贵金属专题：沃什新政对贵金属影响几何？

2026年5月22日，凯文沃什于白宫正式宣誓就职，出任美联储第17任主席，接替任期落幕的杰罗姆·鲍威尔，完成美联储核心领导层的全新交接。此次人事换届绝非常规的权力更替与岗位轮换，而是美联储货币政策运行逻辑、治理框架与调控体系的一次根本性体制重塑。沃什本人将这场变革明确定义为“Regime Change（体制变革）”，标志着延续十余年的鲍威尔时代货币政策框架正式落幕。6月的FOMC会议及声明的核心可总结为“五个工作小组改革正式启动”,这五个工作小组涉及到的核心领域是关键所在：它们实际上代表了美联储未来在重要政策领域的调整方向。7月1日的欧央行会议沃什对通胀的表述有所缓和，贵金属市场有所反弹。但对于后续数据依赖、保持美联储独立性等依旧较为严格。 故短期来看，沃什的鹰派政策将对贵金属形成短期利空，强美元与高实际利率将对贵金属价格形成压制；但长期来看，美联储缩表不会一蹴而就、后续美国就业和通胀数据仍有下行可能、全球央行持续购金需求以及去美元化趋势未变，这些都在长期支撑贵金属价格。后续重点关注美国最新的通胀和就业数据；另外，沃什后续五个工作组的进展也会从不同方面影响后续政策预期，关于人事任命、政策主张、时间进度也需密切关注。 1、沃什其人：范式重构者 市场简单以鹰派标签定义凯文沃什，本质是对其整套政策思维的片面误读。他最核心的独特底色，是货币主义理论根基、一线宏观交易实操、共和党建制圈层资源、前沿科创产业认知四大体系深度交融而成的复合认知框架，这套独特复合背景，塑造出一套兼具原则底线与市场弹性的央行治理新思路。 沃什1970年生于纽约犹太家庭，本科就读斯坦福公共政策专业，师从货币学派代表人物弗里德曼，由此筑牢贯穿其职业生涯的货币主义底层逻辑；后续取得哈佛大学法学博士学位。其履历横跨投行、白宫、美联储、学术智库与顶级家族办公室，履历完整覆盖一轮又一轮宏观周期与重大金融危机：曾任摩根士丹利并购业务核心高管、小布什政府国家经济委员会核心幕僚、2006至2011年美联储理事、胡佛研究所资深研究员，同时担任德鲁肯米勒家族办公室核心合伙人，全程亲历多轮经济波动与金融风险处置。多重圈层资源深刻左右其政策判断逻辑：岳父为共和党核心金主、雅诗兰黛家族继承人罗纳德・劳德，令他深度绑定共和党高层核心圈层；导师德鲁肯米勒与现任美国财长同出自索罗斯基金体系，共同构成特朗普经济决策核心圈层；斯坦福求学时期便与彼得蒂尔、马克安德森深度往来，使其对人工智能、加密资产等新兴赛道拥有超前产业认知。妻子作为雅诗兰黛第三代掌舵人，进一步巩固了他在美国顶层商业与政治圈层的话语权。 相较于传统学院出身的美联储官员，沃什整套政策框架完全扎根危机处置实操与二级市场实战，核心观点清晰且立场一贯：通胀根源是货币超发带来的人为政策选择，而非短期外部冲击；量化宽松存在难以调和的缺陷，既扭曲资产定价体系，又持续拉大贫富差距；前瞻指引与点阵图机制持续催生市场价格泡沫，已无保留必要；坚持“缩表先行、降息延后”的逆向调控思路，依靠缩表重塑货币纪律，依托AI供给侧生产率红利打开降息空间；严守2%刚性通胀目标，将物价稳定置于就业目标优先级之上。他绝非传统意义上单一紧缩倾向的鹰派，而是试图重构现行货币政策运行范式的改革者。 图1：沃什的职业和从政经历 2、FOMC会议：守口如瓶&五个工作组 2026年6月FOMC（联邦公开市场委员会）会议的政策声明字数约为130个单词。与之形成鲜明对比的是，2026年4月FOMC会议声明字数约为341个单词。本次声明篇幅大幅缩减，相比4月减少了约62%。本次声明删除了大量关于未来政策路径和风险评估的前瞻性指引内容，语言更加简洁直接，重点强调当前经济基本面和通胀目标。此外，值得注意的是，沃什表示通过设立5个工作组（Taskforce）推动改革，并且在年底前将得到成果，分别可以对应其听证会时的主张：减少沟通、如何缩表、寻找更具同步性或前瞻性指标、探讨AI的生产率效应、改变通胀衡量方式。首先沟通机制方面，美联储沟通模式历经三代核心主席的迭代重塑：格林斯潘时期奉行“建设性 模糊”沟通逻辑，发言晦涩、多用隐喻，市场难以精准预判政策方向；伯南克首次将前瞻性指引制度化，把政策沟通从配套辅助手段升级为核心调控工具，用以对冲零利率下限约束下的政策短板；耶伦与鲍威尔任职阶段，点阵图叠加常态化前瞻指引，成为金融市场定价高度依赖的政策锚点。现阶段美联储沟通体系已陷入信息过载难题：点阵图利率预测长期偏离实际路径、前瞻指引反向束缚政策调整空间、各地联储官员言论分歧持续放大二级市场波动，形成难以调和的言辞困境。沃什的改革方向可能涉及收缩美联储对外政策发声口径，摆脱公开表态对后续操作的约束，提升货币政策相机抉择空间。通过缩减政策沟通供给，FOMC可依据每期会议最新经济数据灵活调整政策，无需顾虑调整方向与前期公开表态冲突引发市场剧烈震荡，摆脱市场预期绑架。具体措施可能包括：删减前瞻性指引相关表述，修订FOMC 会议声明，本轮议息会议已初见调整迹象；压缩主席新闻发布会时长、降低举办频次；弱化乃至暂停发布经济预期摘要（SEP）与点阵图利率预测；限制各地联储官员公开演讲、媒体受访频次等。 其次，资产负债表改革方面，稳步推进缩表操作，收缩央行资产规模。沃什力主持续缩表存在以下考量：一是压缩美联储金融市场干预范围，消解政策带来的市场定价扭曲，让央行回归传统货币调控职能；二是从根源消除长期通胀滋生的底层条件；三是为未来经济下行周期储备充足货币政策操作空间。可能的举措包括：FOMC维持充裕准备金制度框架不变，缩表核心抓手为下调商业银行日常准备金需求，核心路径是放宽银行业流动性监管约束。米兰测算，即便配套推出全套监管调整工具，市场准备金需求回落、实质性大规模缩表落地至少需要一年，甚至耗时数年；搭配降息对冲缩表带来的经济收缩效应。降息叠加缩表的政策组合将推动美债收益率曲线陡峭化，利好商业银行资产扩张。 数据体系革新方面，弱化滞后统计，搭建实时化央行分析体系。传统官方宏观统计存在发布滞后、数据频繁修正两大硬伤，叠加经济结构迭代、居民企业调查反馈率走低，统计结果极易出现系统性偏差；与此同时，依托互联网、交易记录形成的私营部门高频实时数据逐步成熟，为政策研判提供全新数据维度。后续可能的改革方向包括：整合多领域私营部门高频实时数据，依托人工智能技术搭建全域实时经济监测网络，研发即时经济预测模型。目前美联储体系已有成熟落地案例：克利夫兰联储实时CPI预测模型、亚特兰大联储GDP即时追踪模型均已投入常态化使用。对金融市场来说，市场观测逻辑从等待月度、季度官方数据发布，转为全天候持续跟踪高频指标，有望降低传统数据公布日的短期行情波动。生产率与就业方面，AI繁荣周期下无需强制收紧货币政策。沃什改革核心目标在于：适配AI时 代重构就业、生产率完整评估框架，将人工智能带来的中长期经济结构变化纳入货币政策评估体系。核心工作聚焦量化测算AI对全社会生产效率的拉动幅度。历史可参照1996年格林斯潘对美国“新经济”的判断：彼时格林斯潘判断信息技术带来结构性红利，能够支撑高生产率、低通胀、低失业率共存，在FOMC力主暂缓加息，认为官方生产率统计低估真实改善，薪资与资产价格上行不会快速推升通胀，应当依托技术红利消化总需求压力。 数据来源：同花顺、东吴期货研究 数据来源：同花顺、东吴期货研究 最后通胀衡量框架方面，沃什改革核心目标在于深度拆解通胀底层驱动因子，厘清央行通胀调控权责，优化通胀水平衡量标准。历史上看，1996-2012年为隐性通胀目标阶段，2%通胀阈值仅内部参考、未对外公示；2012年正式落地灵活通胀目标制，明确2%长期通胀目标；2020年推出平均通胀目标制 （AIT），初衷应对次贷危机后长期低通胀，但事后复盘，该框架一定程度延误抗通胀操作，除通胀暂时性误判外，制度本身允许通胀阶段性超调；2025年美联储重回传统灵活通胀目标框架。后续可能的改革方向在于：无需在官方货币政策框架文件中修改2%长期目标，推动美联储内部官员非正式切换通胀观测标的，重点采用截尾平均PCE、中位数PCE两类指标。参照现有惯例：PCE为政策文件法定通胀指标，但实操中美联储官员更侧重核心PCE做判断，新指标将形成同类内部观测惯例。 数据来源：WIND、东吴期货研究所 数据来源：WIND、东吴期货研究所 3、欧央行会议：无前瞻指引&强调数据依赖 7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示，美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。这是沃什任期至今最重要的政策定调，重塑了短期宏观逻辑。 沃什明确表态：美联储绝不接受高于2%的通胀水平，将持续收紧政策直至通胀达标；正式宣告关闭政策沟通窗口，不再向市场释放任何利率路径预判；披露改革规划，计划9-12个月内落地实时经济数据监测体系，摆脱滞后的官方统计数据束缚；坚决捍卫央行独立性，明确美联储决策不受白宫行政干预。值得注意的是，沃什在本次论坛中承认，近四周美国通胀上行风险已显著回落，能源价格下行有效缓解了物价压力。但他在强调短期降温的同时，彻底打破了市场“通胀降温即宽松”的惯性思维，他清楚地表明：短期回落不会改变长期控通胀的底线。另外，沃什在论坛上讨论了人工智能对宏观经济的影响。他表示，AI模型能力提升的速度呈现明显的指数级增长。他指出，AI推动的供给能力扩张将成为未来货币政策必须重点关注的新变量，因为生产率改善意味着经济能够在更低通胀压力下实现更快增长。不过，他同时承认，目前AI究竟会如何影响就业市场仍存在巨大不确定性。最后缩表方面，沃什表示过去四周自己对资产负债表的看法没有发生变化。不过，他同时表示，对于资产负债表最终应保持多大规模，美联储仍持开放态度。沃什指出，资产负债表政策主要通过资产价格发挥作用，因此任何有关资产负债表的重大决策都将经过公开讨论，并由FOMC集体决定。他还表示，目前约6.7万亿美元的资产负债表规模仍远高于疫情前水平，即便未来继续缩表，也不可能在短时间内完成，18年扩表不可能18周完成缩表。 4、对贵金属的影响 短期来看，沃什的鹰派政策将对贵金属形成明确的短期利空。一方面，市场定价加息预期、缩表将推高市场实际利率、收紧全球美元流动性；另一方面，强势美元进一步压制金价。在利率预期上行、美元走强、流动性收缩三重利空叠加下，贵金属短期内仍偏下行；虽然在上周由于非农就业数据爆冷引发了贵金属反弹，但后续就业数据是否会持续回落还未可知。后续重点关注美国最新的通胀和就业数据；另外，沃什后续五个工作组的进展也会从不同方面影响后续政策预期，关于人事任命、政策主张、时间进度也需密切关注。 但从长期看，黄金的仍存在多重结构性利好因素。首先，全球央行持续购金需求以及去美元化趋势未变。据世界黄金协会2026年6月调研数据，89%的全球储备管理官员预计未来央行购金规模持续增长，45%的受访央行明确计划12个月内继续增持黄金。在去美元化背景下，各国央行持续增持黄金替代美元储备、规避汇率波动风险，成为金价最稳定、最核心的长期增量支撑，沃什的政策转向导致的美元波动，甚至可能进一步放大全球央行的官方购金规模。另外，全球的通胀隐患尚未消除，包括美洲、欧洲、亚洲在内的重要经济区都出现消费需求回落、经济萎靡不振，除了AI相关产业，几乎所有行业都面临困境。美洲、欧洲地区的通胀依旧严重，在疫情期间全球存量货币规模大增，使得全球货币流动性短期难以收缩，在货币贬值、通胀高企的影响下，黄金的抗通胀属性会持续发酵支持金价。 期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号分析师及投资咨询编号：曹可安（Z0023621） 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修