高盛欧洲电力升级电气化与人工智能的账单谁来付

2026年7月15日 上午3:25 中欧时间 | 股票研究 赋能欧洲 谁为电气化和人工智能买单？ 我们探讨了为欧洲实现电气化和部署数据中心以支持人工智能所需成本。我们的分析表明，未来十年电费上涨幅度将远低于预期，平均每年2-4%。这应能缓解因可负担性问题引发的监管干预担忧，并有力印证了我们在公用事业领域“盈利超级周期”以及持续多倍扩张的论点。 fi+39(02)8022-0157|alberto.gandolfi@gs.comGoldman Sachs Bank Europe SE - Milanbranch阿尔贝托·甘道尔 +44(20)7552-9425|mafalda.pombeiro@gs.comGoldman Sachs International马夫拉达·蓬贝罗 即使考虑到电气化和人工智能，电费增长也仅为每年2-4%。在过去十年中，典型欧洲家庭的电费每年增长率为+5%。在未来十年里，尽管电气化加速和人工智能应用增加，我们预计电费增长速度将放缓。我们的基准情景（欧盟目标大多未达成，直流缓慢推广）意味着电费每年增长+2%，而我们在电气化和数据中心方面的高采用情景将这一增长率提高到每年+4%。这些数字远低于当前普遍的预期，并反映了关于资本支出和电力需求的两种常见误解。 +44(20)7552-1168|ajay.patel@gs.com帕特尔，阿贾伊高盛集团国际部 +1(332)245-7724|dhwani.khenwar@gs.comGoldman Sachs India SPL德瓦尼·肯瓦尔 +44(20)7051-1060|lawrence.lavizani@gs.comGoldman Sachs International劳伦斯·拉维扎尼 北南分歧。我们估计，英国和德国的年度电费涨幅可能达到中高个位数，这主要是由电网费用上涨驱动的，尽管德国可能更有能力通过财政支持来缓解影响。在意大利和西班牙，我们预测直到2035年电费基本保持不变，这得益于更为温和的电网费用增长和电力价格正常化。 大约35-40%的电力资本支出是非通胀性或通缩性的。我们估计未来十年电力系统中的投资大约有35-40%（根据我们的两种情景，金额为2.2-3.5万亿美元）将是非通胀性的（例如电网维护）或通缩性的（例如陆上可再生能源新增装机，如西班牙所示）。 电力需求增长应降低单位固定成本。来自新来源的电力消耗增长——电动汽车、热泵、工业电锅炉、空调、数据中心——应将固定成本（例如电网费用）分摊到更广泛的基数上，从而降低单位成本。在我们的基准情景中，我们预测到2030年电力需求每年增长约1.5%-2.5%，之后加速至约3%-3.5%。我们的高度采用情景（欧盟目标达成，人工智能代理渗透率更高）意味着从2030年起增长率为4.5%-5%。 家庭能源开支可能下降30%。我们估计，将一个典型家庭电气化可能导致燃料成本节省约30%——相当于每个家庭每年能源成本减少1200欧元。鉴于这些好处，政策制定者可能会寻求鼓励转换，以帮助缓解前期成本的压力。 高盛集团会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。有关Reg AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团的非美国附属机构雇佣的分析师在美国FINRA未注册或未获得研究分析师资格。 目录 执行摘要 许多投资者担心，为实现电气化所需的基建投资规模（据我们估算，未来十年需2.2-3.5万亿美元）可能会带来 affordability（可负担性）挑战，最终破坏该行业有机增长/盈利超级周期重估的论点。我们的分析基于电气化和数据中心建设的基准情景和高度采用情景，表明这些担忧被夸大了。在这两种情景下，我们估计未来十年电费涨幅将分别平均在每年+2%至+4%之间。这些数字远低于当前预期，也低于欧洲消费者过去十年经历的每年+5%的电费涨幅。因此，我们相信，从社会和经济角度来看，电气化进程很可能比许多投资者预期的要更容易管理。有两个因素支撑这一看似反直觉的结论：（1）并非所有资本支出都会推高通胀：我们预测的电气化投资中，约有35-40%是非通胀性（例如电网维护）或通缩性（例如陆上可再生能源新增）的；（2）新增电源带来的电力消耗增长将降低单位固定成本，例如电网费用。我们认为，这些发现有力地支持了我们关于公用事业行业“盈利超级周期”以及持续多重扩张的论点。 即使有了电气化和人工智能，电费的增长也将远低于普遍的预期 过去十年间，典型欧洲家庭的电费每年上涨了5%。未来十年，尽管电气化和人工智能应用加速，我们预计电费增长速度将放缓。我们的基准情景（欧盟目标 largely missed，直流缓慢推广）意味着电费年增长率为+2%，而我们的电气化高度应用情景（欧盟目标 met）以及数据中心（人工智能代理渗透率提高）则将这一增长率提高到每年+4%。这些数据远低于当前普遍预期，并反映了关于资本支出和电力需求的两种常见误解。 附件1：我们预计，到2035年，欧洲电费将按+2%的复合年均增长率增长（基准情景），或在高度采用情景下增长+4%。 欧盟27国及英国不同情景下的电力费用演变，2026E-2035E（欧元/兆瓦时，平均零售和工业） 南北分歧：具有意义的区域差异 我们的估算表明，英国和德国的年度电费增长可能达到中高个位数，这主要是由电网投资相对于欧洲其他地区的大幅增加所驱动。考虑到德国可能具备财政支持消费者的能力，该情况或许更具可控性。由于电网费用变化较为平缓以及电力价格可能趋于正常化，我们预测意大利和西班牙的电费在2035年之前将基本保持不变。 图2：德国和英国可能因电网费用上涨而面临电费增长最高。 2026E-35E单位电力账单CAGR，基准情景下GSe，按国家细分（%，平均零售和工业） 大约35-40%的电气化资本支出是非通胀性或通缩性的。 我们估计，在未来十年中，我们预测的电力投资资本支出中，大约有35-40%将不会受到通货膨胀的影响（例如电网维护），或者甚至是通缩性的（例如陆上可再生能源的增量，如西班牙所示）。 高盛全球投资研究 新来源的电力需求增长应降低单位固定成本 新增电源（电动汽车、热泵、工业电锅炉、空调、数据中心）带来的用电量增长，应将固定成本（例如电网费用）分摊到更广泛的用户基础，从而降低单位成本。在我们的基准情景下，我们预测电力需求在2030年之前每年增长约1.5%-2.5%，之后加速至约3%-3.5%。我们的高度采用情景（欧盟目标达成、人工智能代理渗透率更高）则意味着从2030年起每年增长4.5%-5%。 家庭能源开支可能下降30%：每个家庭每年可节省1200欧元 我们估计，为典型家庭电气化可带来约30%的年燃料节省——相当于每个家庭每年能源成本减少1200欧元。本质上，使用电动汽车或电暖器将为欧洲家庭带来可观的月度节省。鉴于这些好处，政策制定者可能会寻求鼓励转换，以帮助缓解前期成本负担。 按能源来源划分的2026-35E年家庭能源账单明细（每年欧元数） 欧洲每年大约花费约1万亿欧元用于化石燃料。 每年，欧洲在石油及其产品、天然气和煤炭上的支出约为1万亿欧元。初级能源结构中电力占比的上升将意味着在化石燃料支出上实现显著节省，我们估计到2030-2035年，每年可节省1000亿至1500亿欧元。 第六项展品：欧洲终端用户每年在化石燃料上花费1万亿欧元，其中大部分是石油欧盟27国+英国化石燃料终端用户2024年支出，按商品分类（百分比） 电力化和人工智能将驱动一代人的收入超级周期 日益增长的电力基础设施赤字可能会支撑可再生能源和灵活发电领域的更高回报，同时推动整个电力价值链——包括电网——的投资需求增加。在未来十年内，我们估计电气化将需要220亿至350亿欧元的投资，与过去十年相比，这是一个显著的加速。对于我们主要的电气化驱动因素而言，据我们估计，这应将支持高个位数至低两位数的平均盈利增长，直至2030年代（详情请见此处）。我们预计这将支撑该行业进入2030年代后的一段“盈利超级周期”。随着投资周期的展开，盈利预期到2030-31年可能会大幅提高，从而支持进一步的市盈率扩张。这也可能削弱该行业与资本成本和商品价格的关联性。 彭博社 青睐能源转型故事、可再生能源及能源安全基础设施供应商 我们青睐三类公司：（1）转型电气化故事，包括那些电气化资本支出将显著加速的公司（Naturgy、Enel、Engie和PPC），这些公司在3-5年内将显著改变其业务组合；（2）可再生能源开发商，应受益于回报率上升和有机增长机会（RWE、EDPR、Solaria、Orsted）；可再生能源制造商应受益于订单和利润率的增长（例如Vestas和Nordex）；以及（3）能源安全基础设施提供商，例如Siemens Energy、EON和Snam。 电气化：账单年增长率2-4%，远低于预期 过去十年间，欧洲典型家庭的主要开支项目——住房、食品和能源——平均每年上涨了4%。电费以每年5%的速度增长。未来十年，根据两种情景，我们预计电费的增长率将放缓至每年2%至4%之间：（1）基准情景，该情景假设电气化进程放缓（低于欧盟电气化目标约40-50%），并且数据中心部署逐步推进（落后美国五年以上）；（2）高度采用情景，该情景模拟了更快的电气化进程（符合欧盟在电动汽车和家用电器的电气化目标），以及AI代理更强的采用率，这将需要数据中心基础设施进行更大规模的扩张。预计电费的变化远低于普遍认知，因此我们认为，从社会和经济角度来看，电气化进程可能比许多投资者预期的要更容易管理。这一结论基于两个因素：非通胀性开支（例如电网维护）和通缩性资本支出（陆上风电和太阳能）的占比高于普遍预期；新增客户的电力需求应降低单位固定成本（例如电网费用）。 过去十年，家庭主要开支项目增长了4%。 根据欧洲统计局数据，过去十年（2016-25年）期间，主要支出类别的家庭成本年均复合增长率（CAGR）平均为+约4%。其中，电费和燃气费涨幅最大，分别为5%和6%的年均复合增长率，而住房成本则以约2%的年均复合增长率温和增长。 欧盟27国按类别划分的HCPI年均增长率，2016-25年（%） 到2035年，电费将每年增长2-4%。 我们的基准情景电力需求预测表明电气化进展缓慢，且数据中心仅逐步推广。具体而言，到2030年，电气化程度仍将比欧盟目标低约40-50%，而我们的2031年数据中心预测则比欧洲数据中心联盟（EUDCA，其预期已属保守）的预期低约15%。在此情景下，电力需求到2030年每年将增长1.5-2.5%，之后到2035年将上升至3-3.5%，因为电气化速度以及数据中心发展的步伐将加快。我们估计，满足这一需求将在未来十年内需要约2.2万亿欧元的电气化资本支出。我们的分析表明，这将导致欧洲在2026-2035年期间电费每年上涨2%，而过去十年间家庭所经历的年度涨幅则不到一半。 我们的超普及情景假设了更快的电气化进程和数据中心部署速度。具体而言，我们假设的普及率与欧盟2030年交通和供暖目标基本一致：约3000万辆电动汽车（EVs）对比2026年的约1000万辆，以及约6000万台热泵（HPs）对比2026年的约3000万台。这将要求电网投资加速，特别是发电（可再生能源、燃气电厂、电池）领域的投资。在此情景下，电力需求增长将在2030年至2035年间达到每年4.5%-5%。 根据我们的高度采用情景预测，未来十年电费将按每年4%的复合年增长率（CAGR）增长。我们估计，这仍然低于过去十年家庭所面临的增长幅度。 欧盟27国及英国不同情景下的电力费用演变，2026E-2035E（欧元/兆瓦时，平均零售和工业） 具有意义的区域差异：南北差异 在区域层面，结果可能相对异质性较高。在我们基准情景