一、与客户交流的核心观点
过去一周国内客户路演主要讨论中国AI生态系统。投资者普遍认为近期回调由去杠杆化驱动,但对长期基本面前景存在分歧,尤其对AI资本支出的可持续性有显著分歧。
二、反驳“泡沫即将破裂”的三大依据
- 资产负债表健康:中国大厂及全球超大规模公司的资产负债率维持在约40%,远低于中国房地产(约100%)和美国互联网泡沫(约230%)的峰值水平。
- 技术能力持续拓展:国内大模型正缩小与美国竞品的差距,技术迭代将催生新应用场景,带动年度经常性收入增长。
- 资本支出可持续性:未明确展开,但隐含观点为AI资本支出具备可持续性基础。
研究结论:当前AI生态系统回调并非泡沫破裂,而是去杠杆化所致,长期基本面仍具支撑,尤其技术进步和健康财务状况为发展提供保障。