2026年商品期货与金融工程年中展望：驾驭波动，策略引领

--2026Mid-Year商品期货与金融工程展望 高雨菲（作者兼者） InvestmentConsultingQualificationID：Z0023464Email:gaoyufei@gtht.com 吴宇辰（译者） InvestmentConsultingQualificationID：Z0024232Email:wuyuchen@gtht.com 请务必阅读本报告末尾的披露声明。 我们的观点 这是我们关于商品指数与金融工程的2026年中报告。本报告围绕四个主要主题展开：(1) 商品市场表现回顾，(2)公司的QIS量化策略指数系列，(3) 新上市的爱谷交易所系统QIS指数期货，以及(4) 2026年第二季度中国商品期货指数展望。 我们的分析：2026年上半年，中证商品期货指数（100001.CCI）仅上涨了+4.16%，但其年化波动率从2025年下半年的10.17%跃升至2026年上半年的22.11%，夏普比率则从2.10暴跌至0.30——这是一个典型的“波动率上升、趋势下降”的市场状态。该指数于1月29日达到峰值后转为下跌：第一季度上涨了+9.87%，但第二季度回撤了-5.49%（截至6月中旬），最大回撤幅度达12.81%。在QIS策略方面，国泰君安期货目前维持着23个CTA策略因子（GTJAQH001-023）；库存和基差因子在上半年表现领先，随后是偏度和盈利能力因子，而纯趋势跟踪因子表现落后。我们还提出了一种指数增强方案，即在CSI商品期货指数上叠加CTA因子组合。报告随后介绍了于2025年10月27日推出的三个Eurex系统化QIS期货——质量型QQBE、价值型QVBE和主题型QMEG——涵盖产品、市场背景、技术、宏观逻辑、事件冲击、合约级策略定位和情景分析等七个维度的评估。对于2026年下半年，我们预计中证商品期货指数将在较宽的区间内波动；CTA策略的分化格局可能将持续。我们对中国的商品投资环境仍持谨慎乐观态度，同时保持对突发性风险的警惕。 目录 8. 2026年第二季度 CSI商品期货指数展望 ....................................................242. QIS策略指数表现回顾...............................................................................3. 单一商品时序策略回顾............................................................................ 12026年上半年商品市场回顾.............................................................................4. 长空指数表现回顾..................................................................................5. 国泰君安期货QIS业务解决方案.......................................................................6. Eurex系统化QIS指数期货：概述...........................................................166.1. 产品概述：从OTC QIS掉期到交易所上市期货.................166.2. 挂牌背景及2025年市场环境....................................................176.3. 技术指标：早期趋势、动量和波动结构挂牌后期间........................................................................................7. 2026年QIS期货运营逻辑与展望........................................................197.1. 长期宏观：欧洲股权重新定价与QIS上市...................197.2. 事件冲击：利率、财政政策、贸易与政治协调.....................197.3. 按合同运营逻辑与战略定位...........................................207.4. 情景预测：基准、看涨、看跌和高波动率情景……21 2026年上半年商品市场回顾 中证商品期货指数是衡量更广泛市场的一个代表性指标。 中国商品市场。我们将其作为H1回顾的基准。 2026年上半年指数路径呈现清晰的“N形”：先涨后跌。仅1月就上涨了12.14%，将上半年高点推至2,570.39点，随后指数进入区间震荡，并在5月和6月连续两个月收跌，截至6月15日收于2,258.14点。上半年累计回报率从2025年末起为温和的+4.16%，但年化波动率则翻了一番多——从2025年下半年10.17%升至2026年上半年22.11%。换言之，回报率放缓而波动率扩大，这是趋势减弱、战术性区间交易加剧的典型特征。1月29日是关键转折点：从该高点以来的最大回撤达到12.81%，超过了2025年下半年累计+13.39%的涨幅。主要驱动因素包括1月下旬贵金属的急剧回调、3月美伊紧张局势升级、能源化工波动性加剧，以及全年上半年的整体农业情绪走强。 按复权计算，CSI商品期货指数的被动多头在2025年第一季度上涨了9.87%，在2026年第二季度（截至6月中旬）下跌了5.49%。其中，第一季度的大部分涨幅集中在1月份。夏普比率从2025年下半年约2.1下降至2026年上半年约0.3——这是一个典型的趋势减弱、区间交易的环境。中长线趋势策略可能表现不佳，而 均值回归和短期择时策略应能发现更丰富的机会集合。 从技术角度看，改善的宏观氛围加上季节性需求预期，推动指数四周内从2196点上涨至2570点，单月涨幅达12.14%。1月29日的逆转标志着买方力量衰竭：2月26日录得H1最大单日跌幅-5.84%。指数随后花了几个交易日在此水平附近探底，随后转为横盘整理格局。2月至4月期间，月度回报在-1.12%至+2.35%的窄幅区间波动，三个月累计回报+2.43%——这是典型的"方向选择"阶段，策略应降低杠杆或转为区间交易模式。5月和6月，贵金属进一步走弱叠加加息预期重燃，形成加速下跌趋势，截至6月中旬未见反弹信号。 2. QIS策略指数表现评估 国泰君安期货于2022年开始建设其QIS业务，完成了从战略研究与交易实施到产品化商品QIS方案的全流程。 国泰君安期货研究所 我们视QIS为一个战略业务，在低利率和净增值转型环境下，通过指数化方式为机构客户提供多元化配置工具，同时为发行人创造稳定的收入流。主要市场驱动因素包括：资产管理新规打破刚性赎回、稳定收益产品稀缺、低利率环境下固定收益回报持续压缩，以及机构对低波动、跨周期配置工具的需求。 商品具有独特的配置特征：与股票和债券的相关性低，能够实现真正的投资组合分散化；是天然的通胀对冲工具，并在极端事件中已被证明有效；并且涵盖了动量、滚动收益、期限结构和库存因素等丰富的α表面。 作为一种资产管理产品，QIS受益于低廉的费用；作为一种场外掉期或期权，它提供了灵活性和定制化；作为一种指数产品，它具有高度的可复制性和可扩展性。竞争格局显示，海外市场实践已相对成熟，国内市场仍处于早期阶段，而领先的经纪公司和期货公司正在加速扩张。商品QIS正成为场外衍生品业务的重要增长引擎。 下图中展示了我们当前的QIS指标框架： 下表展示了策略指标及其对应的万得代码： 今年不同策略指数的表现： 国泰君安期货研究所 国泰君安期货研究所 国泰君安期货研究所 国泰君安期货研究所 国泰君安期货研究所 在我们公司现有的QIS指数中，我们H1的跟踪数据显示整体表现良好：基于库存和基差的根本性策略领先，偏度和盈利能力策略紧随其后，其余因子组合显示出更广泛的变化。 我们展示了一种指数增强方法，该方法将CTA因子投资组合叠加在CSI商品期货指数上。其构建方式如下：一单位产品名义价值被动跟踪100001.CCI；一单位名义价值分配至CTA因子家族（GTJAQH001.WI–GTJAQH023.WI，共23个因子），并每月使用历史因子收益进行再平衡以优化下月权重。优化目标是在保持与标的CSI商品指数低相关性的同时，最大化因子投资组合的收益。由此产生的增强净值，计算为（1+每日CSI商品收益）与（1+每日因子投资组合收益）的累积乘积，已回测至2017年2月至2026年3月。 3. 单一商品时序策略审查 2025年，我们逐步推出了单一商品多因子时序模型，详细信息载于我们的《因子与指数投资内参》系列。目前覆盖范围已扩展至20余种产品，包括黄金、铁矿石、螺纹钢、甲醇、苯乙烯、PTA、沪铜和豆粕。2026年H1各产品表现各异。表现最强的H1策略包括： 图16.原油多因子时序模型YTD：夏普比率3.1，卡尔玛比率7.8，胜率59.6%，年化收益率47.5% 国泰君安期货研究所 图18.苯乙烯多因素时序模型YTD：夏普比率2.3，卡玛比率6.5，胜率50.5%，年化收益率41.6% 图19.苯乙烯多因素模型：信号与价格（红色=做多，绿色=做空，灰色=中性；颜色深浅=信号强度） 国泰君安期货研究所 图20.大豆油多因素时序模型YTD：夏普比率2.0，卡尔玛比率6.9，胜率52.4%，年化收益率7.3% 图21大豆油多因素模型：信号与价格（红色=做多，绿色=做空，灰色=中性；颜色深浅=信号强度） 国泰君安期货研究所 图22.SHFE黄金多因子时序模型YTD：夏普比率1.0，卡尔玛比率1.7，胜率53.9%，年化收益率9.6% 图23 SHFE黄金多因子模型：信号与价格（红色=做多，绿色=做空，灰色=中性；颜色深浅=信号强度） 国泰君安期货研究所 图24.SHFE白银多因子时序模型YTD：夏普比率1.0，卡尔玛比率1.7，胜率58.0%，年化收益率28.8% 图25.SHFE白银多因子模型：信号与价格（红色=做多，绿色=做空，灰色=中性；颜色深浅=信号强度） 国泰君安期货研究所 图26.PVC多因素时序模型YTD：夏普比率0.6，卡玛比率0.8，胜率55.4%，年化收益率9.5% 图27 PVC多因素模型：信号与价格（红色=做多，绿色=做空，灰色=中性；颜色深浅=信号强度） 4. 长空指数表现回顾 本节考察了CSI商品期货指数、该公司的农业和化工子指数，以及两个宏观主题商品指数（“积极进取”和“稳健韧性”）。国泰君安期货也正积极开发一系列主题指数，包括目前正在进行研究的与PPI挂钩的指数。 H1核心观点：仅做多的大类商品指数策略产生了中等的绝对回报，但波动率较高，这进一步证实了采用增强叠加策略的必要性（参见第2节）。在仅做多的策略中，农业和化工子指数的表现各异，为子行业轮动提供了空间。 国泰君安期货研究所 PPI挂钩指数：研究框架概述 5. 国泰君安期货QIS业务解决方案 国泰君安期货的QIS服务框架如下图所示。该框架基于三个交付渠道：(i)期货资产管理产品外包装；(ii) 通过风险管理子公司进行的场外总回报互换；(iii) 同样通过风险管理子公司进行的场外期权。 QIS投资可以通过以下解决方案实施：(i) 期货资产管理产品外包装；(ii)通过风险管理子公司进行的场外总回报互换；(iii) 也通过风险管理子公司进行的场外期权。 国泰君安期货研究所 图37。解决方案3：风险管理子公司——场外期权 国泰君安期货研究所 6. Eurex系统化