铁矿石：基本面环比走弱 非主流供应或支撑价格

行情回顾

2025年下半年铁矿石价格重新走强，主要与外矿发运低于预期相关。三季度市场表现强势，主要受发运同比增幅未能扩大、生铁产量持续较高、港口累库压力较小等因素支撑，同时流动性宽松和风险偏好上升也带动价格上涨。

产需及政策

• 供需矛盾有限：前三季度铁矿石供需差不大，外矿发运增幅低于预期，国内精粉产量小幅下降，需求端生铁产量同比分化但整体看供需平衡。
• 供应结构：四大矿供应同比下降，增量来自非主流供应，使得铁矿石供应不稳定，成本支撑上升。四季度主流矿供应增量可能仍有限，非主流供应对价格仍有支撑。
• 发运情况：三季度全球铁矿石发运量回升，但澳洲同比仍偏低，非澳巴发运表现偏强。四大矿山除FMG外发运量同比增幅均回落，中小型矿山发运更强。
• 国产矿产量：三季度铁矿石价格上涨未能明显带动国产矿产量增加，1-8月总产量同比下降5%，与部分地区环保限产有关。
• 钢厂需求：三季度国内生铁产量维持高位，钢厂盈利情况相对较好，减产意愿较低。7月反内卷对价格影响较大，但对实际产量影响有限。
• 港口库存：三季度港口铁矿石延续去库状态，截至9月下旬，47港库存同比下降，澳巴七港库存持平。钢厂库存环比略增，同比转增。
• 烧结配比：三季度钢厂烧结矿入炉配比下降，球团矿入炉配比上升，烧结入炉品位未能回到年初水平。
• 汇率影响：三季度人民币汇率持续回升，内盘价格受此影响涨幅略低于普氏指数。
• 高低品价差：铁矿石高低品价差持续回落，高炉利润回落一定程度影响钢厂铁矿需求。

后市展望

• 四季度供需：生铁产量或小幅下降，供应持稳略增，铁矿石供需可能走弱，但主流矿供应增量受限，非主流供应对价格仍有支撑。
• 长期趋势：铁矿石仍处于供应上升趋势中，但相比2019-2024年，供给利多逐步减弱，价格对生铁产量的依赖度将进一步上升。
• 价格预测：10月钢材可能需要减产实现新平衡，届时铁矿或阶段性承压，价格回落。之后钢材减产后若重新去库，供需平衡，铁矿价格将企稳。美联储继续降息同时国内有新的宽松政策出台，或再度走强。四季度均价预计100美元，运行区间95-107美元。
• 风险因素：供应不及预期、铁水维持高位、政策不及预期。