广发食品 底部掘金食品饮料各赛道梳理

00:00:01 各位投资人大家晚上好，我是广发食品的分析师付荣。那欢迎大家呢今天晚上8点钟啊，跟我们一起讨论吧整个视频号行业投资机会啊。 00:00:11 那其实从6月中下旬开始吧，我们视频组呢呃一共外发了多篇啊，板块性的深度报告以及个股的一些专题和深度报告啊。 00:00:22 因为从整体的行业的情况来看，我们觉得呢，就是在6月底到7月份的时候应该是一个比较罕见的底部啊，包括我们这次中期策略的标题也叫就是罕见的一个底部吧。 00:00:35 那从几个维度来看啊，首先呢我们从故事的维度来看，我们现在呢，把食品药板块的呃这个PE的TTM和全A股的这个PE呢做一个比值。那可以看到呢，整个大众品啊是从2023年开始吧，啊连创新低，那最近的话呢，又创了一个近20年的一个新低，那白酒的话呢，在去年年底的时候呢，也是创了20年新低，我们白酒比全A的这个。相对估值啊也是比当时13年14年的底部呢还要更低一些啊，反馈出来啊，不管是大众品还是白酒都处于20年的估值低位。 00:01:10 第二个维度呢，我们从这个PBLE的这个方向来看啊，因为呢现在整个板块回归到了一个啊，自然增长的一个呃这个范围之内啊，不管从美股还是A股食品饮料的这个历史回溯来看啊，PB l e还是比较有效的。那现在全A的这个PB水平中位数大概在02.8倍左右，那现在的话呢，整个食品料大概在2.2倍啊，白酒还更低一些。也就是说我们的整个视频号板块它的PB水平啊，中位数已经低于整个全A股的啊中位数水平了。那从re的指标来看呢，整个这个全A的r Le大概在不到7个百分点。那我们食品药的话呢超过了16%啊，白酒的话超过了20%。 00:01:53 也就是如果是长期来看，PB l e的这个框架成立的范围之内，那现在定价隐含着我们相对于全A的l Le要跌去2/3啊，就是全A可能会升，我们可能会降，而且是一个很极端的啊一个这个这个拉扯啊。所以呢， 00:02:10 确实就是从不管从相对的PPE的估值来看，还从这个re和PB的一个对照来看，都是处于一个非常极端的一个位置啊。 00:02:20 第3点的话呢，从持仓的维度来看，因为现在呃中报的持仓还没有完全出来啊，但是从我们自己路演的观感来看。啊，不管是消费机还是全机啊，也从原先视频号一个超配到了一个低配的一个水位啊，甚至于说有些消费机我们有时候去开玩笑，就是金经理说，他们就是用的20%的非消费仓位再去跑今年的一个排名啊。所以把很多研究精力也花到了这个非消费的一些板块啊，所以也出现了可能一定程度上持仓的一个变化。所以在这样的一个极端水位上面， 00:02:53 我中于测的时候也跟我们团队说，就是其实很多板块它不是说某一个板块或者某一个个股被低估的情况，它更多的是一个板块性多赛道的一个呃一个低估。同时我们看到呢，在赛道之内的绩优个股和整个板块的平均的估值水平也回归了啊，就说明什么呢？就是说原先我们是给一些绩优个股有比较强的一个阿尔法型的溢价啊，比如说板块可能在15倍，那些绩优个股可以在20倍甚至30倍啊，因为它的业绩比较好， 00:03:25 那今年的话呢，比如说我们的这个。啤酒里面燕京它可能可能跟啤酒板块跟青啤的估值差不多了啊。比如说啊这个乳制品里面的新乳液，可能它跟伊利蒙牛估值也差不了太多啊包括白酒也是对吧，甚至于说一些管理层比较好的，它的弹性比较强的个股，它反倒可能比整个啊这个全板块的估值还要更低一些。 00:03:48 啊说明他是一个投资者，从投资角度来看，他是系统性被抛弃啊，整个这个这个投资啊，这个不是个股的出清，它是整个板块性的出清的一个一个维度啊甚至于说可能绩优个股，它可能一旦有一些业绩小幅的miss就会有很明显的一个回调。同时呢，从5月份以来的 这波回调呢， 00:04:09 我们看到它不是由于l Le的一个下降所带来的。我们拉过就是5月份到6月份这一个多月的时间，我们时标板块相对于全A的l Le啊，它没有明显的下行，但是我们股价又跌了很多，它就是一个非理性的情绪性的一个下跌。 00:04:24 比如说因为啊五粮液会计报表回溯的事情啊，或者是因为大家看到了5月份消费品的一个数据不太好，它可能是一个月的一个不太好，它也不会对全年形成很大的l Le的下下下下调，但是呢就是股价确实是跌了不少的。在这样极致意位置，我觉得其实是应该去找寻一些啊长期有价值的啊一些标的啊，是一个捡便宜的一个机会。 00:04:48 对吧，嗯，具体的话呢，每个子赛道呢，我们其实食品药组是我们广发食品组啊，都是有呃很强的分析师来覆盖的。那我这边的话呢，刚刚提到了整个板块的情况，那我再汇报一下白酒板块的情况。后续的话呢，我的几位同事呢，也可以跟大家再汇报一下大众品各个子赛道的一个情况。 00:05:07 从白酒的维度来看，其实相对于大众品而言，白酒最近的关注度是比较低的啊。因为我们知道呃整体的这个二季报吧啊其实不是特别的好啊，这个有呃客观的原因，当然也有一些主观的一些变化啊。从客观的维度来看呢，就是现在确实整个呃白酒在去库存的一个周期啊，包括主动的被动的啊一些这个监管的规范，包括我们看到昨天晚上出了水井坊的啊这个业绩预告。水井坊在里面也写了他们库存出清了3个亿啊，其实绝对的库库存并不高的情况下又出清了3个亿，现在库存也是处于一个偏低水平。 00:05:45 第二个呢，他们也是说了以审慎性的。啊原则啊，那也是对于部分的存货还有呢这个供应链的融资成本啊，做了一些啊计提或者是一些规范，导致了二季报的一个出勤。 00:06:01 如果我们把这些东西还原回去，其实二季度是一个基本持平的情况。所以今天白酒大涨呢，很多人说是量化资金的一些行为，但是从我们基本面情况来看， 00:06:09 至少水晶板访这个报表反馈出来我们的一个真实的动销水平，二季度是环比一度。至少从增速来看是在改善的啊。之前有很多啊投资人去调研经销商包会去调研终端，觉得二季度特别差，但是呢，我们当时也就是说觉觉得这个行业啊，就二季度的这个动销同比来看，是一个小个位数下滑到持平的一个范围之内。那水井我们还还原回去跟我们当时的跟踪是匹配的，这个应该是超部分的一个部分投资人的一个预期的啊， 00:06:37 所以呢就是说我们拨开这些迷雾，拨开一些去库的影响来看，我们二季度的这个报表端其实应该是有一定改善的啊。那三季度四季度又进入到了一个非常低的基数，所以下半年的话呢，我们判断整个动销面可能是能够恢复增长的，而板块的估值呢又在一个很极端的位置。 00:06:55 所以我觉得如果大家不太在意短期的这个2季报，或者说2季报即便差，大家可能觉得也是预期之内的，那这个时候我们基于中长期角度角度来看，它是一个配置的时间点哈。那我们从推荐维度来看的话呢，目前我们是把这个老窖汾酒放在推荐靠前的一个排位哈，那如果从稳健性角度来看，有些投资人。愿意去配嗯茅台，包括愿意配今世缘那也是OK的啊，因为它是一个板块型的大的贝塔的啊一个行情。 00:07:22 那以上的话呢，我就先汇报一下板块的观点和白酒这边的情况， 00:07:26 后面的话呢，我的几位同事来去汇报一下大众品的各自行业的一个状况。诶，各位投资人大家晚上好， 00:07:33 我是广发食频组的郝雨欣。那由我来汇报一下啤酒饮料这边的情况。那其实作为水饮啊，以及说啤酒啊，一方面它和餐饮是一个强相关的，然后另外一方面，我们在二季度看到啊，整个雨水的啊，多雨的天气啊，其实对整个行业啊，包括啤酒饮料都产生比较大的一个冲击。那根据像中国气象局啊这个每个月的这个月度发布会，我们可以看到四五月份相 较于往年啊，两个月都是多了大概15%左右的余水啊。那六月份其实恢复到了一个正常的水平，那使得了部分的公司其实啊整个二季度的量啊是比较有明显承压的。 00:08:09 比如说我们可以看到啤酒里面几个大的龙头，可能当二季度的销量都是处在一个下滑的一个状态，那啊从行业端价的这个维度来讲啊，它会更加积极一些。因为我们可以看到说从去年年报开始啊，包括说今年的一季报，很多公司的吨价都开始转回正增长，所以说啤酒这个行业我觉得是随着食品饮料板块一起啊，我们说走出了所谓的通缩的一个周期。吨价开始出现了回暖的迹象， 00:08:33 那从成本端的角度上来讲啊，我们只能说结合26年一季度来看啊，可以说26年一季度考虑到啤酒行业是一啊锁价经营的模式啊，我们就说在年末岁末年初的时候会采购全年的成本。那26年一季度的吨成本的下降啊，预示着整个行业在2026年其实成本压力并不大啊，那更多的还是要看2026年年末，我们说到时候铝价包括说玻璃瓶大卖的价格走向何处啊，是对27年的这个业绩产生什么样的影响。 00:09:01 所以说总结来讲，啤酒这个行业在整个二季度由于雨水天气的扰动，以及说餐饮表现没有那么的啊，进一步的加速和超预期啊，使得说整个行业的表现较为平淡啊，龙头承压比较明显。 00:09:13 同时结合上当前我们说内部啊，这个各个公司啊，这种积极性跟主观能动性的分化， 00:09:20 那大家可以看到说燕京啤酒已经披露了今年上半年的业绩预告。那当二季度规模净利润增长25，扣非的规模净利润是增长29个点，那是非常超市场预期的。那我看最近啊，这个我们也是上修了盈利预测，包括大家也可以看到万的一致预期中，大家也是普遍上修了盈利预测。那我觉得从验证的视角下来讲，今年相较于往年单纯的净利率提升的逻辑，那更多了一层U8全国化的逻辑。我们可以看到说U8作为一个传统非常强的一个大单品，过去更多是基地市场升级的一个状态，而在这十四五的打磨期间，公司的品牌势能持续向上。 00:09:56 同时一线的打法，我们说C端营销啊，聚焦即时零售啊等等操作手段，使得燕京在四川华东东北甚至说广东这些区域，包括华中的各个省份都出现了明显的U8增长的这个迹象。而且是U8引领整个啊这个整个区域的子公司的一个增长，比如说四川市场可能大部分的销量都是来自于U8。 00:10:18 这也使得燕京在全国化的过程中，弱势区域的净利率会明显地高于啊，我们说一般啤酒的这种弱势区域的这个所谓的持平啊，或者说小幅亏损的这么一个状态，那我们也是认为燕京在未。以来啊，它整体的净利率还是有望走向一个更高的一个水平啊，会高于我们说华润的青啤所代表的行业平均的一个水平， 00:10:39 那从目前的角度上来讲。液晶啊，整个二季度经营态势也是领先行业，从当前的估值的水平也是A股P板块中最便宜的一个个股。所以说我们持续地从阿尔法的视角下来啊，推荐燕京啤酒这家公司。 00:10:55 那从饮料行业的一个情况来看的话，就像刚才提到的啊，雨水的天气其实对整个行业的需求角度还是比较大的。那其中最为明显的就是我们可以看到说东鹏特饮啊，东鹏饮料这家公司，我们说补水啦，包括说特饮在二季度还是出现了一些降速的一个现象。那同时我们从月度的一些表现也可以看到说，比如说农夫的部分业务啊，尤其水的业务啊，其实也出现了一定的降速和承压的一个状态。那我觉得这更多还是四五月份雨水天气造成的库存积压啊，进而在6月份出现了报表端内啊或者说一些跟踪端的一些负面反馈。 00:11:28 那从饮料行业来讲，其实今年收入端二季度受雨水天气影响，那从年初至今大家依然还是关注美伊冲突带来油价上涨，进而压制各家公司P采购价格的问题那。各家啤酒公各家饮料公司其实二季度基本上用完了这个PT的啊，这个过去的库存，那整个板块内只有说东鹏饮料是完成了全年PT的一个锁价，在去年年底年底啊低价的维度上完成了这个全年锁价。 00:11:56 所以说从全年视角下来看，东鹏尽管说收入端出现了一定的降速和阶段性的扰动，但是从 利润端的维度上来讲啊，还是会有不错的一个增长啊。净利率全年维度包括到二季度，我们预计都还是有一个持续向上的这么一个过程。 00:12:10 所以从成长的维度，我们还是建议大家更多关注啊这个东鹏饮料啊，我们说曾鹏在啊这个增长方面的一个潜力，以及说未来随着我们说这个天气的转暖，以及说啊这个我