2025年年中展望：驾驭政策不确定性与变革

2 2 仅限专业投资者的营销材料目录2025年主要定罪关键见解：信息图：注意顺序信息图：主要和备选情景设置场景：动态资产配置：地缘政治：宏：信息图：DM和EM展望投资主题资产类别观点固定收益：投资者货币：股权：信息图：欧洲时间新兴市场：重定向轮班私有市场：对冲基金：预测 安盛投资研究所 | 2025年中展望欧洲时间骑债券政策噪音3 3 仅供专业投资者营销资料 仅供专业投资者营销资料伟大重排中的机遇即将进行的改革和投资计划旨在实现战略自主正在将欧洲转变为对投资者越来越有吸引力的目的地，得到了更强欧元的支持。股票估值相对有吸引力，尤其是在小盘股中；政府债券可能受益于有利增长和通胀组合；信贷供求似乎平衡，预计金融部门将表现优于其他领域。政府债券市场正受到更高债务威胁和通胀担忧加剧的冲击，波动性持续高企。投资者可能要求长期债券提供更高的补偿，从而使收益率具有吸引力。关键在于要从美国分散投资，转向尽管政策制定、商业弹性以及全球贸易和金融体系的重组难以预测，央行预期的降息将为全球股票市场创造机会。我们重点关注欧洲国防支出、美国 deregulation、日本公司治理改革以及“印度制造”计划等主题。 文森特·莫蒂耶GROUP 总管投资官员 MONICA 防御阿姆尼投资研究院院长欧洲和新兴市场债券。菲利普·德·奥热瓦勒副组长投资官员 13424 仅限专业投资者的营销资料关键洞察H2 2025 展望主要论点 资产配置：温和偏风险，调整通货膨胀对冲关税和财政政策对美国经济的代价更高地缘政治风险要求更大程度的地缘多元化债券的转折点将有利于欧洲信用和新兴市场债券尽管增长前景不佳，我们预计不会出现盈利衰退，因为企业展现出韧性。加上Fed预期降息，这支持了温和的、具有通胀保护的资产配置。我们青睐具有估值和定价能力的全球股票，以及商品、黄金，并构建对地缘政治不确定性引发的增长和通胀风险的对冲。基础设施投资可以提供稳定的现金流。在美元、股票和债券之间关联性变化的情况下，货币多元化至关重要。我们正处在一个更具争议的地缘政治环境中，美国政府的关税和减少对欧洲安全的承诺正在加剧紧张局势。这可能进一步团结欧洲，领导人们在寻求通过新的贸易协议多元化贸易伙伴时，认识到集体谈判的好处。中美关系预计将进一步恶化，尽管两国都将寻求避免升级。在这种环境下，摆脱美国资产的多元化预计将继续。尤其偏爱欧洲资产。在贸易政策不确定性、公共债务上升和债券供应量大的背景下，投资者将要求美国国债的溢价更高。在发达市场，长期收益率将继续承压。央行降息将继续支持短期债券，推动收益率曲线变陡。投资者将寻求跨市场的多元化，青睐欧洲和新兴市场债务。继续关注优质信用债，偏好欧元投资级（金融债和次级债）。我们预计美国实际国内生产总值增长率将从2023年的近3%放缓–24至2025年将降至1.6%，这主要是由于私人需求减弱。更高的关税将推高价格，抑制消费者情绪和支出，而不确定性将对投资造成压力。尽管财政措施和放松管制可能提供一些缓解，但影响可能有限，平均关税约为15%（根据我们的基准情景）将导致经济损失和临时通胀回升。在增长放缓的背景下，美联储预计在2025年下半年加息三次。 对于股票，关税影响将推动板块选择印度和EM是从重新路由转变中胜出者坚持用真实和替代资产进行多元化H1 2025：年中回顾宏观视角与我们对2025年H1的预期股票在下半年可能产生低个位数的回报，但轮动仍将继续。欧洲的吸引力可能会成为一个结构性主题，也青睐中小型企业，其估值仍然极具吸引力。在全球范围内，行业选择将至关重要。我们倾向于选择国内和服务导向型行业，以降低关税带来的风险，重点关注诸如美国放松管制、欧洲国防和基础设施、以及正在进行的东京证券交易所改革，正在创造一个更利于投资者的环境。▪显著更高不确定性amid贸易战价格波动。▪新防御范例在欧洲.财政推入德国.▪由于增加而导致的债券避险者回归财政风险(美国)。鉴于大量资本正在涌入这些领域，需要更高的选择性。总体而言，充满挑战的地球经济环境将通过私募资产推动多元化，有利于有韧性的国内企业。私募债和基础设施预计将保持最具吸引力。私募债可能受益于强劲的直接贷款和融资，而基础设施将吸引寻求通胀保护的投资者。▪持久性地缘政治紧张局势。▪挑战美国经济例外主义。▪美国软硬数据的差异（有韧性，使美联储暂停）▪欧洲的温和复苏。▪更多政策支持中国. 强劲增长在印度。弹性E▪持续性通货紧缩趋势，特别是在欧洲。美国的通胀风险.2025年下半年，新兴市场股票将受到青睐，这得益于宏观动能的恢复和通胀的稳定。随着美国特殊性的消退，印度和东盟正成为主要受益者。全局供应链重定向。印度的“印度制造”计划正吸引跨国公司，尤其是在国防和IT领域。这些市场专注于国内导向行业，不仅是制造业中心，更是动态增长引擎，准备利用结构性变化和扩大的消费群。来源：安本投资研究所，截至2025年6月10日。DM：发达市场。EM：新兴市场。CB：中央银行。经济和市场预期指的是我们的2025年投资展望. 金融市场观点与我们的2025年第一季度预期▪挑战美国资产“避风港”地位：美元现在与股票相关联，与美债脱钩。▪30年期政府债券收益率在 DM 处于多年高点，而中国收益率则处于历史低点。▪Deepseek和加速中美科技竞争，导致中国反弹股票▪股票正面观点；超越美国的旋转巨型市值（向小型市值和其他市场发展）。▪建设性意见欧洲资产。▪债券曲线变陡；质量信用为正。▪波动率和上升股权波动率.▪金的地缘政治对冲持续。▪美元弱点。 5675 仅限专业投资者的营销资料确认惊喜 固定收益的转折点欧洲时间仅供专业投资者参考 仅供专业投资者参考碎片化世界的长期主题H2 2025 | 注意顺序夏转折财政包和费率暂停结束可能导致结果。2025年中展望驾驭政策噪音和转变安本投资研究所INFOGRAPHIC一个碎片化且日益冲突的世界可能会推动更高的国防开支、更强的战略自主权、重新聚焦稀土，以及加剧科技竞赛的竞争。市场关注美国增长/通胀组合在关税暂停方面的积极情绪和上升之间脆弱的平衡对财政轨迹的担忧。持续多样化，采用真实和替代这些资产在高不确定性和通胀风险的世界里至关重要。考虑到投资在这些细分市场中，需要额外的选择性。随着集中度风险依然高企以及美国巨头公司的估值被拉伸，探索全球重塑带来的新兴主题、政策变化和供应链重组。欧洲对战略自主的关注正在获得动力，为股票、中型企业和国防领域的投资者打开了长期机遇。美国财政风险上升正导致美国国债和美元的高波动性。保持灵活，并关注欧洲和新兴市场债券，以寻求更好的收入和风险配置。 H2 2025 | 投资主题2025年6月不同印度和EM是重定向轮换的赢家印度和印度尼西亚是长期赢家。短期内，中国可能受益于额外刺激。新兴市场预计将优于发达市场。 碎片化的滞胀环境：表现不佳的增长伴随着粘性通胀：全球贸易重置的股票关税维持在当前水平；支出切割影响低收入群体。→市场影响：看好风险资产长期利率可能提供一些入场点，美联储可以在通胀放缓时开始降息。→市场影响：对美资产的负值并且对于黄金、大宗商品、股息股票和挂钩债券也持看涨态度。→市场影响：收益率曲线陡峭，对投资级信用持正面态度，对通胀保护持正面态度，对风险资产持温和正面态度，美元走弱。一项积极的混合政策，包括没有额外的关税和较小的财政推动，改善了2026年的增长/通胀组合预测（2025年仍处于放缓状态）。实际收益率和通胀预期进一步上升，消费减速，美联储保持不变。 上行情景主场景下行风险 需要监控的因素rri信贷压力由于政策滞房地产压力关于商业银 波动尖峰用于估值重置和/或 Carry Trade 反转私募信贷的流动性风险在日益增长的复杂性、放松管制以及银行和非银行之间的紧密联系之中 7 7 仅限专业投资者营销材料 仅限专业投资者营销材料后效应导致违约行和消费者 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%仅供专业投资者使用的营销材料表现不佳的增长和更多的通货紧缩在前方设定场景驾驭政策噪音和转变全球经济的一次重新洗牌正在迫使投资者和政策制定者谨慎行事。这种谨慎是合理的。虽然与疫情带来的贸易冲击可能有表面上的相似之处，但从中只能得出有限的教训，因为这只是暂时的本世纪初发生的中断。如今，美国政府对待商业、安全和国际关系的方针正在带来将超越其任期的结构性变化。但有一些积极因素将影响资产价格。迄今为止，大多数主要经济体都表现出相对的韧性，尽管存在波动例如，美国经济增长今年可能放缓至1.6%，低于其潜在水平，但美联储可能会管理好所需的微妙平衡，以避免经济衰退同时控制通货膨胀。此外，尽管美国政府已将关税和安全列为优先事项，但计划的减税和去管制化可能会减轻贸易关税在未来一年对美国经济活动造成的损失。因此，企业盈利衰退的可能性不大.欧洲是乐观的另一个来源德国增加投资和国防开支的承诺是一个转折点。此外，也达成了更广泛的政治共识。大陆必须持续推进变革那些为确保其国际影响力与其经济实力相匹配而需要的可能需要一些时间。即便如此，欧洲中央银行也有更大的操作空间。美联储将在大西洋两岸的通胀展望下支持增长。单货币的浮力，看起来可能会持续，通过使进口以欧元计价变得更便宜，加强了这种动态。很容易就专注于这种转变的负面方面确实，不可预测的政策制定对投资和消费是不利的，它增加了预测经济体将如何表现难度。甚至国际货币基金组织现在也在生产“参考轨迹”而不是预测。对经济前景的不确定性，甚至在国际贸易和外交方面的参与规则，都是同时也引发市场波动加剧。安本投资研究所，国际货币基金组织，彭博。该表格显示的是截至2025年6月10日的信息所进行的参考预测。2025年6月10日的关税假设，表面价值关税为普遍10%，对中国的关税为30%（芬太尼20%和10%互惠）；在232条款下，对汽车及汽车零部件的部门关税为25%，对钢铁和铝（自6月4日起）为50%。仅对加拿大和墨西哥的非美墨加协定合规进口施加部门关税。 20242025美国欧元区GDP增长 20260.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%20242025世界EMCPI通货膨胀 2026增强韧性投资组合和多元化在当前环境下至关重要。 仅限专业投资者的9营销材料涡流可能在未来一段时间内成为市场的特征，因为新的地缘经济秩序正在形成。但不确定性和政策噪音正在创造已经显而易见的机遇。然而，在几个方面仍需谨慎。在欧洲，需要采取具体措施来落实政治家的鼓励性言论。例如，德国如果要让额外的财政刺激帮助明年经济增长，就需要继续推动通过预算立法。而且，国家政治必须被搁置，以建立迫切需要的储蓄与投资联盟。增强投资组合的弹性变得至关重要在这个环境中. 对冲以降低外汇风险是一个日益重要的议题，特别是对于非美元投资者而且多元化日益迫切。这在资产类别中也是真实的，并且在投资组合中也适用。聚焦长期主题, 而不是追逐日常的市场波动, 有助于识别可能最能抵御当前动荡的股票市场板块。这些趋势包括欧洲国防开支的增长、美国的放松管制以及日本的公司治理改革. 它也值得寻找新兴经济体中的投资机会其强劲的国内需求前景为应对贸易摩擦提供了一定程度的缓冲。印度是这种经济模式的一个典型案例。也，并非所有国家都有像德国那样实施财政政策的自由度。投资者越来越关注不断增长的财政负担，并要求持有高流动性资产时支付更高的溢价。长期债券，即使是基准美国国债. 政府可以调整发行计划以减少这种债务的供应。但缩短公共债务的平均期限结构也伴随着自身的风险，这可能限制供应的校准程度。这表明了进一步陡峭的基准收益率曲线反之，各国央行也未必能像过去几十年那样，在通胀得到控制且贸易摩擦较少的情况下，拥有相同的规模进行债券购买狂欢。投资组合配置也变得越来越复杂，某些资产价格之间熟悉的联系正在瓦解例如，投资者不能再指望美元在股票下跌时充当天然对冲；在最近几个月，风险较高的资产和美元往往同步下跌。股票和债券价格也不能依赖它们向相反方向发展。 黄金作为战略资产：乐观预期：商品焦点资产再通胀石油市场波动在这个不寻常的在这个不寻常的:我们维