苹果公司2025年第二财季前瞻分析：iPhone/中国市场疲软及9亿美元关税成本；对2025下半年前景展望不一。

苹果公司2025年第二财季前瞻分析：iPhone/中国市场疲软及9亿美元关税成本；对2025下半年前景展望不一。; 苹果公司（AAPL US，NR）报告了符合预期的2025年第二财季（2025财年第一季度）业绩，并提供了下一季度关税影响的框架。总体而言，2025年第二财季收入为954亿美元（同比增长5%），每股收益为1.65美元（同比增长8%），与市场预期基本一致，得益于iPhone/iPad/Mac销量提升（同比增长2%/15%/7%）以及服务毛利率改善，抵消了中国市场销量疲软（同比下降2%）和可穿戴设备销量下滑（同比下降5%）的影响。对于2025年第三财季的预期，管理层预计收入增长为“低个位数至中个位数”，毛利率为45.5%-46.5%，包括9亿美元的关税相关成本影响（其中中国进口关税占比20%）。鉴于短期内关税/贸易/宏观经济风险，我们对2025年下半年预期持保守态度，特别是考虑到iOS/AI升级延迟可能导致iPhone销量下滑。我们的分析表明，苹果公司在2025年第三财季的9亿美元关税成本意味着其将承担大部分关税影响，这将在一定程度上缓解供应链面临的价格压力。对于股票配置，我们保持审慎态度，更倾向于估值已调整至吸引力的水平且生产基地多元化的公司（例如越南/印度）。我们对小米（零美国业务敞口）、比亚迪（越南生产iPad）、AAC科技（越南生产零部件）、FIT Hon Teng（越南生产零部件/AirPods）以及Q-tech（零苹果业务敞口、汽车业务强劲）持积极态度。 中国科技行业 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk Hanqing LIlihanqing@cmbi.com.hk 相关报告： 1. 美国关税更新：对智能手机/PC/服务器实施对等关税豁免，但新的电子产品关税即将到来（link) 2. 美国关税更新：在动荡的一天后解答常见问题(link)3. 美国反制关税对供应链的影响 (link)4. 苹果 FY1Q25：凭借平板电脑和 Mac的强劲表现抵消了中国和 iPhone 的疲软；对由人工智能驱动的升级周期持乐观态度（link) 5. 2024年第四季度全球智能手机出货量领先；小米/Realme表现优于苹果/三星 (link) 6. CES 2025 预览：AI 仍是关键主题；更多关于 AI眼镜/家居/汽车/卫星/PC/机器人技术（link) 7. 科技 - 国家补贴扩展至智能手机、平板电脑和智能手表；看好替换需求 (link) 8. 苹果公司2024年第四财季凭借更高的利润率和中国销售额取胜；对苹果智能和ChatGPT的推出持积极态度 (link) FY2Q25好于预期，iPhone/iPad/Mac的强劲表现抵消了中国和可穿戴设备疲软的影响。按细分产品划分，iPhone/iPad/Mac销量同比分别增长2%/15%/7%，得益于新产品发布；而可穿戴设备销量同比下滑5%，受去年苹果Vision Pro发布时不利比较因素影响。服务收入达到历史新高，同比提升12%，得益于付费订阅数两位数增长及Apple Pay活跃用户数增长。在2025财年第二季度中，所有地区均实现营收增长，唯大中华区同比下滑2%（尽管享受补贴优惠）。 FY3Q25展望：9亿美元关税成本，潜在iPhone销量下滑，印度（iPhone）与越南（iPad/Watch/AirPods）。管理层预计2025年第三季度营收将同比增长“个位数低至中”，毛利率将达45.5%-46.5%，包括当前关税政策下9亿美元的关税相关成本影响。其他关税相关要点包括：1) 2025年第二季度未出现需求前移迹象；2) 美国销售的iPhone中，多数（50%以上）来自印度，几乎所有iPad/Mac/Watch/AirPods均来自越南；3) 2025年第三季度关税成本主要由于中国进口商品20%税率所致；4) 对6月以后关税影响未提供指引，我们认为这表明缺乏可见性。 对供应链的影响：预计2025年下半年宏观/关税逆风仍然存在；短期关税压力部分缓解。我们的分析表明，苹果公司FY3Q的9亿美元关税成本意味着其将吸收大部分关税影响（例如：FY2Q美国iPhone COGS = 400亿美元产品COGS x 68%iPhone x 30%美国；关税影响 = 82亿美元COGS x 50%中国 x 20%关税 = 8.2亿美元）。因此，我们相信这将部分缓解供应链面临大幅价格压力的市场担忧。对于股票，我们持谨慎态度，偏好估值已调整至具有吸引力的水平的公司以及生产基础多元化的企业。我们对小米、比亚迪、AAC科技、FIT Hon Teng和Q-tech持乐观态度。 来源：公司数据，IDC，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究分析师，全部或部分确认，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了他/她对相关证券或发行人的个人看法；(2)他/她的任何部分薪酬直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定观点无关。 此外，分析师确认，在本次研究报告发布日期前30个日历日内，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义）既未曾交易亦未买卖本研究报告所涵盖的股份/股票；在报告发布日期后3个营业日内，亦不会交易或买卖本研究报告所涵盖的股份/股票；未曾担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；且对本报告中任何香港上市公司均无任何经济利益。 : 未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 未来12个月内潜在回报率为+15%至-10%的股票 : 未来12个月内潜在亏损超过10%的股票 : 该股票未获得CMBIGM评级买入HOLD SELL NOT RATED 超额表现市场表现：行业预计在未来12个月内将超越相关的广义市场基准表现。：行业预计在未来12个月内将与相关的广义市场基准表现持平。UNDERPERFORM：预计该行业在未来12个月内将表现低于相关的广义市场基准。 CMB International Global Markets Limited地址: 45/F, 胜利大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800招商国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商国际资本有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易均存在风险。本报告包含的信息可能并非适合所有投资者的目的。中银国际（香港）并不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值及回报均不确定，并无保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际（香港）建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由中银国际（香港）准备，仅供中银国际（香港）的客户提供信息之用。 或其关联公司向其分发。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告所包含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。任何使用本报告所包含信息的人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的资讯的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不为此作出保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能未经通知而更改。CMBIGM可能会发行其他包含与本期报告信息及/或结论不同的资讯及/或见解的出版物。这些出版物在编制时可能反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本期报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有所提及报告中证券的仓位、进行市场做市或作为交易主体参与交易，或代表自身和/或 代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中所述公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM不会对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出请求。 对于此文件的英国收件人 本报告仅供以下人员提供：(I)符合2000年金融服务与市场法（金融推广）第19(5)条的规定（该法根据不时修订的《2005年金融服务与市场法（金融推广）令》（“该令”））的人员，或(II)符合该令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）规定的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究人员独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研 究人员未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究员资格。该研究人员不受FINRA规则规定的适用限制，旨在确保研究人员不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限根据1934年《美国证券交易法》修正案第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”在美国分发，不得提供给美国的任何其他个人。接收本报告的每位主要美国机构投资者均代表并同意不得将本报告分发给任何其他个人。任何希望根据本报告提供的信息买卖证券的美国接收人，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行交易。 新加坡的本文收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该机构根据《新加坡财务顾问法》（第110号法令）的定义为豁免型财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《财务顾问条例》第32C条款下的安排，可分发其各自境外实体、关联公司或其他境外研究机构产出的报告。若本报告在新加坡分发至根据《证券及期货法令》（第289号法令）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅对依据法律规定向此类人员承担的法律责任负责。新加坡收件人应就与本报告相关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。