康尼格拉品牌（CAG）：追求更高的专注度

11,664.211,482.711,404.32.672.332.272.35-2.342.372.492025E2026E2027E8.5x9.8x10.0x9.7x .来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C娜塔莎·贝克* | 股权 associate+1 (212) 778-8278 | nbaker@jefferies.com斯科特·马克斯* | 股权分析师+1 (212) 778-8007 | smarks1@jefferies.com并且它在最近几个月已经放弃了冷冻套餐的市场份额给雀巢公司 ESG领域深度解析：加工食品长远视角：康嘉食品公司投资逻辑 / 我们为何不同主要材料问题：1）材料采购与效率：最不依赖资源密集型商品的原料采购，使农业生产者能够适应气候变化的稀缺风险，保护他们免受农产品价格波动和农产品供应中断的影响。2）产品质量与安全政策确保公司品牌持续，降低与产品召回、罚款、库存损失和潜在诉讼相关的成本，从而提高盈利能力。向管理层提问：1）你们如何与监管机构合作以确保最小化产品召回和库存损失？2）在牛肉被确定为供应链中最碳足迹高的成分后，你们的牛肉采购正在如何改变，并且你们预计近期将投入多少资金？尽管CAG的营业利润率因生产力举措和有机量连续改善而存在上行潜力，但定价再投资需求以及持续的通胀压力可能在接下来三年内使营收和利润保持低迷。投资组合的复杂性增加了另一层挑战。我们认为，考虑到这些持续的风险，该股票的交易价格应该低于其5年平均市盈率。•FY'25 有机销售额下降约 2.5%，FY'26 增长约 0.4%•25财年运营利润率为14.3%，26财年为14.2%•PT 23美元：基于我们未来24个月每股收益预测2.34美元，市盈率约为10倍请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。公司目标：1) 自2020年为基准年，到2030财年将范围1和2温室气体（GHG）的绝对排放量减少25%，范围3减少20% 2) 减少塑料的总体使用量，并在2025年前使现有塑料包装全部可再生、可回收或可堆肥基本情况$23, +1% 上行情景$30, +32%•FY'25 有机销售额下降 ~1.8% 和 FY'26 增长 ~1.2%•FY'25年和FY'26年分别为14.4%和14.8%的运营利润率•PT 30美元：我们的24个月前瞻每股收益2.53美元的市盈率约为12.0倍 •预期之外的涨价弹性更好•导致潜能和上涨的边沿扩展证据•提升后的自由现金流•促销等级•双周美国零售追踪渠道趋势下行情景$18, -21%•FY'25 有机销售额下降约 2.8%，FY'26 下降约 0.5%•FY'25年营业利润率为14.1%，FY'26年营业利润率为14.1%•PT 18美元：我们对24个月前瞻性每股收益2.21美元的市盈率约为8.0倍 2 .3%(1%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%.2%(3%)(1%)(1%)(10%)(5%)0%5%10%15%来源：Jefferies研究，公司文件，NielsenIQ xAOC +CCAG -尼尔森 vs. 制冷和冷冻差距（全年平均）冷藏和冷冻图1 - 我们预测CAG的第四季度销售额将略有连续增长，因为它从第三季度的供应链中断中恢复了一些丢失的销量，尽管消费趋势较弱让我们相信并非所有都将收回请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。来源：Jefferies研究，公司文件，NielsenIQ xAOC +C图2 - R&F分段改进与FQ3由冷冻蔬菜/鸡肉产品库存重建驱动，尽管消费趋势看似较弱 .来源：Jefferies研究，公司文件，NielsenIQ xAOC +C .0%2%4%6%.1%(0%)(0%)3%(1%)(1%)(10%)(5%)0%5%.3%4%3%4%3%2%(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC +C冷藏与冷冻 - 美国收入增长驱动因素4 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/244 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24 4 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/24 4 w/e 08/10/24来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C年同比增长 EQ 量-w/e 05/17/25来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC +C图 4 - CAG 的更重的假日价格投资与其顶尖冷冻竞争对手相比确实推动了销量提升，但供应链中断和 C'25 年促销燃气退出导致了较软的销量趋势图 8 - 总分销点在大品牌间混合，Reddi Wip、Vlasic 和 Slim Jim 扩张，而其他品牌则出现下降请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。图6-7显示，CAG旗下前9个品牌中，L12W环比L6M销量受压力影响更大，其中鹰眼品牌受影响最严重 .4%0%(2%)(1%)7%1%(0%)(1%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.1%2%1%1%3%0%0%(1%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC +C图7 - 价格投资略有缓解来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC +C来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C年度价格上涨 - 2025年5月17日星期一开始的周增长率年同比增长速度 -截至05/17/25图9 - 在L12W中，Vlasic看到了正向的速度增长，而其他更大品牌则持平下降MSD% 2%(2%)4%1%TDP增长率同比 -截至05/17/25 .(14%)(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC+C4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/244 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24晚餐及主菜-冷冻 - $销售额(Y/Y增长率-2年叠加)晚餐与主菜-冷冻 - $ 销售额（同比增长）晚餐 & 开胃菜-冷冻 - EQ体积（Y/Y增长）晚餐和主菜-冷冻-按等量体积价格（同比增长率）4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/244 w/e 08/10/24 4 w/e 09/07/24 4 w/e 10/05/24图12 - 最大冷冻主食制造商在近四周内销量下降，CAG压力最大（近四周/近十二周）请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 来源：Jefferies Research，NielsenIQ xAOC +C .(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%.0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%图16 - 康甘食品公司 - 美元股份趋势来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性。图14 - 康格拉品牌 - 收入增长驱动因素图18 - 康加食品公司 - 促销活动来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性。美国收入驱动因素与两年叠加大额收入增长4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/234 w/e 01/27/24 4 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/24CONAGRA 品牌公司 - $ 销售额（同比增长率 - 两年叠加）CONAGRA 品牌公司 - $ 销售额 (同比增长)康尼格拉品牌公司 - 等量 (同比增长)康加拉品牌公司 - 每股等量价格（同比增长）美国收入增长与加权美国品类美元份额变化4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/234个/周，截止日期01/27/24 4个/周，截止日期02/24/244 w/e 03/23/24 4 w/e 04/20/24CONAGRA 品牌公司 - 每股美元CONAGRA 品牌公司 - $ 销售额 (同比增长)CONAGRA 品牌公司 - $ 销售额（同比增长率 - 两年叠加）康奈格拉品牌公司 - 每股美元 (同比变化)美国促销活动与营收及销量增长请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 4w/e 05/18/24 4w/e 06/15/24 4w/e 07/13/24CONAGRA 品牌公司 - % 任何促销 - $CONAGRA 品牌公司 - $ 销售额 (同比增长)康尼格拉品牌公司 - 等量 (同比增长)康涅格拉品牌公司 - % 任何促销 - $ （年度变化） .(16%)(14%)(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%.(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%2%4%来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性。来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性。图17 - 康加食品公司 - 市场份额趋势图19 - 康格拉品牌 - 分销与速度趋势美国体积增长与加权美国品类体积份额4 w/e 12/02/234 w/e 12/30/23 4 w/e 01/27/244 w/e 02/24/24 4 w/e 03/23/244 w/e 04/20/244 w/e 05/18/24 4 w/e 06/15/24康加拉品牌公司 - 等量市场份额康尼格拉品牌公司 - 等量 (同比增长)CONAGRA BRANDS INC - EQ VOLUME (Y/Y GROWTH - 2Y STACKED)康奈格拉品牌公司 - 等量市场份额（同比变化）美国销量增长与美国分销点增长&速度增长4 w/e 12/02/23 4 w/e 12/30/234个/周，截止日期01/27/24 4个/周，截止日期02/24/244 w/e 03/23/244 w/e 04/20/24 4 w/e 05/18/24康帕斯品牌股份有限公司 - TDP（同比增长）康尼格拉品牌公司 - 等量 (同比增长)康格拉品牌公司 - 速度($ / $MM ACV / 项目) (同比变化) 4 w/e 06/15/24 4 w/e 07/13/24 .来源：杰富瑞研究，尼尔森IQ xAOC包含便利性。图20 - 康加食品公司 - 美国零售追踪渠道类别趋势请参见本报告第10页至第15页的重要披露信息。本报告仅限Jefferies客户使用。禁止未经授权的传播。 ..来源：杰富瑞研究，公司申报，可见阿尔法共识图22 - CAG - 2025年第四季度Jefferies与市场预期收入驱动因素来源：Jefferies Research, Visible Alpha共识图 21 - CAG - 2025 年第四季度 JEF 对比一致预期康加食品公司 - 2025年第四季度 JEF 预测与共识杂货与零食增长率冷藏和冷冻增长率国际增长率餐饮服务增长率销售增长率已售商品成本毛利率增长率销售、通用及行政增长率杂货与零食增长率冷藏和冷冻增长率国际增长率餐饮服务增长率分段营业利润增长率公