经营底部或已探明，长期成长路径清晰

事件简评

3月初以来，造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，多家纸企上调产品价格。太阳纸业、五洲特纸等企业白牛皮纸产品提价300元/吨，玖龙纸业瓦楞纸、牛卡纸等18个品类每吨涨50至150元。行业整体盈利空间有望持续修复。

经营分析

• 行业底部基本确定：2024年以来装饰原纸行业新增产能集中释放，供给大幅增加，需求偏弱导致产品价格下降，公司盈利表现持续走弱。2025年底以来，行业新增产能投放基本结束，供给有限。
• 浆纸价格修复：上游原料端，2026年2月阔叶浆外盘报价600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较最低点提升100美元/吨，浆价持续修复，构成公司特种纸提价的成本支撑。
• 特种纸行业壁垒高：公司产品与客户差异化优势突出，木浆采购优势显著，贸易团队成本控制能力强，利润空间高于行业平均水平。产品切换能力行业领先，客户粘性较强。

公司优势

• 中高端装饰原纸龙头：智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间。
• 未来增长潜力：新增产能提供高销量弹性，高端新品与欧洲认证打开外销增长空间，长期成长路径明确。

盈利预测、估值与评级

• 预计25-27年营业收入：36.42/41.43/44.82亿元，同比-3.35%/+13.74%/+8.19%。
• 预计归母净利润：3.76/4.42/4.86亿元，同比-19.82%/+17.49%/+10.01%。
• EPS预测：0.68/0.79/0.87元。
• 估值：当前股价对应PE分别为18/15/14倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 海外市场拓展不及预期。
• 新投放产能利用率不足。