康尼格拉品牌（CAG）：股息削减助力战略转型

康嘉食品公司 重置进行中：削减股息以推动战略转型 第四季度营收和营业利润均未达预期，但每股收益因税率降低而基本符合预期。股息削减了50%，释放出资金用于品牌和供应链的再投资。CEO约翰·布雷斯阐述了其愿景，包括从冷冻品销量增长转向利润率保护的战略转变，以及推动简化产品组合和组织结构。2027年的业绩指引符合买方预期，关键在于这是否标志着可持续增长的起点。房地产投资信托基金持观望态度。 第四季度销售/营业利润不及预期；通胀仍是阻碍因素。第四季度营收和营业利润与预期存在差距，尽管调整后每股收益大致符合预期，得益于较低的税率。管理层指出，牛肉、食用油的通胀仍处于高位（约6.5%），加上近期原油及物流压力，消费者仍保持价值意识。2027年的指引大体符合买方预期，但关键问题是这是否标志着一个可防御的盈利底线。 削减股息，加大再投资。CAG宣布了市场广泛预期的50%股息削减，每年将释放约3.35亿美元现金用于偿还债务、品牌建设和供应链现代化。此举将根据管理层预期加速实现长期3.0倍的杠杆目标（尽管杠杆率将在2027财年上升至约4.0倍）。2027财年资本支出将增至约5.5亿美元，达到销售收入的4-5%目标范围的上限，其中约1亿美元的同比增幅与蛋白质/炸鸡项目有关。运营利润率升至净销售额的约3%，同比增幅约14%，主要集中在冷冻餐和肉零食，管理层表示这将是实现自给自足的第一步，而非一次性调整。 战略重心转移。CEO约翰·布雷斯阐述了他的愿景，其中最明确的变化体现在冷冻品业务上，该业务将从追求销量增长转向通过通胀合理定价来保护利润率。该方案嵌入了MSD%销量下滑和+LSD%定价，主要由冷冻品驱动，其中CAG假设其弹性高于历史水平。布雷斯先生强调，在多年牺牲利润率后，业务在销量与利润率之间发展失衡，需要一个结构健康的利润率来为长期增长提供资金。第二项转变是简化，即产品组合和供应链变得过于庞大和复杂。这始于自下而上的SKU审查，然后是在中期到长期内进行更大规模的组合重塑，更多细节将在2027年初的投资者日上公布。 重置正在进行，预期内；Reit持观望。鉴于F'27指南符合买方预期，并明确了旨在解决量/利失衡、投资不足和复杂性问题的措施，我们认为报告并非增量利空。争论仍在继续，即这是否标志着盈利见底，以及假设是否足够保守。若CAG能通过再投资推动需求环比改善并恢复盈利能力，则此次重置可能整体呈正面效应，尽管执行风险犹存。我们重申持观望态度，下调指引中的数字，但将目标价上调至14美元，基于约9倍F'28每股收益，其中更高的市盈率反映了该业务正处于重置阶段，并拥有充足的改善机会。 +1 (212) 778-8007 | smarks1@jefferies.com斯科特·马克斯 * | 股权分析师 +1 (212) 778-8918 | rthompson1@jefferies.com理查德·汤普森 * | 股权助理 +1 (212) 778-8278 | nbaker@jefferies.com娜塔莎·贝克 * | 股权助理 远景：康佳食品公司 投资逻辑 尽管CAG公司因生产力举措和有机业务量的持续增长而具备经营利润率上行的潜力，但定价再投资需求以及持续的通胀压力可能在未来三年内抑制其营收和利润。组合的复杂性又增加了另一层挑战。考虑到这些持续存在的风险，我们认为该股票的交易价格应低于其5年历史平均市盈率。 $10, -29% $18, +28% 基准案例，14美元，下跌1% • 2027财年有机销售额下降约1.0%，2028财年增长约1.2% • 2027财年营业利润率为10.5%，2028财年为11.1% • 预期2028财年每股收益1.64美元，市盈率约为11倍（对应股价18美元） • 2027财年有机销售额下降约2.0%，2028财年下降约0.2% • 2027财年有机销售额下降约2.7%，2028财年下降约1.3% 催化剂 可持续发展很重要 主要材料问题：1）材料采购与效率。依赖资源密集型商品最少的原料采购，使农业生产者能够适应气候变化带来的稀缺风险，保护他们免受农产品价格波动和供应中断的影响。2）产品质量与安全政策确保公司品牌持续发展，降低与产品召回、罚款、库存损失和潜在诉讼相关的成本，从而提高盈利能力。 • 价格上涨的弹性超出预期 • 利润扩张的证据，证明其潜力和上涨空间 • 供应链恢复轨迹 • 经营性现金流（FCF）提升 • 促销力度 • 美国零售渠道追踪的每周数据趋势 公司目标：1) 以2020年为基准年，到2030财年，将范围1和范围2温室气体（GHG）排放量减少25%，范围3减少20% 2) 减少塑料总体使用量，并在2025年前，使现有所有塑料包装都达到可再生、可回收或可堆肥的标准 管理层问：1）你们如何与监管机构合作以确保最小化产品召回和库存损失？2）在牛肉被确定为供应链中最碳密集的成分后，你们的牛肉采购方式有何变化，并且你们预计在短期内将进行哪些投资？ ESG领域深度解析：加工食品 公司简介 康嘉食品公司 康佳食品公司（Conagra Brands）是北美领先的品牌食品公司之一。其产品组合包括 Birds Eye、Marie Callender's、Banquet、Healthy Choice、Slim Jim、Reddi-wip 和 Vlasic 等标志性品牌，以及 Angie's BOOMCHICKAPOP、Duke's、Earth Balance、Gardein 和 Frontera 等新兴品牌。 公司估值/风险 康嘉食品公司 我们的价格目标是基于我们对未来 24 个月的每股收益预测的市盈率倍数。主要风险包括：关键产品的弹性低于预期和/或通货膨胀驱动的价格上涨后消费者转向购买更便宜的产品；成本与价格之间的滞后可能比预期更大幅降低盈利能力；以及关键高增长类别的竞争活动加剧。 分析师认证： 我，斯科特·马克斯，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，理查德·汤普森，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，娜塔莎·贝克，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告是根据分析师的判断在适当的时候以不定期间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条推荐已发布 推荐已分发 July 15, 2026 18:43 P.M.July 15, 2026 18:43 P.M. 杰弗里斯评级说明 持有 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。表现不佳 - 指我们在12个月内预期其总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。 对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的跑输评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更低。 NR - 投资评级和目标价已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 描述在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向某些发行人提供沟通服 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动率以及未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。杰弗里斯品牌精选 Jefferies 优选股包括我们在过去12个月内从股权分析师的最佳股票建议中精选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies 优选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损位，其余股票将设定20%的止损位。优选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个优选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告所推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的该金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前交易日的汇率进行货币转换（除非另有说明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 康佳食品公司（CAG：14.09美元，持有） 注释：上方的评级与目标价历史图表中的每个方框代表分析师在过去三年中针对某公司所采取的行动，包括首次覆盖、调整评级或目标价，或终止对该公司的覆盖。图例： 上：表现不佳B: 买H：握住D: 服务中断I：启动保障 其他重要披露 其他重要披露 高盛公司与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其开展业务，并期望从这些公司获得投资银行业务等活动的报酬或意图寻求报酬。因此，投资者应注意，高盛公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 高盛股权研究是指由以下高盛金融集团（“高盛”）公司雇佣的分析师出具的研究报告：美国：高盛LLC，其为美国证券交易委员会（SEC）注册的经纪商和交易商，也是FINRA的成员（并且由高盛研究服务有限责任公司，一家美国证券交易委员会注册的投资顾问，向单独支付此类研究费用的客户分发该等研究报告）。 加拿大：Jefferies证券公司，该公司是在加拿大的十三个司法管辖