大众汽车Q2展望：欧洲需求稳健 vs 中国市场疲软

德国汽车制造业：欧洲需求强劲，中国疲软——第二季度展望

• 核心观点：大众汽车预计将在7月24日报告第二季度业绩并召开电话会议。集团交付量同比下降8%至210万辆，主要受中国影响，其中销量下降37%，原因是市场环境疲软、销售补贴取消以及持续的车型转型。除中国外，所有其他地区均保持增长，欧洲增长3%，北美增长8%，南美增长9%。交付量下降在乘用车业务中普遍存在，核心品牌组和进步品牌组同比下降约8-9%，保时捷交付量下降18%。Traton交付量增长4%。欧洲需求继续受到强劲订单的支撑，订单簿同比增长12%，其中电动汽车占欧洲总订单的31%。

• 盈利预期：从盈利角度来看，我们了解到销量是较小的支撑，而价格结构同比为负，欧洲和北美的价格压力加剧。FS也应感受到第一代电动汽车残值降低的一些负担。此外，我们了解到第二季度将包括与博世自动驾驶联盟终止相关的低三位数非现金费用。在现金流方面，与新车型推出相关的库存增加以及与100亿美元SDV相关的股权投资将对业绩产生负面影响，但汽车业务第二季度净现金流仍被视为略有正面。

• 关键问题：我们的关键问题是，中国以外仍然强劲的需求趋势（反映在欧洲订单摄入和订单积压上），加上大众汽车成本改进计划的持续收益，是否足以抵消中国和高端品牌的持续疲软。

• 业绩指引：大众汽车预计全年销售收入增长0-3%，FY26经营利润率为4.0-5.5%。汽车业务的投资比率预计在11-12%之间，报告净现金流为30-60亿欧元，净流动性为320-340亿欧元。我们预计公司不会根据第二季度-26年的数据更改其指引。

• 研究结论：大众汽车股票评级为“买入”，目标价变动18.00欧元，当前价格为127.60欧元。分析师预计未来12个月内，大众汽车的股东总回报率将表现良好，因此建议投资者购买该股票。