本周上证指数涨0.41%，沪深300跌0.54%，中证500涨0.48%，创业板指跌4.16%，恒生指数涨2.99%。价值风格表现强于成长风格，小盘股涨幅居前，行业方面减肥药和重组蛋白行业领涨。本周全A日均交易额34191亿，环比上周有所下降。
增量资金层面，2026年以来南向资金重启流入。截至7月3日，2025年以来南向资金累计流入港股达到15689亿元，今年以来净流入达到2691亿元，上周净流出16.43亿元。从结构上看，1月以来南向资金在结构上偏好互联网、金融股、半导体、油气开采等，从净流出方面来看，主要在集中在金融服务、贵金属、多品类销售等。而南向资金流入结构的再平衡，也反映出近期港股市场所遇到的一些阻碍：分母端来看，受制于日央行加息和美联储放鹰等等因素，南向资金从去年11月开始流入速度大幅度放缓，同时亚洲其他市场如日本和韩国的强势表现，也导致港股市场流动性受到压制。分子端来看，传统行业受困于PPI走弱和地产下行，而科技行业又因为资本开支的前景（芯片限制）和行业竞争等因素，无法进一步上修盈利预期，导致从基本面来看当前的港股并不具备吸引外资的相对高景气度。
本周引发全球AI硬件大幅波动的事件，主要是Meta计划通过云业务出售或出租多余AI计算能力，从直接影响来看解读成两个方向：一个是Meta的算力过剩了，另一个是neocloud未来可能被大客户反向竞争。但我们认为，Meta自己仍在上调Capex指引，而且明确说涨价来自组件成本和未来产能需求，并没有同步给出“减少采购”的信号。出租算力说明内部产能规划和实际使用之间存在错配，但还不能直接推导出全行业算力过剩，毕竟Meta的大模型进展确实低于预期，也弱于行业头部水平。
从本周的市场表现来看，“高切低”已经实质上展开。从我们判断市场结构切换的高切低指数来看，本轮高低分化行情的起点是4月7日美伊停火，从高低分化程度来看6月5日该指数已经达到60%的高位，也是近三年高低分化行情的顶部位置，本质则向下小幅回落。换言之，泛AI领域作为本轮的高位板块，短期已处在估值、交易拥挤度和相对收益均较极致的位置，后续继续上行需要更强的基本面兑现来消化筹码压力，但从低位资产内部看，并不是所有方向都具备同等修复弹性。
A股高切低有两点值得特别关注的特征：其一是其与海外资产的联动性，美股同样出现了明显的高切低，这意味着本轮高切低固然有A股内部资金结构恶化的影响，但导火索和催化剂仍然是来自海外资产的联动影响。其二，本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线。这意味着在相对景气优势依然明显的情况下，从科技板块流出的资金并未立刻形成合力，低位的主线仍不清晰。
目前来看，本轮AI科技更多是经历阶段性左侧高切低。面向科技，不纠结一顶，做好二顶，坚持到顶，守着“大光”买“光圈”，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。同时，事实上我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，"新宁组合"也好，随着二季度不断上涨，高切低指数6月中旬已达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力不断增强，从近期市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至56%。
总结评估看：当前并不是低位板块会迎来普遍反转，内部优先级排序是：非AI成长（创新药、机器人、电力设备等）>低估值红利资产+券商>有色、化工以及出海中报业绩超预期品种>消费内需地产链。
大类层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到。黄金目前已经随着弱美元走向美元不弱开始松动，而拉长看在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。
