宏观专题报告：经济增速放缓，政策有加码的空间

核心观点与关键数据

• 三季度GDP增速放缓：中国第三季度GDP同比增长4.8%，较上一季度的5.2%有所回落，主要原因是国内投资、消费减速，内需对经济增长的拉动力减弱。其中，固定资产投资增速明显下行，甚至出现罕见的负增长（1-9月同比为-0.5%），主要受基建投资、制造业投资和房地产投资下滑拖累。相比之下，出口表现亮眼，1-9月累计增速加快至6.1%，主要得益于国内供应链和产业链的优势。
• 工业生产增速有所回升：9月规模以上工业增加值同比6.5%，较预期和上月有所回升，主要受出口加速带动。但预计10月后出口增速将回落，工业生产增速也将呈现回落趋势。
• 固定资产投资增速持续回落并转负：1-9月城镇固定资产投资同比-0.5%，其中制造业投资、房地产开发投资和基础设施投资均出现下滑。基建投资增速放缓，主要受地方财政偏紧和稳增长需求减弱影响；制造业投资继续回落，受外部环境波动和反内卷政策影响；房地产投资降幅扩大，受楼市调整影响。
• 商品房销售延续量价齐跌：1-9月份，新建商品房销售面积和销售额均同比下降，且降幅扩大，显示房地产市场持续调整。70大中城市新建商品房价格环比跌幅扩大，三线城市跌幅维持不变。
• 社会消费增速继续回落：9月社会消费品零售总额同比3.0%，较上月回落，主要受以旧换新政策基数影响和可选消费品增速放缓拖累。

研究结论

• 尽管前三季度中国实际经济同比增长5.2%，为实现全年主要目标奠定了基础，但四季度经济运行仍面临挑战，投资、消费、就业逐月走弱，内需动能持续放缓，同时中美经贸不确定性、外部环境复杂化加剧。
• 总量型政策加码的诉求正在逐步抬升，年内增量政策部署仍有空间。关注四中全会公报、四季度增量政策的落地可能、10月底中美元首APEC峰会会晤、以及特朗普的关税威胁会否兑现。

政策建议

• 关注四季度房地产支持政策是否会进一步加码，以巩固房地产市场止跌回稳的动能。
• 后续促消费政策仍有进一步加码的必要性，例如促进工资合理增长、减少消费限制、培育服务消费新增长点等领域具体行动可能加快落地。