韩指或已探明底部区域--全球经济和大类资产周报--

全球经济和大类资产周报 韩国综合指数下跌至2月份的平台位，底部区域已探明，下跌幅度31%，调整趋于结束 韩国拟将单股杠杆ETF保证金门槛由1000万韩元提高至5000万韩元，大跌后，去杠杆基本完成 纳指技术指标修复接近尾声 7月16日台积电财报资本支出意外增加提振AI供应链信心 台积电将2026年资本支出指引由520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，上调幅度超过10%。全年美元营收增速指引也由此前的"超过30%"进一步提高至"超过40%"，明显高于市场此前35%至40%的普遍预期。 台积电董事长在业绩会上表示，AI需求仍然"极为强劲"，并宣布将在美国新增1000亿美元投资，建设四座晶圆厂，使当地累计投资规模扩大至2650亿美元。 首席财务官表示，公司对AI长期发展趋势保持高度信心，未来三年的资本支出将明显高于过去三年。 台积电再次交出一份超预期的成绩单，也为近期市场关于AI投资周期是否见顶的争论给出了明确答案。 公司不仅二季度营收和盈利维持高增长，更罕见地大幅上调全年营收和资本支出指引，并明确表示未来数年的投资强度将继续提升，释放出AI需求仍处于快速扩张阶段的强烈信号。 相比单季业绩，更重要的是管理层对未来需求的判断。随着资本开支上调、AI加速器增长预期进一步增强，以及先进产能持续扩建，市场对AI基础设施景气周期的持续时间再次获得验证。 台积电此次上调全年展望不仅意味着自身成长动能进一步增强，也将提振整个AI半导体产业链信心，半导体设备、先进封装、存储等环节均有望继续受益。 数据来源：华为，格林大华期货 阿斯麦Q2业绩全面超预期再度上调全年指引 阿斯麦将2026年全年净销售额预期上调至430亿至450亿欧元，较此前360亿至400亿欧元的区间大幅提升。 AI芯片需求持续强劲推动订单激增，半导体光刻设备巨头ASML季报表现强劲，多项核心指标超越市场预期，并上调全年业绩展望。 公司表示，计划在2026年约65台低数值孔径EUV设备产能的基础上，于2027年增加约30%，并正在研究2028年再增加30%的可能性。 上调过全年指引，其背后的核心驱动力在于客户持续扩大AI芯片产能。阿斯麦的EUV光刻机是全球唯一能够执行生产最先进AI芯片所需光刻工艺的设备，由此构成其不可替代的核心竞争力。 台积电6月销售额同比大增68%，受益于旗下芯片的强劲需求。 英特尔已在俄勒冈州工厂利用阿斯麦EXE High NA EUV设备制造部分Ultra 3（猎豹湖）笔记本处理器。英特尔在18A制造工艺中同时使用标准EUV及High NA EUV设备。 这一产能扩张路径表明，阿斯麦对半导体设备需求的持续性持乐观判断，并正为未来几年可能进一步提速的技术迭代周期预留供给空间。 数据来源：华为，格林大华期货 韩国进行万亿美元的大规模半导体投资，举国all in AI 6月29日，韩国总统李在明在总统府青瓦台主持韩国“三大超级项目国民报告会”，该项目核心宗旨是推动韩国成为“不可替代”、““超级差距”的产业强国，把存储半导体、物理人工智能（AI）、AI数据中心列为三大重心。李在明表示，在全球AI竞争不断升温背景下，韩国必须以“速度战略”抢占产业先机。 韩国将在西南地区建设总投资约800万亿韩元（约合3.52万亿元人民币）的半导体制造基地，包括4座晶圆厂及配套产业集群，三星和海力士各两座；在忠清地区打造总投资81万亿韩元的先进封装中心；同时投资550万亿韩元（约合2.42万亿元人民币）建设AI数据中心。 三大项目总投资规模逾1800万亿韩元（约合7.92万亿元人民币）。但从三星和SK集团披露的方案看，其整体AI投资额远超政府公布的数据。 当日，三星集团也发布投资计划，宣布将投资2655万亿韩元（约合11.68万亿元人民币）布局未来产业。其中，2030万亿韩元（约合8.93万亿元人民币）将投向半导体产业集群建设，625万亿韩元（约合2.75万亿元人民币）将布局AI半导体、机器人、电池、IT零部件等未来产业。 今年四月份推理大规模爆发，对存储芯片的需求比训练要多好几倍，导致存储DRAM和NAND容量都在大幅增加。韩国整体还是围绕存储产业链去做投资。 数据来源：WIND，格林大华期货 中国AI大模型美国市场占比达46%，和美国大模型性能接近，而成本极低 中国AI大模型凭借极致性价比与逼近前沿的性能，在美国市场Token占比从一年前的不足2%飙升至46%，超过80%的美国AI初创企业正在使用中国开源模型，彻底打破美国AI巨头长期垄断的格局。 2026年以来，美国科技企业掀起集体切换中国大模型的浪潮：Coinbase将全体工程师默认模型从Anthropic、OpenAI替换为智谱GLM 5.2与月之暗面Kimi，实现AI开支减半；Lindy将全部流量从Claude迁移至DeepSeek，预计数月内节省数百万美元；Airbnb、Snowflake等巨头也纷纷将部分业务负载转向中国模型。 这一转变背后，是美国AI企业面临的成本失控危机与中国大模型技术突破的双重作用。中国开源模型以仅为美国产品10%-40%的价格，实现了接近前沿的性能表现，成为美国企业降本增效的最优解。 中国开源模型的使用成本比Anthropic和OpenAI的领先模型便宜60%至90%。在AI开支占企业技术预算比例从2025年的8%飙升至2026年的27%的背景下，成本控制成为美国企业的核心诉求。 除成本优势外，中国模型的性能表现已接近美国前沿产品。智谱GLM 5.2在第三方评测Artificial Analysis中成为当前得分最高的开源权重模型，在SWE-bench Pro等指标上超过OpenAI的GPT-5.5，在FrontierSWE等任务上接近Anthropic的Opus 4.8，而调用价格仅为Opus 4.8的五分之一。 数据来源：WIND，格林大华期货中国大模型在美国市场的渗透遵循了"开源先行、场景突破、生态构建"的渐进式路径，从初创企业向大型科技公司逐层渗透。 美国长期以高端芯片限制中国AI的进化速度，但华为“韬定律”的横空出世，将打破美国的芯片制约，中国高端芯片产能将出现爆发式增长，中国AI快速进化将不再受限。 中国高端芯片不再受限，中国大模型开源、词元大幅降价、AI赋能各行业、端侧应用与AI普惠的商业模式，将击败美国闭源、高成本、中心化的AI商业模式。 “韬定律”将击破美国AI的护城河。 美联储6月会议纪要显示，AI基建成为推动通胀的重要变量 美联储6月会议纪要显示，官员们普遍认为，如果今年通胀持续处于高位，就需要进一步提高利率。 多位与会者表示，价格压力已经变得更加广泛，许多商品和服务价格均出现了明显上涨。 越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素。 更多官员首次将AI基础设施建设带来的企业投资热潮列为持续通胀的新来源。 多位官员指出，大规模建设数据中心、持续扩充算力基础设施，使美国经济面临新的需求冲击，而供给能力正难以跟上。 就业市场已经趋于稳定，而能源价格上涨与AI投资热潮又同时推高成本，这意味着继续“等待观察”可能增加通胀长期高于目标的风险。 关税、油价以及AI投资热潮形成了一轮又一轮叠加的价格冲击，不断考验美联储“忽略一次性价格上涨”的政策框架。 美国2年期国债收益率上行至4.20%，定价两次加息 美国10年期通胀指数美债收益率上升至2.35%，美国实际利率持续上行，提升加息预期 美国政府债务总额已达39.2万亿美元，美国政府一季度利息支出3047亿美元，仅低于四季度，美国财政进入庞氏状态 桥水基金创始人达利欧：美国已经回不了头债务正堵死整个经济 达利欧认为，美国债务问题已越过不可逆转的临界点——每年7万亿支出、仅5万亿收入的结构性赤字，导致偿债成本如同动脉斑块般持续挤压正常经济支出。 这种赤字将更多债务推入本已紧张的债券市场。 债券供过于求推高长期利率、压低美元，资金外流至黄金等避险资产，进而传导至股市，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局。 某种形式的债务危机已不可避免。 达利欧将同样的动态与可能的世界秩序崩溃以及结构性通胀风险上升联系起来，他的泡沫指标现在接近2000年和1929年出现的水平。 全球经济展望：全球进入加息周期，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿 【全球经济展望】 台积电二季度业绩超预期，大幅上调资本支出及营收指引，验证AI需求强劲，景气周期看至2030年。瑞银认为上调资本支出信号强烈，设备商将持续受益。高盛发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”，推出覆盖电力、半导体、AI基础设施等全链条的股票篮子。该行认为，中国AI市值约4万亿美元，全球基金配置比例仅1.2%，存在显著低配。中国AI大模型凭借极致性价比与逼近前沿的性能，在美国市场Token占比从一年前的不足2%飙升至46%，超过80%的美国AI初创企业正在使用中国开源模型。三星集团发布投资计划，宣布将投资11.68万亿元人民币布局未来产业。其中，8.93万亿元人民币将投向半导体产业集群建设。美国债务问题已越过不可逆转的临界点，债券供过于求推高长期利率，最终将美联储逼入”加息伤经济、降息促通胀”的滞胀困局，债务危机已不可避免。 全球进入加息周期，债市持续面临压力，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。 日本30年期、10年期国债收益率保持上行趋势。日元套息交易大规模回流，将对美债、美股、中债产生负向冲击 美国通胀有粘性，6月美国ISM制造业PMI物价指数继续扩张，5月服务业PMI物价指数处于高位 美国6月CPI同比增速为3.5%，环比下降0.3%，和汽油价格快速下降相关 美国6月PPI最终需求商品同比7.8%，通胀压力仍大，环比-1.4%，和原油价格下降相关， 美国5月PCE当月同比增速上升至4.1%，核心PCE当月同比上升至3.4%，美国通胀继续提速 美国5月职位空缺数环比变化不大，但市场对此数据普遍质疑 美国5月零售和食品销售总额环比增长0.9%，近两月增长主要受汽柴油消费支出大增所致 美国5月资本品进口金额1274亿美元，再创历史记录，美国再工业化持续提速 美国6月ISM制造业PMI指数延续扩张，和数据中心大规模建设相关 大类资产配置--韩指或已探明底部区域，半导体调整接近尾声 【大类资产配置】 美国10年期保值贴补债券实际利率快速上升，美国2年期国债收益率定价两次加息。 日债收益率继续上行，以市场化方式定价全球债市压力，债市是大类资产中的金丝雀，全球金融风暴在酝酿。 桥水基金创始人达利欧：AI泡沫将破灭。美国已经回不了头债务正堵死整个经济。 中国AI大模型美国市场占比达46%，和美国大模型性能接近，而成本极低。 韩国综合指数下跌至2月份的平台位，底部区域已探明，下跌幅度31%，调整趋于结束。韩国拟将单股杠杆ETF保证金门槛由1000万韩元提高至5000万韩元，海力士去杠杆基本完成。 台积电罕见地大幅上调全年营收和资本支出指引，并明确表示未来数年的投资强度将继续提升，释放出AI需求仍处于快速扩张阶段的强烈信号。半导体调整接近尾声。 中国股指风险已充分释放，科技基本面并无变化，后市看多。 本轮海力士上涨主要由盈利增长推动，下跌由去杠杆引发，回调已较为充分 纳指技术指标修复接近尾声 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整 格林大华期货有限公司 性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论