M 型震荡下，估值再临历史高位：2026H1可转债复盘

债券分析2026年07月16日 【债券分析】 2026H1可转债复盘：“M”型震荡下，估值再临历史高位 ❖2026H1可转债市场：指数高位震荡，但行情集中度渐强 华创证券研究所 2026上半年转债指数整体表现震荡。横向比较而言，转债指数2026上半年上涨2.51%，表现优于中证全债以及上证50，但显著弱于科创50、万得全A以及沪深300等宽基指数，估值抬升3.82pct。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场上半年可以分为五个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；（2）1月29日至2月27日，外部扰动叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，转债在月底“平价回落+估值消化”放大跌幅，整体表现不及权益市场；（3）3月2日至3月31日，地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平；（4）4月1日至5月13日，全球风险偏好修复，国内权益市场重新回到高景气定价，转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征；（5）5月14日至6月30日，国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，5月下旬出现集中回调，6月上旬权益市场由前期科技成长单边领涨逐步转向高位消化与内部切换，低估值和具备良好业绩表现的标的受到青睐。转债市场整体表现平淡，高价转债在股性加持下表现相对强势。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2026H1美债复盘：能源通胀叠加加息预期升温，曲线熊平》2026-07-09《【华创固收】2026H1利率债复盘：供需格局驱动债市行情》2026-07-09《【华创固收】美伊缓和预期升温，美债冲高回落——5月海外月度观察》2026-06-04《【华创固收】能源通胀进一步发酵，四大央行谨慎权衡——4月海外月度观察》2026-05-15《【华创固收】2026Q1信用债复盘：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化”》2026-04-05 ❖阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散 第一阶段：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）。1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。 第二阶段：转债市场先抑后扬，高估值环境下结构调整（0129-0227）。1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，平价均值较1月底抬升3.01%至109.38元，转债指数下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值高位，月底“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体不及权益市场，超高价转债估值回落最为突出，回调后拟合溢价率较1月28日仅抬升0.98pct至39.12%。 第三阶段：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）。3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.31%至99.22，转债指数下跌7.41%，较正股指数超跌。临近4月业绩披露期季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了资金面支撑逐步弱化；此外受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。 第四阶段：科技热点频发，行情快速启动（0401-0513）。4月1日至5月13日，转债权益市场双双上涨，万得全A指数上涨14.70%，平价均值抬升6.45%至105.59元，转债指数上涨7.12%，较正股指数偏弱。转债市场在平价端修复、供给收缩强化资产稀缺性的共同推动下震荡上行，呈现“指数修复、结构分化、科技映射品种占优”的特征，转债整体估值大幅抬升7.88pct至40.53%。 第五阶段：热点行情扩散分化，高价转债延续强势（0514-0630）。转债权益市场均下跌，万得全A指数下跌1.64%，平价均值回落9.04%至94.73元，转债指数下跌3.19%，正股指数大幅回调11.80%。国内权益市场在前期科技主线快速上涨后，筹码拥挤度提升，资金由情绪扩散转向业绩兑现验证，5月下旬出现集中回调。转债方面，市场整体表现平淡，内部有所分化，6月末“信用瑕疵”的偏债型转债产生压力，转债整体估值压缩2.66pct至37.87%。 ❖风险提示： 经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。 目录 一、2026上半年转债市场复盘：指数高位震荡，但行情集中度渐强..............................5 （一）2026上半年转债市场表现：价格中枢降低，估值高位震荡..........................6（二）转债条款：强赎数量环比减少，下修触发次数进一步减少............................7（三）供需结构：新券发行节奏提速，公募与ETF为流动性支撑..........................9 二、阶段复盘：躁动——震荡——回调——升温——分散.............................................12 （一）躁动：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）......................12（二）震荡：转债市场先抑后扬，高估值环境下结构调整（0129-0227）............13（三）回调：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）........................14（四）升温：科技热点频发，行情快速启动（0401-0513）....................................15（五）分散：热点行情扩散分化，高价转债延续强势（0514-0630）....................16 三、风险提示.........................................................................................................................17 图表目录 图表1转债在多轮因素驱动下，呈现“M”型震荡（%）...................................................6图表2 2026上半年中高价占比回落....................................................................................7图表3转债市场估值持续高位震荡（%）..........................................................................7图表4科技行业指数在2026Q2表现领先（%）...............................................................7图表5 2026上半年科技转债拟合溢价率高位震荡（%）.................................................7图表6强赎时剩余期限进一步缩短（年）.........................................................................8图表7临期转债拟合溢价率压缩明显（%）......................................................................8图表8 26H1强赎数量减少（只）.......................................................................................8图表9下修占触发下修概率（不含默拒，%）..................................................................8图表10下修提议前后超额收益率.......................................................................................9图表11 2026年下修股东大会后超额收益率短期为负.......................................................9图表12 26H1转债供给同比增加（亿元）.........................................................................9图表13 26H1转债预案发行边际改善（亿元）.................................................................9图表14 26H1大盘转债发行不多（亿元）.......................................................................10图表15 26H1高评级转债发行仍少（亿元）...................................................................10图表16 26H1大盘转债退出有所缓和（亿元）...............................................................10图表17 26H1各评级转债退出（亿元）...........................................................................10图表18上交所各持有者合计面值减少（亿元）.............................................................11图表19深交所各持有者合计面值减少（亿元）.............................................................11图表20 26Q1公募持可转债市值同环比均增加...............................................................11图表21 26Q1公募持转债市值占债券投资市值比及占净值比抬升（%）....................11图表22保险机构持转债规模延续压降（亿元）.............................................................12图表23企业年金继续减持转债（亿元）.........................................................................12图表24博时中证可转债及可交换债券ETF份额.....................................