从成本曲线到供应弹性：铁矿石非主流供应分析

从成本曲线到供应弹性：铁矿石非主流供应分析 投资咨询从业资格号：Z0021184 李亚飞 liyafei2@gtht.com 张雨健（联系人）期货从业资格号：F03156310 zhangyujian@gtht.com 报告导读： 铁矿石价格下行过程中，市场往往习惯用成本曲线寻找“价格底”，但成本承压并不等于供应立即退出。本文以约505.4Mt年化装港发运供应为样本，将非主流矿拆分为国家型非主流、澳洲非四大矿和巴西非四大矿，从价格、运费和低价持续时间三个维度分析供应响应。测算显示，100美元附近更多是少量高成本边际供应利润受到压缩，尚不足以形成系统性减量；当价格进一步下探至90—80美元，进入低利润或亏损区间的供应明显增加，潜在减量加快释放，非主流矿开始成为低价阶段重要的边际供应调节力量。 减量并非平均分布，也不会即时兑现。80美元、基准运费、低价持续3个月情景下，国家型非主流贡献约七成潜在减量，其中印度、加拿大和乌克兰是主要来源；澳洲非四大矿整体韧性较强，压力更多集中于高成本小矿和爬坡项目，巴西则同时受到高品资源保护与长航距运费压力影响。历史回溯也显示，价格下跌首先影响矿山利润和经营决策，实际发运收缩通常存在滞后。因此，判断铁矿石低价阶段的供应支撑，不能只看某一静态成本点，而应同时观察价格、运费和低价持续时间，以及供应减量能否真正转化为装港发运下降。 风险提示：铁矿石价格及运费波动超预期；矿山实际现金成本、品位折溢价及港杂税费与模型假设存在偏差；天气、地缘冲突、制裁及政策变化导致实际发运偏离模型测算；主流矿供应及铁水需求变化超预期。 目录 1.非主流矿构成铁矿石低价阶段的边际供应池................................................................................................................3 1.1四大矿决定中长期供应趋势，非主流矿决定价格下沿弹性........................................................................................31.2静态成本曲线不能直接预测供应退出..................................................................................................................................31.3铁矿石价格下沿取决于供应收缩能否兑现.........................................................................................................................4 2.1非主流矿供应特征分化..............................................................................................................................................................42.2 CFR与运费共同决定矿山净回值.............................................................................................................................................52.3持续时间决定供应减量兑现.....................................................................................................................................................5 3.90—80美元进入非主流供应减量的核心敏感区..........................................................................................................5 3.1价格敏感性：90—80美元区间减量斜率明显加快.........................................................................................................53.2减量结构：80美元情景下国家型非主流贡献约七成减量............................................................................................63.3运费敏感性：长航距供应放大低价阶段减量压力...........................................................................................................73.4持续时间：供应压力先形成，实际减量逐步兑现...........................................................................................................8 4.80美元情景下边际减量集中于不同类型供应..............................................................................................................9 4.1机会型出口供应：印度低价阶段出口窗口收窄................................................................................................................94.2长航距稳定出口供应：南非与加拿大对低价和高运费组合更敏感........................................................................104.3非价格扰动供应：乌克兰、伊朗与西非供应波动更大................................................................................................104.4澳洲非四大矿：短航距提供成本保护，压力集中于高成本小矿和爬坡项目......................................................114.5巴西非四大矿：高品保护与长航距压力并存..................................................................................................................11 5.历史回溯：非主流供应弹性具有滞后性与结构差异................................................................................................12 5.1价格变化影响非主流供应，但减量并非即时兑现.........................................................................................................125.2印度机会型出口对利润变化的响应最为明显..................................................................................................................135.3运费影响长航距矿山利润，但难以单独解释短期发运................................................................................................145.4历史验证支持差异化响应模型，但80美元情景仍具有外推属性...........................................................................14 6.非主流矿减量对铁矿石供需格局的影响.....................................................................................................................15 6.1低价环境下非主流矿承担边际供应调节功能..................................................................................................................156.2减量兑现节奏决定供需平衡改善幅度................................................................................................................................156.3非主流减量缓解过剩压力，但难以独立扭转供需格局................................................................................................15 7.风险提示与附录...............................................................................................................................................................15 7.1主要风险........................................................................................................................................................................................157.2附录.................................................................................................................................................................................................16 1.非主流矿构成铁矿石低价阶段的边际供应池 1.1四大矿决定中长期供应趋势，非主流矿决定价格下沿弹性 在铁矿石市场研究中，四大矿山通常是供应端最受关注的变量。力拓、必和必拓、淡水河谷和FMG具备资源禀赋好、矿山规模大、配套铁路港口完善、现金成本低、销售体