收购集团空调业务，协同与估值重塑可期

TMT硬件 收购集团空调业务，协同与估值重塑可期 投资评级：买入上调评级 事件：TCL电子于2026年7月15日公告，拟以发行股份及支付现金方式收购TCL空调51%股权，整体估值约110亿港元（对应EV/EBITDA约4.1倍，静态PE5.7x），交易总对价56.1亿港元（现金1.67亿港元+按15港元/股发行约3.63亿股）。交易完成后公司与TCL家电集团分别持有空调51%/49%股权，预计2026年第四季度交割。 6个月目标价15.6港元股价2026-7-1613.48港元 报告摘要 总市值(百万港元)38,570.3流通市值(百万港元)38,570.3总股本(百万股)2,520.9流通股本(百万股)2,520.912个月低/高(港元)8.76/15.35平均成交(百万港元)104.3 交易条款务实，现金压力有限：TCL电子收购目标公司TCLAeroWell（Cayman）全部股权，该目标公司间接持有TCL空调器（以下简称“TCL空调”）51%股权；TCL空调剩余49%股权仍由TCL家电集团持有，TCL家电集团为TCL实业控股的全资附属公司。TCL空调整体估值约110亿港元，对应收购51%对价56.1亿港元；股份对价占比约97%，发行价15.0港元/股，发行后总股本稀释约12.6%，发股支付既控制杠杆，也体现卖方对平台长期价值的认可。 标的质地扎实，海外驱动特征与电子平台高度契合：TCL空调是一家集家用空调、商用空调、移动空调及相关产品研发、制造、销售于一体的大型综合空调企业，根据公司公告披露的数据，2025年空调总销量超过2,200万台，全球销售量排名第四，出口出货量在中国品牌中位居前二，在巴西、阿根廷等海外市场的品牌指数分别达到95和98，海外市场口碑稳步提升。产能方面，目标集团在全球布局超过10个生产基地，年产能超过3,800万台，近五年生产效率提升59%。 股东结构 财务表现扎实，欧洲高温提供边际催化：根据公司公告，TCL空调2025年营业收入约338亿港元，同比增长约16%，除税前净利润约22.85亿港元，除税后净利润超过19亿港元，同比增长约40%，2024年至2025年及2026年第一季度除税后净利润分别为13.65亿港元、19.14亿港元和3.00亿港元，显示出持续盈利且增速较快的能力。欧洲极端高温推升移动空调等需求，公司已通过中欧班列发运千万级收入规模产品，预计7月底起确认收入与利润。 投资建议：本次收购将空调赛道实质性并入TCL电子，补齐全品类智能家居关键拼图，强化海外平台优势与周期分散能力。我们维持对公司“全球化+中高端化”主线的积极判断：显示与互联网业务仍是利润基石，空调并表有望从2026Q4起贡献规模与利润弹性，2027年起协同与全年并表效应更充分。我们按照2026年预测PE15.0x，给予公司目标价18.2港元，对于公司2027E/2028EPE分别为12.0x和10.0x，上调评级为“买入”。 风险提示：交易审批/交割进度不及预期；关税及海外贸易壁垒加剧；商誉减值；电视需求与面板成本波动等。 财务及估值摘要 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010