宏观专题报告：内需疲软，二季度经济动能放缓

二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要源于内需动能全面减弱，即投资与消费双双失速。具体来看：

1. 出口“价增量滞”：全球AI投资热潮推动出口额增速维持高位，但主要由芯片等产品价格飙升驱动，实物出口量增长相对疲软。
2. 投资成为主要拖累项：基建托底意愿下降、工业产能利用率不足及房地产市场持续调整，导致二季度固定资产投资同比大幅下滑11.1%，三大投资领域增速悉数转负。
3. 消费复苏显著降温：以旧换新政策效应边际递减及居民信心不足，二季度社会消费品零售总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，服务消费也同步放缓。

整体来看，上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5.0%的目标区间；但二季度当季GDP增速降至4.3%，已掉出目标区间。基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可。考虑到2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，实现全年经济目标的压力可能不大。预计7月政治局会议有望加码稳增长政策，但力度或难超预期。短期政策重心或是狠抓落实、“用好用足”既定政策，做好增量政策储备、节奏“边走边看”，同时聚焦“促消费、稳就业、资金使用节奏、重大项目、基建实物量”等方面，出台针对性、结构性的政策。

主要经济数据：

• 中国第二季度GDP同比4.3%，预期4.50%，前值5.00%。
• 6月规模以上工业增加值同比5.3%，预期4.7%，前值4.50%。
• 1-6月城镇固定资产投资累计同比-5.7%，预期-4.9%，前值-4.10%。
• 6月社会消费品零售总额同比1.0%，预期-0.10%，前值-0.60%。

研究结论：

• 宏观经济“供强需弱”、“外强内弱”的格局进一步强化。
• 内需不足的主要原因是以旧换新政策效应减弱、收入与信心双重承压。
• 预计下半年社零同比将有所提速，但总体仍将处于偏低增长水平。
• 促消费政策有望进一步加力，包括上调以旧换新政策支持资金额度、推出类似生育补贴等政策工具。