宏观专题报告：内需持续疲软，经济增速放缓

投资观点： 宏观 报告日期2026-05-19 专题报告 国内宏观经济“外强内弱”的特征进一步凸显。4月份以来，我国出口增速继续保持较强的韧性，增速再次超预期反弹至14.1%。但内需却与之形成鲜明对比，4月多项实体经济指标集体走弱，体现在三个方面，一是固定资产投资增速重回负增长，地产、制造业、基建投资增速同步走弱；二是消费增速明显回落，以商品消费回落为主；三是工业和服务生产同时走弱，均为去年2月以来的最低水平。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 展望未来，尽管4月经济走弱或不利于二季度经济增速维稳，但考虑到目前出口增速尚可、输入性通胀压力加大的背景，短期内宏观政策层面出台新的大规模增量措施的可能性不大，二季度稳增长的着力点可能更多落在基建领域。而若后期内需放缓势头延续，或者出口明显减速，稳增长措施会相应加码。这方面仍有充足的政策空间。 主要经济数据： （1）生产端：中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，预期5.9%，前值为5.7%。中国4月规模以上工业增加值环比0.05%，3月环比增速为0.28%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-3月同比增速为6.1%。 （3）需求端：1）固定资产投资增速回落并转负。1-4月城镇固定资产投资同比-1.6%，预期1.6%，前值1.7%。其中，制造业投资同比增长1.2%，涨幅较前值下滑2.9个百分点；房地产开发投资同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点；基础设施投资同比增长4.3%，涨幅较前值下降4.6个百分点。2）社会消费增速明显放缓。中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，预期2.0%，前值为1.7%。1-4月份，社会消费品零售总额同比增长1.9%，增速低于1-3月的2.4%。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】开局良好，结构分化——3月经济数据解读202604202、【ITF-宏观】能源价格走高带动PPI同比转正——3月通胀数据解读202604103、【ITF-宏观】政策前置发力，经济好于预期——1-2月经济数据解读20260316 1工业生产增速明显放缓 中国4月规模以上工业增加值同比4.1%，预期5.9%，前值为5.7%。中国4月规模以上工业增加值环比0.05%，3月环比增速为0.28%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-3月同比增速为6.1%。 分行业看，4月份，41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长。其中，上游方面，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长1.0%，3月为1.7%；有色金属冶炼及压延加工业同比增长-1.0%，3月为0.0%；非金属矿物制品业同比-6.5%，3月为-5.5%；下游方面，通用设备制造业同比增长5.5%，3月为6.3%；专用设备制造业同比增长6.2%，3月为6.2%；汽车制造业同比增长9.2%，3月为7.5%。 4月工业生产明显放缓，主要受内需边际走弱拖累，当月国内投资和消费增速均出现较大幅度的下行波动，这也反映于4月制造业PMI新订单指数较上月下滑1.0个百分点至50.6%。好在现阶段外需仍然具有较强的支撑，例如当月规上工业企业出口交货值同比增长10.6%，增速较上月加快1.9个百分点，这对工业生产产生拉动。 展望未来，内需偏弱局面料仍将延续，且成本上涨对部分行业生产的抑制作用还将进一步显现，预计工业生产增速仍将面临一定下行压力。但考虑到出口将保持较快增长，以及以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产将延续快速增长势头，叠加上去年同期基数略有下沉，工业生产增速继续较大幅度下行的可能性不大。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2固定资产投资增速回落并转负 中国1-4月城镇固定资产投资同比-1.6%，预期1.6%，前值1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降5.2%，降幅较前值扩大3个百分点。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长-2.36%，前值为0.52%。 从三大门类来看，1-4月制造业投资同比增长1.2%，涨幅较前值下滑2.9个百分点；房地产开发投资同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点；基础设施投资同比增长4.3%，涨幅较前值下降4.6个百分点，其中，水上运输业投资增长28.4%，航空运输业投资增长27.3%，生态保护和环境治理业投资增长5.9%，电力、热力生产和供应业投资增长5.0%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）基建投资增速明显下滑。1-4月广义基建投资同比增速仅为4.3%，较前值回落4.6个百分点，主要原因可能有三个方面：一是4月南方一些省份降雨偏多，可能对基建项目施工带来较大影响；二是一季度基建投资冲高，会对4月形成一定透支效应；三是一季度GDP增速达5.0%，处于今年经济增长目标区间的上沿，这意味着4月稳增长需求下降，基建投资随之减速。 往后看，受地缘冲突的影响，下半年我国出口有下行的风险，稳增长压力将进一步加大。作为政府把控能力最强的政策工具，基建投资会在今年推动投资止跌回稳中发挥关键作用。进一步考虑到，今年既是“十五五”开局之年，项目开工多，同时，又有专项债、新型政策性金融工具等专门的配套资金，基建投资年内有望保持高增。预计下半年基建投资增速将逐步回升。 （2）制造业投资增速大幅回落。1-4月累计同比增速为1.2%，增速较前值大幅回落2.9个百分点，低于市场预期。可能的原因，一是天气因素所致，多雨天气可能对投资造成扰动； 二是，受能源价格飙升的影响，工业原材料价格明显回升，出于成本考虑，一些企业可能放缓了投资节奏；三是当前反内卷持续推进，也会对一些行业投资产生影响。 展望未来，制造业投资有改善的潜力。一方面，伴随外部经贸环境回稳，以民间投资为主的制造业投资信心会有所恢复；另一方面，在国家大力发展新质生产力的政策推动下，有望带动高技术制造业领域投资较快增长，进而对整体制造业投资形成有力拉动作用。 （3）房地产投资降幅小幅扩大。1-4月房地产投资累计同比下降13.7%，降幅较前值扩大2.5个百分点，基本符合市场预期。从数据来看，一是，4月当月商品房销售面积同比下降9.5%，降幅较上月扩大2.1个百分点；二是，4月房地产施工数据均处于深度下跌状态，且下跌幅度变化不大。这意味着尽管年初一些主要城市出现楼市“小阳春”现象，但房地产市场整体调整态势尚未根本改变，这是4月房地产投资降幅有所扩大的主要原因。 展望未来，后期伴随“白名单”项目贷款加快投放，以及着力稳定房地产市场政策取向下，房地产调整幅度趋于缓和，房地产投资下降幅度或将逐步收窄至两位数之内。不过，这一预测也存在较大下行风险，关键在于政策能否打破常规，真正扭转市场预期，激活购房需求。 3商品房销售降幅仍大 国家统计局的数据显示：1-4月份，新建商品房销售面积同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降12.2%。新建商品房销售额同比下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点；其中住宅销售额下降15.7%。4月末，商品房待售面积77801万平方米，同比下降0.5%。其中，待售3年以下面积57903万平方米，下降2.6%。 1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.1%，降幅较前值扩大0.4个百分点。房屋新开工面积同比下降22.0%，降幅较前值扩大1.7个百分点。房屋竣工面积同比下降24.0%，降幅较前值收窄0.1个百分点。 1-4月份，房地产开发企业到位资金26697亿元，同比下降18.4%，降幅较前值扩大1.1个百分点。其中，国内贷款4199亿元，下降25.9%；自筹资金9838亿元，下降10.5%；定金及预收款7975亿元，下降17.6%；个人按揭贷款3087亿元，下降31.7%。 数据显示，4月当月商品房销售面积同比下降9.5%，降幅较上月扩大2.1个百分点；当 月商品房销售金额同比下降7.6%，降幅较上月收窄5.7个百分点，主要原因是受放松限购等影响，上海等高房价城市销量占比增加。另外，4月房地产施工数据均处于深度下跌状态，且下跌幅度变化不大。以上意味着尽管年初一些主要城市出现楼市“小阳春”现象，但房地产市场整体调整态势尚未根本改变。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 4社会消费增速明显放缓 中国4月社会消费品零售总额同比0.2%，预期2.0%，前值为1.7%。1-4月份，社会消费品零售总额同比增长1.9%，增速低于1-3月的2.4%。 按消费类型分，4月份，商品零售额同比下降0.1%；餐饮收入同比增长2.2%。1-4月份，商品零售额同比增长1.7%；餐饮收入同比增长3.8%。 从限额以上单位主要类别商品零售情况看，4月各类别商品零售额同比增速几乎全面放缓。具体来看：一是，必需品零售额增速普遍下滑。粮油食品、日用品、中西药品等当月同比分别为4.1%、3.5%、4.2%，增速较上月分别放缓5.4、1.1、1.5个百分点。二是，可选消费品零售额同比增速回落幅度较大。其中，家电、文化办公用品、体育娱乐用品零售额同比分别下降15.1%、6.9%、8.0%，通讯器材零售额同比增长6.2%，增速较上月分别下滑（或降幅扩大）10.1、21.9、6.0、21.1个百分点。三是，由于新能源车购置税免税政策退坡、前期以旧换新政策导致居民乘用车购买需求透支，4月限额以上单位汽车零售额同比下降15.3%，降幅较上月扩大3.5个百分点。 总体上看，4月社零增速明显放缓，主要类别商品零售额增速普遍回落，核心原因在于当 前的居民消费信心不足，数据显示，3月消费者信心指数从2月的91.6降至90.0，仍较大幅度低于100的中值水平。同时，部分商品去年同期高基数，补贴政策退坡或政策效果减弱，房地产市场持续调整，以及成品油等商品价格上涨抑制消费需求等因素，也对社零增速产生一定下拉作用。不过，受益于政策面着力支持服务消费，特别是今年部分地区实行了“春假”政策，“文旅热”升温，1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，增速较前值加快0.1个百分点，展现出较强韧性。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 展望未来，一方面，一季度全国居民人均可支配收入累计名义增速放缓至4.9%，消费信心指数也回落至90，表明居民整体的消费信心和消费能力仍然不足；另一方面，过去两年大规模的“以旧换新”政策，透支了部分居民的消费需求，这在具体消费品类上得到显著的体现。此外，近期大宗商品和原材料价格剧烈上行，正在从成本端对工业消费品带来涨价压力，也需关注涨价对消费需求产生的抑制效应，这事实上已经在4月石油制品消费方面已有所体现；再加上去年同期基数进一步抬高，预计5月社零增速可能仍将在低位徘徊。 5内需持续疲软，经济增速放缓 总体上来看，国内宏观经济“外强内弱”的特征进一步凸显。4月份以来，我国出口增速继续保持较强的韧性，增速再次超预期反弹至14.1%。但内需却与之形成鲜明对比，4月多项实体经济指标集体走弱，体现在三个方面，一是固定资产投资增速重回负增长，地产、制造业、基建投资增速同步走弱；二是消费增速明显回落，以商品消费回落为主；三是工业和服务生产同时走弱，均为去年2月以来的最低水平。 展望未来，尽管4月经济走弱或不利于二季度经济增速维稳，但考虑到目前出口增速尚 可、输入性通胀压力加大的背景，短期内宏观政策层面出台新的大规模增量措施的可能性不大，二季度稳增长的着力点可能更多落在基建领域。而若后期内需放缓势头延续，或者出口明显减速，稳增长措施会相应加码。这方面仍有充足的政策空间。 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完