宏观专题报告：内需持续疲软，经济增速放缓

投资观点

国内宏观经济呈现“外强内弱”特征。4月出口增速超预期反弹至14.1%，但内需指标集体走弱：固定资产投资重回负增长（-1.6%），地产、制造业、基建投资均减速；消费增速明显回落（0.2%），商品消费为主；工业和服务生产均降至去年2月以来最低水平。

关键数据

• 工业生产：4月规模以上工业增加值同比4.1%（预期5.9%），环比0.05%；1-4月同比增长5.6%（1-3月为6.1%）。
• 固定资产投资：1-4月同比-1.6%（预期1.6%），其中制造业投资增长1.2%（下滑2.9个百分点），地产投资下降13.7%（扩大2.5个百分点），基建投资增长4.3%（回落4.6个百分点）。
• 消费：4月社会消费品零售总额同比0.2%（预期2.0%），1-4月同比增长1.9%（1-3月为2.4%）。
• 地产销售：1-4月新建商品房销售面积下降10.2%，销售额下降14.6%。
• 出口：4月规上工业企业出口交货值同比增长10.6%。

研究结论

1. 经济特征：“外强内弱”持续，出口韧性足，内需疲软。
2. 政策展望：短期内宏观政策 unlikely 出现大规模增量措施，二季度稳增长可能聚焦基建。若内需持续疲软或出口减速，政策将加码，政策空间充足。
3. 行业展望：
   • 基建：下半年或回升，对投资止跌回稳关键。
   • 制造业：短期回落，但民间投资和新质生产力或带动改善。
   • 地产：调整未改，政策若扭转预期或收窄降幅。
   • 消费：信心不足、政策透支、成本上涨抑制需求，5月或低位徘徊。