策略定期报告：记得会回来的

2026年07月5日记得会回来的 本周上证指数涨0.41%，沪深300跌0.54%，创业板指跌4.16%。价值风格表现强于成长风格，本周全A日均交易额34191亿，环比上周有所下降。在过去一段时间，我们反复强调凡是趋势皆为抱团。综合眼下宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌并不明确以及AI高位资本开支难以验伪产业趋势，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。到目前为止，我们倾向于认为当前AI科技更多是经历阶段性左侧高切低。面向科技，不纠结一顶，做好二顶，坚持到顶，守着“大光”买“光圈”，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。同时，事实上我们一直坦率地承认一点，当前AI科技也好，"新宁组合"也好，随着二季度不断上涨，高切低指数6月中旬已达到60%的高位，达到常规区间上沿，再平衡内生动力不断增强，从近期市场表现来看，“高切低”已经实质上展开，对应A股高切低指数最新数值回落至56%。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 目前来看，本轮A股高切低有两点值得特别关注的特征：其一是基于加息预期扰动，美股同样出现明显高切低，无论是存储等硬件厂商还是CSP厂商，近两周都有明显回撤，而金融、医疗、消费等行业出现反弹，整体形成“道琼斯>标普>纳指”格局，这意味着本轮高切低固然有A股内部资金结构恶化的影响，但本质仍然是来自海外资产的联动影响。基于此背后的对于海外顾虑的美联储加息预期，沃什7月1日-2日辛特拉论坛首秀讲话并未明确释放政策信号，反映出当前更倾向于保持政策灵活性，避免过早承诺，目前看，通胀预期降温与劳动力市场并未过热的现状事实上几乎不影响美联储的经济形势判断，客观上也降低美联储短期内加息的紧迫性。对此，我们始终的判断是：1、美国经济有韧性不会衰退；2、温和通胀，想降息难要加息也难；3、低利率、低通胀和强美元是最终目标。其二，低位板块并未形成清晰主线更符合左侧高切低的重要特征。近两周来有三个交易日科技股出现大幅下跌，通信在三个交易日中都领跌，电子则是在最近跌幅开始放大。然而，这三个交易日领涨板块差异较大，机器人、医药、红利、金融交替出现，领涨行业变动较快。这意味着在相对景气优势依然明显情况下，科技板块流出资金并未立刻形成合力，高切低后的低位主线仍不清晰。可以看到无论是2021年“茅指数”，还是2022年“宁组合”，真正一顶后定价主线在抱团瓦解半个月-1个月会逐渐清晰明确。 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 客观而言，左侧阶段性高切低视角下的低位板块，并不是所有方向都具备同等修复弹性。总结评估看：眼下系统性“烧冷灶”太早，压倒式“扒冷灶”挺难，在产业趋势没有结束，没有遇到宏观灰犀牛和行业竞争格局崩塌这两只拦路虎之前，经历阶段性高切低后依然会回归产业主线，记得终究会回来。具体而言：1、消费、地产和港股（科技）并没有看到明确的政策和逻辑信号，即便有反弹，向上空间能有多大难以捉摸，重点关注农林牧渔有反转预期的品种；2、事实上除券商和高股息外但目前都不具备承接科技资金的可能性，低位景气板块中券商具备显著优势，高股息中重点关注煤炭。3、成长内部非AI成长将优先承担部分高位AI科技资金的分流，重点关注创新药、出海新能源与具备产业催化的机器人。事实上，真正需要区分的是：低位究竟来自短期风格压制，还是来自中长期景气下修；估值便宜究竟是错杀，还是基本面弱化后的合理折价。总结评估看：当前并不是低位板块会迎来普遍反转，内部优先级排序是：非AI成长（创新药、机器人、电力设备等）>低估值红利资产+券商>有色、化工以及出海中报业绩超预期品种>消费内需地产链。 大类层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到。黄金目前已经随着弱美元走向美元不弱开始松动，而拉长看在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：5月经济数据整体环比走弱，成本端冲击开始显现....................20外部因素：美国经济边际降温，制造业PMI小幅下行，非农大幅回落..............24沃什辛特拉论坛首秀，美联储政策路径仍存不确定性......................24美国6月ISM制造业PMI边际回落，成本压力有所缓解....................242.3美国6月非农“哑火”，劳动力市场边际降温.................................26 图表目录 本周美股普涨、港股普涨（%）.............................................5本周低动量指数占优......................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回落..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6沪深300获得大幅净流出..................................................7沪深300ETF二季度以来再度持续净流出....................................7融资资金持续净流入，同时沪深300ETF大幅流出............................8当前融资余额突破3万亿元继续创历史新高.................................8近期的流入结构较为极致集中于电子与通信.................................8”924“至今，电子行业贡献了接近一半的大盘指数涨幅.........................9美股科技股内部开始缩圈进程.............................................9A股高切低指数目前上升到区间高点附近，且已经出现拐头向下的迹象.........10A股高切低历史行情的回顾和涨跌幅梳理...................................10当前“高切低”已经实质性展开.............................................10本周低位消费板块集体反弹，而科技板块回撤较大..........................11本周美股同样也出现高低切的情况........................................11本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线..........................12A股科技风格和顺周期的分化情况.........................................13A股HALO资产相对AI资产的收益率差值回落至历史低位水平.................13A股消费/创业板指的分化情况与人民币信贷脉冲的关系......................14当前红利资产整体股息率明显回升，相对10Y收益率利差达到400BP...........14从相对估值来看，下半年存在风格再平衡的空间............................14中报期间预测景气度显著上升的细分行业梳理..............................15美伊协议落地后，全球大类资产的定价逻辑再度发生微妙变化................15黄金价格目前更多与美债实际利率高度绑定................................163m10s利差走阔.........................................................16近一周中美利差走阔....................................................17长端美债收益率走高....................................................17本周美元指数走低......................................................17本周黄金走强..........................................................18本周原油价格走弱（美元/桶）...........................................19本周铜价震荡上涨......................................................19 6月制造业PMI及其各分项情况（%）......................................216月不同制造业企业规模PMI（%）........................................216月非制造业PMI回升（%）..............................................215月工业企业利润累计同比（%）..........................................225月工企存货及利润率同比（%）..........................................225月工企营收与利润累计同比（%）........................................22高频数据跟踪..........................................................235月主要宏观数据情况...................................................23美国6月制造业PMI边际