是推动本月CPI增速继续上涨的主要因素。尽管整治“反内卷”式竞争效果较为明显，家用器具价格增速上涨较快，但居民收入增速依然相对较低，消费需求对政策依赖较大，内生动力不足，整体CPI增速仍处于底部区间。 PPI：2025年12月份，PPI同比增长-1.9%，较前月上涨0.3个百分点，工业品有效需求相对不足，PPI增速持续底部区间震荡。原材料价格上涨以及整治“反内卷”式竞争政策效应释放，过剩产能去化继续，工业品价格降幅继续收窄。整体来看，国内经济结构调整，过剩产能去化，尤其是房地产市场的低迷，使得对大宗商品需求相对减少，PPI增速持续低迷。同时，有色金属价格增速逆势大幅上涨，间接反映出国内产业结构变化。 货币金融 社会融资：2025年12月中国新增社会融资规模为22075亿元，较去年同期减少6462亿元，降幅22.6%。这一少增主要源于政府债券融资高基数效应，当月净融资规模远低于去年同期，同比少增10733亿元，难以支撑社融总量；尽管企业直接融资和人民币贷款同比多 北京大学国民经济研究中心 增，但不足以抵消财政发行节奏放缓的影响。全年社融增量达35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，存量增速8.3%，反映货币政策适度宽松下金融总量持续增长，但居民需求不足和房地产调整持续影响结构调整。 人民币贷款：2025年12月中国新增人民币贷款规模为9100亿元，较去年同期减少800亿元，降幅8.1%。这一少增主要源于居民部门贷款拖累，同比少增4416亿元，受房地产销售走弱和居民消费需求低迷影响；企业部门贷款强劲反弹，同比多增5800亿元，支撑实体投资和生产恢复。货币政策适度宽松，流动性充裕引导金融机构加大对重点领域支持，但多元化融资替代银行信贷及化债替换等多因素叠加，信贷结构向企业倾斜。 M2：2025年12月末，狭义货币（M1）同比增长3.8%，较上期下降1.1个百分点，上年同期高基数抬升，企业活期存款增长放缓。2025年12月末，广义货币（M2）同比增长8.5%，较上期增长0.5个百分点，政府债券融资高增转化为存款，政策性工具推动派生。2025年12月末，M2与M1同比增速差扩大4.7%，较上期增长1.6个百分点，M1回落幅度大，房地产调整需求不足。2025年12月末，社会融资规模与M2同比增速差缩小-0.2%，较上期下降0.7个百分点，社融增速回落，政府债支撑下降信贷少增。 北京大学国民经济研究中心 正文 GDP：政策调整，GDP增速阶段性下降 2025年第四季度，国内生产总值为387911亿元，同比增长4.5%，较第三季度下降0.3个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点。其中，第一产业增加值35160亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值136803亿元，增长3.4%；第三产业增加值215948亿元，增长5.2%。 主要影响因素方面，第一，政策方向调整，经济增速阶段性回调。“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，投资需求、工业生产均全面回调，但高技术产业依然保持相对高速增长。2025年，固定资产投资、工业增加值同比增长-3.8%、5.9%，分别较前三季度下降3.3、0.3个百分点，而高技术产业增加值则同比增长9.4%，高于全部增速3.5个百分点。第二，高基数效应，2024年第四季度GDP同比增长5.4%，是2024年内最高值，对本季度形成明显的高基数效应。 总体而言，受“依法依规治理企业低价无序竞争”影响，投资需求、工业生产均全面下降，第四季度GDP增速小幅回调，但高技术产业增加值却保持相对较高增速，叠加高基数效应，第四季度GDP增速小幅下降，经济增速阶段性下降。 工业增加值部分：工业生产平稳增长，新动能持续发力 2025年12月，中国规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月加快0.4个百分点，累计增长5.9%，较上月放缓0.1个百分点。本月工业生产增速小幅回升，主要得益于年 北京大学国民经济研究中心 末需求季节性释放和政策刺激效应显现。尽管全年面临有效需求不足、企业盈利承压和外部不确定性等挑战，但新动能持续发力支撑了增长。整体而言，工业经济稳定增长，结构调整为高质量发展提供动力。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 三大门类增速回升制造业贡献突出 2025年12月采矿业增加值同比增长5.4%，高于整体增速，较上月放缓0.9个百分点。本月采矿业增速虽小幅回落，但仍保持较高水平，主要受益于冬季能源需求高峰和基础设施建设拉动，煤炭、石油等资源开采效率提升；政策支持绿色矿业转型，环保技术和高效设备应用提高了产能利用率。尽管全球大宗商品价格波动带来不确定性，但国内稳增长措施如扩大内需有效对冲了外部压力，支撑了采矿业稳定输出。 2025年12月制造业增加值同比增长5.7%，高于整体增速，较上月加快1.1个百分点。本月制造业增速明显回升，主要源于年末订单集中释放和创新驱动，新兴产业如汽车、电子产品产量高速增长，新能源汽车增长57.4%、服务器22.7%；尽管部分传统制造业受成本压力影响，但“人工智能+”赋能智能制造，提升了生产效率和产品竞争力。 2025年12月电力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长0.8%，低于整体增速，较上月放缓3.5个百分点。本月该行业增速大幅回落，主要受季节性用电峰值已过和新能源占比上升影响，传统火电利用率下降；但清洁能源转型加速，风电、水电发电机组产量分别增长20.6%和41.2%，贡献了绿色增长点。 经济类型增速分化股份制企业领跑 2025年12月国有及国有控股企业增加值同比增长3.9%，低于整体增速，较上月放缓0.3个百分点。本月国有企业增速小幅回落，主要因其在重工业和能源领域占比高，受需求 北京大学国民经济研究中心 波动和投资周期长影响较大；但政策深化国企改革，在基础设施和绿色能源投入稳定，维持了基础保障。尽管外部不确定性和盈利压力存在，但国有企业通过技术升级和产能调整，展现了较强韧性，为工业经济平稳提供了支撑。 2025年12月股份制企业增加值同比增长5.8%，高于整体增速，较上月加快0.6个百分点。本月股份制企业增速加快，主要受益于市场机制灵活和融资渠道多元，在高技术与装备制造业占比高，创新驱动下电子、汽车行业拉动显著；企业通过成本控制和产品升级应对需求变化，数字转型增强了出口竞争力。 2025年12月外商及港澳台投资企业增加值同比增长2.7%，低于整体增速，较上月放缓0.7个百分点。本月外资企业增速进一步回落，主要受全球经济不确定性和贸易壁垒影响，出口需求减弱；国内成本上升和供应链本土化加大了经营压力。尽管在高技术领域投资流入，如生物药品制造，但整体外资恢复需时。 2025年12月私营企业增加值同比增长4.2%，低于整体增速，较上月加快1.0个百分点。本月私营企业增速回升，主要源于其在消费品和轻工业占比高，年末需求释放带动订单增加；政策支持中小企业融资和减税措施缓解了盈利压力，企业灵活调整结构，向绿色和智能产品转型，提升了竞争力。尽管需求不足仍存，但私营企业在新兴产业贡献率上升，体现了市场活力的重要作用。 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 此外，2025年12月高技术制造业增加值同比增长11%，高于整体增速，较上月加快2.6个百分点。本月高技术制造业增速显著加快，主要得益于“人工智能+”和创新政策驱动，集成电路、电子材料、生物药品等子行业高速扩张；产品产量如存储芯片增长45.7%、工业 北京大学国民经济研究中心 机器人20.6%，反映了数字经济需求强劲。从需求侧看，新兴产业出口竞争力和国内数字化转型提供了拉动，尽管整体经济承压，但政策研发补贴和产业链完善激发了活力。高技术领域绿色转型如新能源汽车电池进一步贡献增长，其高增长对冲了传统行业，推动工业向高质量发展转型。 消费部分：收入增速下行，消费额增速低位震荡 2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，较前月下降0.4个百分点，居民收入增速继续下行，收入预期并未明显改变，叠加促消费政策效应未完全释放，整体消费额增速仍底部徘徊；2025年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，较2024年上涨0.2个百分点，政策推动，消费额增速小幅上升。 2025年全国居民人均可支配收入同比增长5.0%，较前三季