摩根大通于8月3日至6日在内地完成四天路演 与约20家买方机构一对一交流后提炼核心观点 中国医疗

子板块分化明显：CXO是当前共识度最高的“确定性”赛道，盈利可见性强，流动性与基准属性突出，药明康德（A/H）、药明生物、金斯瑞生物科技最受关注，其中金斯瑞被视为AI制药（AIDD）的潜在受益标的。创新药/生物科技长期逻辑稳固，但缺乏能吸引泛权益资金大规模入场的统一主题——过往GLP-1叙事、技术浪潮或BD预期等“磁吸效应”暂未出现，导致资金更偏向个股精选，而非板块性配置，重点标的包括科伦博泰、信达生物、百济神州、恒瑞医药。 海外资金关切点：海外投资者普遍担忧中国临床数据的全球可转化性，即数据能否满足全球监管机构要求、支撑海外注册上市。这一疑虑直接压制创新资产的估值溢价，除非看到持续的明确验证信号（如2026年下半年sac-TMT的全球III期数据读出及FDA受理其BLA申请），否则海外增量资金难以大规模流入。 新兴主题与细分赛道：AI制药（AIDD）关注度持续升温，但估值与选股框架尚未成熟——市场尚未形成对平台壁垒、数据护城河或价值分配（工具商、混合型生物科技、传统药企）的共识，投资逻辑仍停留在“事件驱动”阶段。线下药店被视为防御性配置方向，同店销售回暖印证复苏趋势，反腐推动处方外流利好头部连锁；而屈光手术、成人正畸等可选消费医疗服务需求复苏时点被推迟至2027年下半年，具备出海逻辑、弱化国内消费依赖的标的（如固生堂）更受青睐。 投资建议：首选子板块为生物科技与CXO。生物科技领域看好科伦博泰、信达生物；CXO 领域看好药明康德（A/H）、药明生物；同时推荐手术机器人标的微创机器人。需警惕反腐常态化对医院渠道的持续性影响，以及年末至2027年初地缘政治风险反复的可能性。