公司事件点评报告：业绩同比扭亏为盈，大型钨矿未来可期

业绩同比扭亏为盈，大型钨矿未来可期—佳鑫国际资源（03858.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 佳鑫国际资源披露2026年中期盈利预告：2026年上半年（截至6月30日）预期公司权益持有人应占利润净额约14.5亿至15.5亿港元，2025年同期为亏损净额约6百万港元，同比扭亏为盈。 投资要点 ▌巴库塔钨矿资源禀赋与地理优势 本集团为扎根哈萨克斯坦的钨矿企业，核心资产为巴库塔钨矿项目。据弗若斯特沙利文数据，截至2025年12月31日，按三氧化钨（WO₃）矿产资源量计，巴库塔钨矿为全球最大露天钨矿，在全球所有钨矿（含露天及地下）中排名第四，且在全球单一钨矿中拥有最大设计产能。该矿位于阿拉木图州Yenbekshikazakh区，可经国道从阿拉木图及连接中哈两国的霍尔果斯口岸抵达，连接霍尔果斯与阿拉木图的铁路位于巴库塔钨矿以北约20公里，产品运输顺畅，巴库塔钨矿项目亦具备现成且可负担的水电供应。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 巴库塔钨矿的估计矿产资源量约为1.06亿吨矿石，平均品位0.212%WO₃，折合WO₃金属量22.38万吨；其中控制资源量9420万吨（品位为0.210% WO₃），推断资源量1140万吨（品位为0.228%WO₃）。同期，该矿的可信矿石储量为6660万吨，平均品位为0.206% WO₃，折合WO₃金属量为13.76万吨。 ▌巴库塔钨矿产能爬坡，产量有望持续释放 巴库塔钨矿项目于2025年4月正式进入商业生产阶段。项目原矿石规划处理能力为330万吨/年，当年实际处理量为280万吨/年；65%品位白钨精矿实际产量5,008吨，折金属量3,255吨。待项目完全达产后，白钨精矿年产量将提升至9,313吨。集团计划于2027年将矿石分选系统整合至现有采矿流程后，钨矿的目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨，白钨精矿年产能提升至1.42万吨；公司也计划在 中亚地区探索更多有色金属资源的投资机会。 ▌多元化股东结构 公司股权结构多元，股东背景丰富。前三大股东分别为：刘子嘉实际控制的恒兆国际有限公司，持股31.34%；江西省国资委实控的江铜系平台江西铜业（香港）投资有限公司，持股30.11%；中国铁建股份有限公司合并持股10.84%，其中中铁建国投持股7.23%、中土香港持股3.61%。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为54.44、64.30、82.83亿港元，归母净利润分别为33.15、40.23、52.43亿港元，当前股价对应PE分别为6.2、5.1、3.9倍。考虑到目前钨价大幅高于去年同期，公司钨矿仍有产量增长预期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）钨矿爬产不及预期；2）钨需求不及预期；3）钨价下跌；4）系统性风险等。 有色组介绍 ▌ 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。