宏观专题报告：内需疲软，二季度经济动能放缓

投资观点： 宏观 报告日期2026-07-16 专题报告 二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要源于内需动能的全面减弱，即投资与消费双双失速。具体来看：1）出口呈现“价增量滞”特征：尽管全球AI投资热潮推动出口额增速维持高位，对外需形成了一定支撑，但这一增长主要由芯片等产品价格飙升驱动，实物出口量的增长相对疲软。2）投资成为主要拖累项：受基建托底意愿下降、工业产能利用率不足及房地产市场持续调整的共同影响，二季度固定资产投资同比大幅下滑11.1%，三大投资领域增速悉数转负，是导致经济增速下行的核心因素。3）消费复苏显著降温：随着以旧换新政策效应边际递减及居民信心不足，二季度社会消费品零售总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，服务消费也同步放缓。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 整体来说，上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5.0%的目标区间；但二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”。基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，考虑到2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，因此实现全年经济目标的压力可能不大，我们预计7月政治局会议有望加码稳增长政策，但力度或难超预期。短期政策重心或是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。 往期相关报告 主要经济数据： 1、【ITF-宏观】内需继续走弱，经济延续分化格局——5月经济数据解读20260616 2、【ITF-宏观】内需持续疲软，经济增速放缓——4月经济数据解读202605193、【ITF-宏观】开局良好，结构分化——3月经济数据解读202604204、【ITF-宏观】政策前置发力，经济好于预期——1-2月经济数据解读20260316 （1）中国第二季度GDP同比4.3%，预期4.50%，前值5.00%。中国第二季度GDP环比0.9%，预期0.9%，前值1.30%。上半年GDP同比增长4.7%。 （2）生产端：中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期4.7%，前值4.50%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%，涨幅与前值持平。 （3）需求端：1）固定资产投资增速降幅扩大。中国1-6月城镇固定资产投资累计同比-5.7%，预期-4.9%，前值-4.10%。其中，制造业投资同比下降1.2%，降幅扩大0.8个百分点；房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较前值扩大1.8个百分点；基础设施投资同比下降2.41%，前值为上涨0.75%。2）6月社会消费增速小幅回升。中国6月社会消费品零售总额同比1.0%，预期-0.10%，前值-0.60%。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，涨幅较前值回落0.1个百分点。 1二季度GDP增速回落 中国第二季度GDP同比4.3%，预期4.50%，前值5.00%。中国第二季度GDP环比0.9%，预期0.9%，前值1.30%。 上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分产业看，第一产业增加值31522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413709亿元，增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度显著回落0.7个百分点，这一放缓主要源于内需动能的全面减弱，即投资与消费双双失速。具体表现来看： 1）出口呈现“价增量滞”特征：尽管全球AI投资热潮推动出口额增速维持高位，对外需形成了一定支撑，但这一增长主要由芯片等产品价格飙升驱动，实物出口量的增长相对疲软。因此，出口对国内工业生产和GDP的实际拉动效应，弱于其金额增速所显示的水平。 2）投资成为主要拖累项：受基建托底意愿下降、工业产能利用率不足及房地产市场持续调整的共同影响，二季度固定资产投资同比大幅下滑11.1%，三大投资领域增速悉数转负，是导致经济增速下行的核心因素。 3）消费复苏显著降温：随着以旧换新政策效应边际递减及居民信心不足，二季度社会消费品零售总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，服务消费也同步放缓。 2工业生产增速继续扩大 中国6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期4.7%，前值4.50%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.76%，前值为0.4%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%，涨幅与前值持平。 分行业看，6月份，41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长3.3%，涨幅较前值扩大1.7个百分点；有色金属冶炼及压延加工业同比增长-3.8%，降幅较前值收窄0.7个百分点；非金属矿物制品业同比-2.3%，降幅较前值收窄3.3个百分点；下游方面，通用设备制造业同比增长9.9%，涨幅较前值扩大3.2个百分点；专用设备制造业同比增长10%，涨幅较前值扩大0.9个百分点；汽车制造业同比增长8.7%，涨幅较前值扩大0.4个百分点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 6月制造业生产活动显著提速，有力推动了整体工业生产的进一步扩张，其核心动力源于出口需求的持续强劲。数据显示，当月规模以上工业企业出口交货值同比增长14.8%，增速较上月大幅加快4.7个百分点。此外，今年6月工作日比去年同期多出1天，也为工业生产的超预期表现提供了日历效应支撑。 从上半年整体表现来看，工业增加值累计同比增长5.4%，较上年全年放缓0.5个百分点，这主要反映了内需疲软的拖累效应。然而，与同期国内投资和消费的增速相比，工业增加值增速明显更为强劲，进一步凸显了当前宏观经济“供强需弱”的结构性特征，其背后正是出口强势对工业生产的有效支撑。 展望未来，尽管出口增速可能面临回落风险，但预计国内稳增长政策的持续发力将有效提振内需，形成对冲效应。因此，工业生产增速有望维持在5%左右的水平。特别是高技术 产业，预计将继续保持两位数的高速增长。当前，高技术产业在规模以上工业中的占比约为17%，其强劲表现将对整体工业生产形成有力拉动。 3固定资产投资增速降幅进一步扩大 中国1-6月城镇固定资产投资累计同比-5.7%，预期-4.9%，前值-4.10%。其中，民间固定资产投资同比下降8.5%，降幅较前值扩大1.4个百分点。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）下降0.37%，降幅收窄1.54个百分点。 从三大门类来看，1-6月制造业投资同比下降1.2%，降幅扩大0.8个百分点；房地产开发投资同比下降18.0%，降幅较前值扩大1.8个百分点；基础设施投资同比下降2.41%，前值为上涨0.75%，其中，信息传输业投资增长25.6%，水上运输业投资增长19.8%，航空运输业投资增长11.0%。 （1）基建投资：短期承压，下半年有望回升。上半年基建投资同比下降2.4%，较1-5月降幅扩大3个百分点。其中二季度同比大幅下滑8.2%（一季度为增长8.9%），主要因年初经济开局良好，二季度稳增长紧迫性下降，导致4-5月财政基建支出及专项债发行缩量。此外，地方化债压力也制约了资金保障。 展望下半年，随着“十五五”开局项目储备释放、新型政策性金融工具落地，以及政策端对发债和支出进度的推动，预计下半年基建投资将波动上行，全年增速有望达3.0%左右，成为拉动投资回稳的关键力量。 （2）制造业投资：内需分化，高技术产业独秀。上半年制造业投资累计同比下降1.2%， 其中，二季度由一季度的增长4.1%转为负增长（-3.9%）。这主要受工业产能利用率（73.6%）降至近十年低位的约束，以及除电子、石化外多数行业利润下滑的影响。不过，在政策与市场双轮驱动下，高技术制造业表现亮眼，上半年航空、航天器及设备制造业投资增长23.3%，计算机及办公设备制造业增长8.1%。 展望下半年，尽管有金融工具支持和高技术产业高增的支撑，但制造业投资仍面临三大挑战：一是“反内卷”政策下汽车行业投资收缩（上半年降4.2%）；二是产能利用率偏低持续形成约束；三是外部经贸环境波动风险。 （3）房地产投资：调整深化，降幅持续扩大。上半年房地产投资累计同比下降18%，降幅较前值扩大1.8个百分点。据测算，二季度房地产投资同比下降23.0%，一季度同比下降11.2%。近期房地产投资下滑幅度加大，背后是二季度以来房地产市场延续调整。其中，二季度新房、二手房销售增速都有所下行，70城二手房房价指数环比跌幅也略有扩大。另外，当前金融机构对房企融资仍然偏于谨慎。 4商品房销售降幅仍大 国家统计局的数据显示：1-6月份，新建商品房销售面积同比下降11.6%，降幅较前值扩大0.8个百分点。新建商品房销售额同比下降13.6%，降幅较前值扩大0.1个百分点。6月末，商品房待售面积76315万平方米，同比下降0.9%，降幅较前值扩大0.5个百分点。其中，待售3年以下面积56167万平方米，下降3.5%。 1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.5%，降幅较前值扩大0.2个百分点。房屋新开工面积同比下降23.4%，降幅较前值扩大0.8百分点。房屋竣工面积同比下降23.7%，降幅较前值扩大0.3个百分点。 1-6月份，房地产开发企业到位资金40233亿元，同比下降20.2%，降幅较前值扩大1.2个百分点。其中，国内贷款5716亿元，下降31.7%；自筹资金14740亿元，下降16.4%；定金及预收款12442亿元，下降15.8%；个人按揭贷款5137亿元，下降24.9%。 当前房地产市场调整的趋势尚未结束。数据显示，6月，全国商品房销售面积和金额分别同比-14.3%和-13.9%，环比降幅有所扩大。新房库存自3月以来已连续4个月减少，较2月末峰值下降约4.6%。根据跟踪重点城市成交数据，2026年前24周一线、二线和三四线城市新房成交面积增速分别为-1.9%、-9.1%、-35.1%，一线城市市场表现更具韧性；其中7月 前两周重点城市成交同比-0.7%（一线+20.3%），进入淡季后成交仍疲软。整体来看，2026上半年房地产行业仍处销售弱修复+供给收缩的分化格局中。新房库存持续下降表明市场需求端正在缓慢修复，去库存政策效果开始显现，但房地产市场整体调整态势尚未根本改变。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 5社会消费增速小幅回升 中国6月社会消费品零售总额同比1.0%，预期-0.10%，前值-0.60%。1-6月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，涨幅较前值回落0.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.8%。从环比来看，中国6月社会消费品零售总额环比0.38%，前值-0.38%。中国6月城镇调查失业率5.0%，预期5.10%，前值5.10%。 从限额以上单位主要类别商品零售情况看，6月社零同比增速回升，主要受家电、通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选消费品零售额同比增速大幅加快或降幅收窄带动。其中，6月家电、家具、体育娱乐用品零售额同比降幅分别收窄至-8.7%（前值-15.6%）、-6.6%（前值-8.7%）、-2.2%（前值-8.0%），通讯器材、文化办公用品零售额同比增速分别加快至16.5%（前值0.7%）和12.7%（前值-1.5%）。这些商品均为以旧换新政策补贴范围内的商品，背后是去年6月多地因资金拨付进度暂停“国补”，导致上述商品零售额增速显著放缓，带来今年6月同比基数的下沉。 但需关注的是，6月家电、家具、建筑装潢材料零售额同比仍较大幅度