强生(JNJ.US)2026年第二季度业绩稳健超预期并上调指引

+1 917 344 8429lee.hambright@bernsteinsg.com李·汉布赖特 美国医疗器械 强生公司 +1 212 845 7820adam.chow@bernsteinsg.com周亚当 Market-Perform评分 目标价 JNJ 261.00 USD(251.00OLD) 强生2Q26：业绩强劲超预期且上调，对基础医疗器械趋势的评论令人安心 稳健增长并上调。销售额同比增长5.7%（制药板块6.9% / 医疗科技板块3.7%），超出预期1.1%。每股收益（EPS）增长4.7%至2.90美元，超出预期1.2%。在第二季度超出预期2.75亿美元、营收和EPS均超出预期3美分后，强生（JNJ）上调了2026财年营收指引300亿美元，EPS指引上调12.5美分（见附表1）。强生正按计划推进2026年实现1000亿美元营收目标，并对在本十年末实现两位数营收增长充满信心。 247.02261.00Upside/(Downside)6%269.43/154.80SPX7,572.40FYEDec2.2%594,631627,567截止日期JNJ收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV (美元) (M)2026年7月15日 医药板块表现强劲，尽管面临Stelara带来的760个基点的负面影响，有机增长率仍达6.9%。TREMFYA凭借IBD适应症支持，实现了71%的增长，成为亮点，而INLEXZO和ICOTYDE则快速放量。管理层重申了到2030年成为肿瘤学领域第一公司的信心。 在Abiomed表现疲软的情况下，小型医疗技术公司（MedTech）略微不及预期（0.7%）。骨科（1.4%超预期）、外科（1.3%超预期）和眼科（1.5%超预期）的小幅上涨被心血管领域疲软（5.4%不及预期）所抵消。该业绩下滑主要由Abiomed驱动，其销售额下降了2%（不及预期14%），原因是美国手术量在3月公布CHIP-BCIS3试验结果后下降。 在医疗科技（MedTech）手术趋势方面充满信心。在HCA昨日发布的第二季度预披露中强调了住院和门诊手术量的同比下滑（参见我们的分析），投资者渴望听到强生（JNJ）对市场趋势的看法。强生未发现基础手术市场放缓的迹象，也未受到ACA或医疗补助计划（Medicaid）参保人数下降的影响。事实上，强生预测其四个医疗科技业务在2026年上半年至下半年期间将加速增长。 投资启示 我们给予强生（JNJ）市场表现评级，目标价为261美元（从251美元上调），采用19.5倍的目标市盈率（不变），对应我们预测的2025年Q5-Q8每股收益13.38美元（从12.88美元上调）。更多内容，请参阅我们从SDC和2025年第一季度回顾中得出的要点。模型：JNJ。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 01:28 UTC 完成日期：2026年7月16日 01:28 UTC 细节 创新医药驱动，实现营收超出预期1%的强劲季度表现。 销售额达253亿美元，尽管受STELARA销售额下降带来的760个基点不利影响，有机增长率仍为5.7%。美国地区有机增长率为7.4%，非美国地区为3.5%。收购和剥离业务对全球（WW）增长产生净负面影响，影响幅度为10个基点。创新药物（Innovative Medicine）销售额164亿美元，超出市场预期约2%，实现6.9%的有机增长。医疗技术（MedTech）销售额89亿美元，略低于市场预期（-0.7%），实现3.7%的有机增长。强生（JNJ）重申，他们正按计划推进，有望首次在2026年实现年营收超过1000亿美元的目标，管理层仍对进展持信心，预计增长势头将持续至2027年，并在本十年末实现两位数营收增长。 每股调整后收益（Adj EPS）上升4.7%，至2.90美元，略高于市场预期（2.87美元）。成本_of_goods_sold（COGS）杠杆率上升30个基点，主要受货币运营因素利好推动，部分被创新医药业务中不利的产品组合以及医疗科技业务中关税的影响所抵消。销售、总务及行政开支（SG&A）杠杆率下降60个基点，主要受新产品推出投资增加的推动。研发（R&D）杠杆率上升40个基点，主要受创新医药业务中费用分摊的影响，部分被医疗科技业务投资增加所抵消。 查看本季度按业务板块划分的税前调整收入，创新药板块的利润率从42.7%下降至42.5%，主要受产品组合不利及新产品上市投入加大所驱动，部分被研发费用分期摊销所抵消。医疗器械板块的利润率从22.2%下降至22.0%，主要受商业投资、研发投入增加及关税影响加大所驱动，部分被汇率及销售成本的有利运营因素所抵消。总体而言，企业税前调整收入占销售额的比重从34.5%下降至34.2%。 医疗科技流程趋势的自信 强生（JNJ）并未看到程序增长放缓的迹象，尽管HCA昨日提前发布了2026年第二季度的收入数据，并强调了同设施住院手术量下降2.3%以及同设施门诊手术量下降3.4%（有关HCA提前发布数据的我们的见解，请参见相关内容）。医院方面的评论加剧了人们对于2026年下半年利用率增长可能放缓的担忧，部分原因是《平价医疗法案》（ACA）计划参保人数下降以及医疗补助（Medicaid）削减。强生明确表示，他们并未在其业务中看到任何影响。 关于您询问的手术量问题，从我们的角度来看，当我们审视我们整个产品组合时，我们发现手术量总体上与市场趋势相符，目前我们没有看到任何活动普遍放缓的证据。需求仍然与我们根据这些市场的基本面预期一致……我们敏锐地意识到，一些大型美国医院运营商最近提供的数据，凸显了某些手术量面临的压力，尤其是在更多择期医疗领域。虽然我们在密切关注这些趋势，但它们并未反映在我们目前看到的产品组合中。如您所知，我们的业务涵盖了广泛的产品类别，其中许多类别对非必需的择期手术依赖程度较低。从我们的角度来看，整体手术趋势在本季度仍然符合我们的预期……关于《平价医疗法案》（ACA）补贴取消的潜在影响，一直有很多议论。根据我们所见……我们没有观察到与ACA相关的、对我们产品组合手术量有任何实质性影响。虽然我们预计《平价医疗法案》补贴的到期可能会给一小部分患者带来一定的可负担性压力，但我们预计这不会转化为对MedTech和手术需求的实质性影响。因此，要明确一点，我们将第二季度的MedTech业绩归因于手术的系统性放缓。 后续跟进中，管理层确认，美国膝关节（-3%）和美国脊柱（-1%）的共识偏差是市场动态所致（强生高价值翻修膝关节业务趋于疲软；美国脊柱面临竞争压力），而非反映了择期手术的利用压力。 根据展1，管理层将2026年（1）调整后的运营销售额增长指引从中点上调了40个基点至6.2%-6.8%（此前区间为5.6%-6.6%），以及（2）调整后的每股收益指引从中点上调约13美分至11.60-11.75美元（此前为11.45-11.65美元）。 损益考量。预计2026年，JNJ将受益于财年53周（约100个基点）对全年销售额增长的贡献（53周影响2026年第四季度）。细胞内收益在第二季度已体现。预计2026年上半年投资额将高于下半年，而每股收益增长率预计下半年将高于上半年。 分阶段考虑。对于创新药物，强生设定了以下预期：（1）随着年份的推进，新上市产品的影响力将更加显著；（2）OPSUMIT（美国下半年）和SIMPONI（欧盟上半年；可能在美国下半年）的仿竞竞争；（3）与美国政府达成的自愿协议的影响将在全年平均分布。对于医疗科技，强生预计：（1）随着年份的推进，新上市产品将加速发展，季节性趋于正常；（2）手术转型销售的阻力将在全年增加；（3）中国将在全年进行多轮VBP（2026年下半年压力较大）。 预计创新药和医疗器械业务在下半年将加速增长。管理层指出，创新药下半年增长将得益于ICOTYDE、INLEXZO和TREMFYA的快速增长，后者即将推出IBD适应症。医疗器械下半年增长预计将受到骨科、外科和视力领域持续强劲增长的推动，以及心血管领域在2026年底反弹带来的复苏，同时，随着与EP相关的中国库存相关压力减弱（此前曾造成一次性400个基点的冲击），也将有所贡献。强生公司还强调了其心血管领域在研产品的上市计划，预计将加速该细分领域的下半年增长。 ……我们始终预计，年内第二半年的营收增长会略好一些，无论第四季度会多出一周的销售时间。当您考虑到ICOTYDE、INLEXZO的产品在ICOTYDE方面还处于起步阶段，以及TREMFYA的问世仍在持续取得良好进展，并且过去18个月收到的IBD适应症显示出积极信号时，我们一直有那样的预测。[……]我们确实预计MedTech在第二半年的增长会好于上半年。我们已针对Abiomed业务调整了相关预期。所以我们看到了复苏的发生，但可能要到今年结束、明年开始时才会显现。因此，不会出现下滑，而是更温和的增长，直到我们PROTECT IV数据公布为止。 在医疗科技领域，管理层在后续沟通中确认，预计医疗科技的所有细分领域——骨科、外科、视光和心血管——在2026年下半年都将实现更快的增长。 创新药领先2个百分点；增长动力充足 尽管受到STELARA带来的约760个基点的负面影响，创新药业务增长了6.9%，达到164亿美元，超出市场预期约2%。 成为“到2030年成为肿瘤领域的第一公司”。肿瘤领域销售额同比增长16.1%至74.1亿美元，但低于市场预期（74.8亿美元）1.1%，这反映了在多发性骨髓瘤和实体瘤新药上市方面取得的广泛进展，尽管瑞布韦单抗（RYBREVANT）、艾乐达（ERLEADA）和伊布替尼（IMBRUVICA）的业绩略低于市场预期。然而，管理层对其“到2030年成为肿瘤领域的第一公司”的雄心仍保持信心，预计肿瘤领域销售额将超过500亿美元（目前2030年市场预期为482亿美元）。管理层特别强调了达拉单抗（DARZALEX）在第二季度的表现，销售额达42亿美元，同比增长17.6%，同时强调了产品线的深度——包括多发性骨髓瘤资产卡维替尼（CARVYKTI）、泰克维利（TECVAYLI）和塔韦伊（TALVEY），这些产品继续实现高DD增长。尽管业绩低于市场预期，艾乐达（4.1%的差距）和瑞布韦单抗（6.8%的差距）均显示出强劲的基本增长，分别同比增长7.6%和62%。管理层还对最近获批的英列卓（INLEXZO）的早期势头保持乐观，该产品拓展了膀胱保留治疗的领域，突显了公司向早期阶段、与手术相关的肿瘤护理领域的推进。 在美国，INLEXZO 的表现优于所有最近的竞争性新药上市。而且，如您所知，现在有三分之一的有资格患者开始使用 INLEXZO 方案治疗。与上个季度（第一季度）只有四分之一患者使用相比，这是一个增长。现在是一比三，它在新增患者份额方面领先于所有新型药物。在新增患者和新增患者处方方面，环比增长了 75%。这发生在永久性J 代码之后，因此极大地增强了医疗服务提供者在报销方面的信心。重要的是，INLEXZO 已被纳入 NCCN 指南，并获得 2A 类别评级，并且该指南已更新，以扩大纳入乳头状人群的机会，这部分人群代表了约 80% 的对 BCG 治疗无反应的患者。虽然我们目前尚未报告该产品的销售额，但请知晓，我们自信地超过了本季度的市场预期，并且在第二季度，销售额比第一季度翻了一番多。因此，我们相信，我们在这个方面确实处于一个非常、非常好的发展轨道上。 艾科泰德（ICOTYDE）持续展现出强劲的早期上市势头，管理层强调其在FDA批准后（2026年3月）的最初几个月内获得了快速的市场接受和广泛的处方医生采用。强生（JNJ）将艾科泰德视为其免疫学业务增长的关键驱动力，以及其战略扩张、超越注射用生物制剂支柱的重要组成部分。 截至目前，已有超过18,000份处方被开具，惠及总计11,000名患者。所以，这是在刚刚