铁矿石：基本面环比走弱 非主流供应或支撑价格

2025年9月21日 CONTENT目录 铁矿石长期价格走势回顾 •2025年下半年开始，铁矿石重新走强，与今年外矿发运低于预期相关，长期看继续跟踪新一轮产能扩张阶段，外矿供应上升情况。 铁矿石三季度市场回顾 •6月伴随黑色商品超跌反弹，铁矿石跟随上涨，7月反内卷对市场情绪影响加大，铁矿石未立刻跟随，但8月之后伴随情绪扩散，反内卷对铁矿石直接影响虽较小，但仍在基本面带动下持续走强，之后西芒杜、印度等消息刺激价格进一步上行，回到今年高位；•回顾三季度市场，铁矿偏强背后一是发运同比增幅未能扩大，生铁产量持续较高，使港口累库压力较小，基本 面矛盾较小，二是流动性宽松、风险偏好上升等因素不断扩散，资产价格走强背景下，也带动铁矿石上涨。 第一部分行情回顾 CONTENT目录 产需及政策 供需矛盾有限非主流贡献增量使成本支撑上升 •前三季度，铁矿石供需矛盾有限，外矿发运增幅低于年初预期，国内精粉产量小幅下降，需求端不同口径下生铁产量同比分化，钢联和统计局口径同比增加，SMM下降，但整体看铁矿石供需差不大，年初至今铁矿石均值101美元，下跌8美元；•从供应结构看，1-9月四大矿供应同比下降，增 量来自非主流，这也使得铁矿石供应并不稳定，成本支撑上升，四季度主流矿供应增量可能仍有限的情况下，供应若维持高位，对价格仍有要求，使得供应对价格利空减弱，需要跟踪生铁产量回落幅度。 铁矿石发运逐步回升但澳洲同比仍偏低 •三季度，全球铁矿石发运量延续回升趋势，7-9月的12周时间，累计发运同比增加2.9%，高于二季度增幅2%以及上半年增幅0.1%，2025年前38周发运量累计同比增加1%，增量880万吨；•年初市场预期全年增量3000-5000 万吨，以周均增量计算目前仅达到目标值28%左右；分区域看，非澳巴表现偏强，三季度发运同比增加25%，明显高于二季度，巴西同比增幅回落至1.7%，澳洲同比降幅则扩大至1.4%，继续拖累全球发运。 四大矿山发运整体偏弱FMG及Vale稍强 •根据Mysteel数据，三季度，四大矿山除FMG外，发运量同比增幅均出现回落，FMG同比增5%，二季度为3.4%，BHP、力拓、Vale三季度发运同比增速分别为-3%、0.5%、-0.2%，相比二季度增速分别下降2.4%、4.2%、9.1%； •Vale二季度发运较强，故三季度回落在预期内，同样力拓二季度增速也明显回升，对三季度有一定影响，但BHP降幅扩大，表明主流矿山今年发运的弱势；•年初至今，四大矿山累计发运量同 比-0.8%，明显低于全球增量，相比之下中小型矿山发运更强，与四大矿山新增项目减少有一定关系，FMG与Vale偏强则因前者有铁桥投产（虽推迟达产），后者则开始向2019年溃坝事故前的发运量迈进。 非主流发运较好价格上涨刺激增产 •三季度，巴西非主流（巴西-Vale）发运量同比增7%，低于二季度增幅12%，澳洲非主流（澳洲-三大矿山）同比减7%，相比二季度降幅略有收窄；•部分矿山发运偏强，Mysteel统计的澳洲7个矿山（ ROYHILL、AT LAS、KAR AR AMINING、MRL、MOU NT GIBSON、GRANGE RESOURCES、CITIC PACIFIC）三季度累计发运量同比增25%，巴西部分中小型矿山，如CSN、TRAFIGURA、MINASRIO三季度发运也较强。 澳巴以外非主流发运增减各异 •三季度及今年以来，加拿大、南非、塞拉利昂发运较好，印度今年以来同比下降35%，智利、毛里塔尼亚同比也下降14%和6%。 西芒杜投产在即跟踪初期发运进度 •根据当地消息，9月14日西芒杜铁矿石项目北部（1、2号）区块已开启采矿作业，目前已经实现了每小时4000吨产量的能力，第二阶段计划提升至8000吨/小时，关于建立钢铁厂的研究必须在矿石销售业务开始后的两年内完成，按照力拓预期11月将开始发运，年内100万吨运量，对今年影响较小，因此更多关注初期生产及发运进度； •Onslow截至9月，按照周发运数据推算基本稳定在年度3500万吨的发运能力，铁桥精粉年发运能力维持在800-1000万吨，接近FMG在2026财年的发运目标1000-1200万吨。 中国到港量及四季度外矿供应 •根据海关数据，7-8月中国铁矿石进口量同比增2.9%，1-8月进口量同比下降1.6%，6月开始伴随钢矿价格止跌上涨，铁矿石进口量随之回升；•从季节性看，四季度全球发运量环比持稳略增，其中9、10两月环比 偏弱，12月矿山年底冲量带动下，发运环比增幅较大，对应中国到港量10月偏弱，11、12月偏强；•四季度西芒杜开始发运，但量级不大，铁桥、Onslow发运维持8-9月 的情况下，四季度发运将高于三季度，因此结合季节性及部分新增及存量项目看，四季度铁矿石到港量谨慎看持平三季度，同比增7%；•对铁矿石而言，四季度环比增量可能有限，主要是主流矿低迷，而 新增项目增产需要时间，使得供应对价格的压制减弱，年初市场预期的供应增加逻辑难以兑现，铁矿价格走势关键也将转向生铁产量，但全球铁矿供应回升的趋势仍存在，从预期层面供应对价格的压制可能持续。 国产矿产量低位波动 •三季度，铁矿石价格上涨未能明显带动国产矿产量增加，根据Mysteel统计，7-8月433家样本矿山铁精粉产量略低于二季度，同比因基数原因转增，1-8月总产量同比下降5%；•三季度产量变化不大，与部分地区环保限产有关，9月重大活动使 得北方地区8月生产受限，四季度环保影响如果减弱，内矿产量可能有所好转。 钢厂未转向亏损生铁产量较高支撑需求 •三季度，国内生铁产量维持高位，Mysteel口径日均铁水产量周均值为240万吨，较二季度略下降2万吨；SMM口径的高炉铁水产量同比虽低于去年，但环比走势与钢联口径相近，较二季度环比略降但维持年内偏高位；•同时，钢厂盈利情况也相对较好， 钢材即期利润虽高位回落，但盈利钢厂占比仍维持60%附近，钢厂减产意愿较低；8月下旬受重大活动影响，高炉开工率虽短暂回落后，但环保限产过后产量再度回升，整体影响有限；•7月反内卷对价格影响虽较大，但 对实际产量影响有限，未有减产政策落地。 港口累库幅度较小库存同比偏低 •三季度，港口铁矿石延续去库状态，截至9月下旬，47港库存相比6月底下降104万吨，同比降幅由1100万吨扩大至1400万吨，在港船舶数量由91条增至101条，二季度铁矿石到港及疏港量环比增幅相近，与库存小幅下降并不一致，但相差不大；•澳巴七港库存持平6月底，同比略降1%；•国内矿山库存也小幅下降，截至9月持平去年，位于近4年同期低位。 钢厂库存环比略增同比转增 •钢厂在7月价格上涨后逐步补库，根据Mysteel数据，截至9月下旬，247家钢厂库存环比二季度末增加5%，同比增3%，库存天数由29.4天增至31.3天，因生铁产量同比偏高，使库存天数同比下降1.3天；去年“924”以来，钢厂一直处于利润不差的状态，厂内铁矿库存并未明显增加，弱需求预期压制补库意愿。 烧结入炉配比下降入炉品位回落 •根据Mysteel数据，三季度钢厂烧结矿入炉配比由二季度平均73.8%降至73.6%，球团矿入炉配比升至平均15.8%，块矿变化不大，维持在10.6%附近，烧结入炉品位维持在平均55.2%，未能回到年初55.3%以上的水平，进口矿日耗量环比略降，同比仍偏强。 汇率走强压制内盘价格 •三季度，人民币汇率持续回升，截至9月底升至7.1附近，内盘价格受此影响涨幅略低于普氏指数，但影响尚不显著；•从历史看，人民币汇率大幅波动会影响期货定价，如2020年6月-2021年1月，人民币升至8.6%，期货涨幅（33%）低于普氏指数（56%），2022年3月-10月，人民币贬值13.5%，期货跌幅（-14%）小于普氏指数（-43%），因此后期汇率如果继续走强，内盘铁矿价格可能会承压。 高低品价差持续回落 •铁矿石高低品价差走弱，PB粉与混合粉价差由70元降至40元，巴混与超特粉价差由160元降至100元，8月开始高炉利润回落，一定程度影响钢厂铁矿需求，带动高低品价差回落，不过块粉价差波动不大，PB块与PB粉价差维持在130-140元，四季度利润若进一步转差，低品优势可能延续。 期现及月间套利 •三季度，铁矿石基差低位窄幅波动，01合约贴水最低交割品30元/吨左右，略高于去年，普氏指数与连铁价差在20-60元之间波动，与2024年同期相近；从历史走势看，四季度铁矿01基差整体偏弱运行，旺季特征不明显，因此正套机会可能有限； •月差可能偏强，9-1价差一度从7月33元收窄至8月5元，而后低位反弹，进入交割月后扩大至45元，现货矛盾不大，远月存在供应增量预期，使月差走势仍偏强，11月西芒杜投产使供应压力有所加大，但相比2026年，今年四季度供应压力仍偏低，预计1-5价差可能仍偏强，不过需要关注生铁产量变化，铁矿正套逻辑走弱，应该要见到发运确实回升及港口累库压力加大。 •2016-2025年铁矿石期货涨跌数据，春节前上涨概率大，春季（3–5月）多震荡甚至下跌，夏季（7–8月）通常偏弱，尤其8月容易下跌，四季度（11–12月）上涨概率高，12月上涨概率较高。 •2016年以来，铁矿石整体维持长周期震荡上行格局，目前处于2016年以来的上升趋势线附近下方。•均线表现：目前价格刚刚企稳在 MA20上方；铁矿石仍运行在MA60下方，说明长期趋势仍未完全扭转为多头。•支撑位：640-660，近几年反复确认的支撑带。•阻力位：840-860，MA60与前期横盘区间的压力。•中期趋势：铁矿石价格自2022年高点回落后，目前仍处于震荡筑底阶段；若有效站稳860，有望打开向上空间，目标区间950-1000，若跌破640，则可能回测600-620区域，甚至考验长期上升趋势线支撑。 •四季度，全球发运量预计环比增加0.6%（暂时按近3年季节性估算），中国到港量环比下降0.2%，国产矿产量环比下降1.8%，总供应环比下降1%；需求方面，生铁产量预计逐步降至236万吨，四季度供需差为3500万吨，略高于三季度3400万吨和二季度1300万吨。由于主流矿四季度供应增量可能有限，西芒杜等新项目提供增量较小，非主流矿受价格影响，因此相比供应，四季度铁矿石价格可能仍要看生铁产量，即钢材需求表现。 第一部分行情回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 总结及后市展望 •三季度铁矿石维持供需双强状态，矛盾并不突出，不过平均240万吨的生铁产量下，港口仍小幅累库； •四季度，生铁产量或小幅下降，在供应持稳略增的预期下，铁矿石供需可能走弱，但结合财报看，主流矿供应增量受限，非主流供应比较关键，而后者对价格较高的敏感度使得铁矿向下存在支撑； •在国内外存在政策宽松预期，特别是海外经济可能回升的预期下，铁矿石在四季度处于供应端新项目释放初期，增量未大幅释放，而需求预期受政策支撑的状态，但其受反内卷政策影响较小，同时Onslow、铁桥精粉增产进度较好，加之西芒杜若顺利投产，长期看铁矿仍处于供应上升趋势中，相比2019-2024年，铁矿石供给利多逐步减弱，价格对生铁产量的依赖度也将进一步上升，不宜过度乐观； •10月钢材可能需要减产实现新平衡，届时铁矿或阶段性承压，价格回落，之后钢材减产后若重新去库，供需平衡，铁矿价格将企稳，同时美联储如果继续降息同时国内有新的宽松政策出台，或再度走强，四季度均价100美元，运行区间95-107美元。 •风险因素及关注点：供应不及预期（上行）铁水维持高位（上行）政策不及预期（下行） 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公