财通农业 生猪板块中报预告的线索

00:00:00 Please remain on the line.大家好，欢迎参加财通农业生猪板块中报预告的线索会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议，投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:37 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:01:02 呃，各位领导早上好，我是财通证券农业分析师蒋璐。 00:01:07 啊，今天早上呢，我们想简单地梳理一下2026年生猪养殖板块中报预告的一些线索。 00:01:13 啊，那从结论上来讲呢，我们认为本轮猪周期的底部的累计亏损幅度呢，会明显超过2023年周期底部。啊，单二季度的一个亏损，应该是本轮主周期底部的最大，呃，亏损最大的一个季度。啊，那么呃，往后来看呢，生猪养殖板块应该还会有两到三个季度亏损，但是单季度亏损幅度相较于今年的二季度应该会环比有所收窄。 00:01:36 啊那从投资机会上来讲呢，我们所呃为了就是买在行业哀鸿遍野，是当前应该还是处于一个生入养殖行业啊一个这个景气低谷，那么在这个景气低谷呢，去布局股票的一个啊胜率呢应该相对还是比较高的啊，这是我们想表达一个核心观点。 00:01:54 啊， 00:01:54 首先我们来看一下这个主流的这些上市公司的一个中报业绩情况啊。目前呢，这个除了温氏股份啊，这个基本上所有的大部分这个上市数据都披露了中报预告，因为温视在创业板它是可发可不发这个预告。 00:02:09 那我们根据温氏股份发布的这个销售月报和啊，最新披露的二季度的一个肉猪综合成本和防御剂的成本，做了一些啊这个盈利预测。 00:02:21 啊，然后总共统计了16家上市公司啊，大二季度一个累计的合计的一个亏损应该是在啊124亿左右。那么呃，从这个累计亏损来看呢，从25年的四季度到今年的二季度，这三个季度，也就2026年的这个周期底部累计亏损是280亿左右。那么这样一个亏损幅度和上轮周期底部也就相当于2023年，从2023年1季度到2024年的二季度，这五五个季度相比的话。啊这个呃比当时这个累计亏损还要多，呃六十六十个亿左右啊， 00:02:58 当这其中有一个问题呢，就是正邦科技呢，在2023年四季度呢，呃这个资产重整并表了，当时呃这个账面上的净利润呢是。呃，大幅增加，那么这和当时的一个产业集体亏损的一个产业背景是不相符的，所以我们把正邦科技的这个数据剔除之后呢，剩下15家上市公司在今年的。呃，这个2026年的这个周期底部，三个季度累计亏损是大概268亿啊， 00:03:30 这样一个亏损呢和呃，上轮周周期的这个。底部也就23年到24年这个周期，底部累计亏损是少了呃三十三十五到40个亿左右啊，这是目前的一个累计亏损的情况啊，但是我们要考虑到就是。 00:03:48 呃，其实2026年下半年，目前虽然呃近期猪价出现了一些阶段性的反弹，但只是这种季节性的表现，并并不是这种周期性的反转。 00:03:58 所以206年的下半年它还是养殖板养猪板块啊，大概率还会延续一个这个亏损状态，只是说亏损的幅度相较于二季度可能会有一些收窄啊，那么呃往后来看呢。这个2026年未来加上两到三个季度的亏损之后呢，累计的亏损幅度呢，呃是很有可能是要明显超过2023年的周期底部的啊，会呃这个非常的逼近2021年周期底部啊，这是这个中报呃这个。 00:04:29 啊反映出来一个线索啊，那么第二呢，我们对比不同公司的一个呃经营情况来看呢。啊，其实能够看得出各家公司的这个成本方差还是比较大的啊，投进盈利分化就更加明显了啊。 00:04:44 首先从成本的来看呢，二季度各家上市猪企的成本基本上都呈现一个环比继续下降的趋势啊，下降幅度呢可能从1毛到呃4毛钱不等。就单公斤。啊，但是。从成本的这个绝对值的差距来看啊，我们可以通过公开的数据来看呢，像牧原温室的成本，牧原是11块9，呃11块7左右，那么温室呢是二季度是12左右。啊，那相对于还是处于行业内一个比较领先的水平，包括神农集团是啊，这个11块9也是一个比较呃优秀的这个成本管控水平，但是呃我们也呃看到其实目前行业的一个平均成本，按照永利咨询的数据大概是12块出头啊。 00:05:31 那么从中报来看呢，部分上市公司的这个净利润倒期的这个成本，完全成本呢，其实还是明显高于行业平均成本的，可能是要在12块5~13之间。那么呃，这样一个这个成本差距呢，基本上就是农村公司这个低成本相对相较于这些高成本初期，他们的成本差距大概在。呃，八毛单公斤八毛到一块左右。那么对应的这个投均盈利的投入差距，基本上是在呃120块钱以上啊， 00:06:03 这是从成本来反映的一个情况，那么第二呢，我们还能看到。 00:06:08 啊其实啊，因为今年的二季度呢，呃各个区域的这个猪价差异也是比较明显的，除了新疆是传统的低价区之外呢，华北地区相对还是比较高价的。因为我们看到牧原二季度售价是 要比温氏股份高的。因为在南方尤其像广西啊呃四川云南一带啊，今年这个二季度这个猪价是长期低于北方，接近单公斤低接近1块钱了，这个当然是跟过去几年呃这个集团猪场在南方大大量扩张，导致南方供应过剩的这样一个局面。 00:06:40 啊，所以我们看到即使是在同成本这个成本比较相近的情况下呢，南产能主要集中在南方的这些猪企的二季度的这个投运亏损呢，可能是要呃这个更加严重一点啊。那么我们测算呢，像牧原的二季度头均亏损可能是在。呃，二百二百六二百七左右，但是呃像成本比较高，以及这个产能分布在南方的这些猪企，同讯亏损可能在450~500之间啊，那么这个头均亏损呢会差距在200~250之间了啊。 00:07:14 这是我们呃这个从中中报这个利润角度能啊发现的一些情况。 00:07:22 那么呃第三呢，我想呃这个分享一下，这个目前整个养殖板块的一个资金和负债率的情况。 00:07:29 虽然二季度呢目前还没有发这个真实的一个财报，看不到大家的一个负债率和资金的这个具体的数据，但是从一季度来看呢，一季度末呢，深养殖板块的平均资产负债率，这16家公司加起平均下来是62.73%。啊，这个这样一个资产负债率水平呢，相较于二三年这个三季度末的一个70%的高点呢，呃大概下降了呃4个呃4~5个百呃百分点，相较于21年这个高点下降了一个百分点。但是因为二季度一个持续亏损，我们预计二季度末的这个平均资产负债率可能会呃，非常逼近前高这样一个水平啊，可能会到这个接近70%左右啊，这是我们的一个判断。 00:08:18 那么从呃这个货币资金的角度啊，就是从账面现金的角度来考虑。虽然我们看到整个养实用养殖行业，在2024年到2025年有连续6个季度的一个呃盈利啊，但是因为其实很多公司呢，由于前期的一个这个扩张以及说呃这个种群生产效率的问题呢，这个成本管控在过去两年做得并不是特别好啊。所以呢即使有6个季度的盈利，但是并没有赚到很多钱啊。又因为2三年一个深度亏损啊，我们看到其实大部分公司的货币资金在这个25年之后 呢，是在持续下降的。 00:08:59 我们统计了16家上市公司呢，在今年一季度末的货币资金余额是439亿，那么这个相较于2021年以及2023年周期底部呢，是要大概减少呃100亿左右啊。那么二季度的这个货币资金的余额可能会进一步下降啊。这是呃这个目前从现金流的角度去考虑的话，其实整个行业的现金流的这个状况肯定是在持续恶化的。啊那么呃以上呢就是这个中报啊，从公司发布的这些出栏量啊以及净利润包括这个成本啊啊，能够反映得出来一些行业的啊经营状况，以及呃不同上市周期啊这个不同的经营水平。 00:09:44 那么往后来看呢，我们认为呃我们的这个核心观点呢，这个还是一直不变的就是。 00:09:52 三季度猪价的一个呃阶段性的上涨呢，它只是季节性的反弹，主要由于这种季节性的缺大肥而导致的。它并不是说这个产能出现了这个明显的这个调减，因为从前期的新生子猪数来看呢，上半年除了3月和5月啊新生子数数是环比下降的，其余月份的新生组数环比都是增加的。而有益咨询统计的新生组织数也仅仅是在二三月有环比下降，二季度也是在连续环比增加的同时，这个育肥存活率也在提升。那也就意味着今年9月份之后呢，其实整体的生猪供应压力还是偏高的，那这是其一，其二就是我们从体重。 00:10:28 呃，多品库存来看，虽然环比有所有有一些阶段性的改善，但同比还是处于一个呃体重呢是处于过去4年一个。呃，相对高位，那么冻品库存呢是处于2021年的一个次高位的水平啊，所以从不论是从高层拿还是从高库存的角度来讲，其实都不太支持啊下半年股价出现这种趋势性的反转。 00:10:50 所以我们认为，呃三季度会呃出现类似于2三年这种啊季节性的这个拉涨啊，但是呢拉涨之后呢还会进入一个漫长的这个二次探底阶段，那么产能区划呢可能在7月份啊，由于这个猪价和仔猪价格的反弹而出现这种阶段性的啊。呃，这个受影响，但是这个大方向上在八九月份之后呢，又会重新回到一个呃加速去化的那么一个阶段啊。这是我们对于呃后续产能区化结构的一个呃判断。啊， 00:11:21 所以从投资机会来讲呢，呃其实目前近期吧，这个深度讲这板块的表现在整个A股里面还是相对比较强势的，可能从底部啊大概涨了呃15~20个点啊。那一方面呢是由于这种风险资产资产回撤之后呢，啊资金偏好的一个这个选择问题。另外一方面也是整个食用养殖行业基本面的逻辑呢是在不断强化的，包括这个从中报出来之后呢，其实尤其在周三吧，对于整个生转殖板块的股价都是一个催化。好，那么往后来看呢，我们认为呃，这个其实行业的现金流也是在持续恶化的，产能加速去化的这个大逻辑是越来越清晰的。 00:12:00 那么当前呢，其实市场对于未来主周期的这个预期还是打得比较低的，从股价的这个弹性和这个表现，从股价的表现上是能够反映得出来的。那么随着这种这个产能累积去化的幅度这个加快，以及啊累这个呃。去化幅度的加深吧，那么市场其实对于未来猪价的这个高度预期会不断的抬升的啊，那我们还是建议这个把握当前这样一个底部配置的机会。 00:12:31 那么从标的上来讲呢，我们这个其实从中报来来看啊，我们怎么去选标的这个路这个呃思路已经很清晰了，那就围绕着成本这样一个这个啊核心的这个关注点。那么我们还是重点推荐牧原温室啊，这个天康神农啊啊包括这些农牧啊，同时呢这个。没有覆盖的，我们也建议这个关注像这个德康农牧啊，以上呢，就是我今天的一个这个汇报，如果有。感兴趣的投资者想去了解呃各家这个上市公司的一个经营的数据，包括啊整个行业目前一些呃产能或者仔猪的数据，欢迎和我们团队私下做进一步的交流啊。 00:13:17 以上感谢大家参加本次会议，会议到此结束，有AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP可领取会员体验，祝您生活愉快，再见。