策略定期报告——低位的回旋

2024年3月2日低位的回旋 本周上证指数跌1.72%，沪深300跌2.22%，创业板指跌4.87%，恒生指数跌2.29%，价值风格表现强于成长风格，小盘股跌幅较大，日均交易额19916亿，环比上周有所上升。近期我们外发《98℃的科技》与《准备好！“高切低”》强调：98度的科技意味着短期科技行情逐渐走向过热，同时多项客观统计数据使得我们短期定价层面不得不承认其走向过热,高切低的可能性在大幅度提升。从目前来看，这两个判断是准确且前瞻的。当然，需要坚持声明的是：只要AI科技不断演化并能够与各类生产部门结合，那么我们反复强调中期以半导体和科创50为核心的科技科创定价就不用担心。 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@essence.com.cn 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 对于3月大盘指数行情演绎，需要指出的是宏观策略的两个核心：1、国内即将召开的两会；2、外围美元指数出现边际走强。对于前者，我们倾向于认为两会政策在以中国式现代化为核心高质量发展仍然占据主导方向，对于经济基本面的刺激与拉动总体温和。事实上，在去年年度策略会《大棋局：先下手为强》中，我们就感知到：面对中美新一轮政策博弈，若国内政策取向以见招拆招模式，那么在美方采取实质性动作之前国内采取激进刺激策略的概率并不高，对应上半年将继续震荡思维，这使得风险偏好成为定价核心矛盾，而风险偏好转向基本面的定价或许要留待二季度后期作进一步确认，这或与超常规逆周期调节的节奏相关。从目前基本面角度来看，更多是形成对于市场回落时的底部支撑作用。最新2月份PMI、BCI以及房地产等数据正在展示宏观基本面弱复苏的状态，其中随着春节后企业陆续复工复产，生产经营活动加快，制造业PMI环比上升1.1%至50.2%，重返扩张区间；BCI指数自今年初连续两个月上行至52.8；2月整体楼市延续止跌企稳态势，TOP100房企销售操盘金额同比增长1.2%，全国二手房成交成为成交量的主导。从风险偏好的角度，我们观察到美元指数边际回升至107上方，对应风险偏好回落。美国宣称从3月4日起对中国商品加征额外10%关税，对加拿大和墨西哥的关税计划也将于同一天生效，引发全球市场对贸易摩擦加剧的担忧，市场避险情绪上升，科技股和大型科技公司受到较大影响，本周纳指3.47%的跌幅也反应了这一点。总结而言：当前大盘指数存在基于基本面的底部支撑，即便风险偏好出现回落，我们认为尚不必要做出过于悲观的判断。 相关报告 跨年主线选“科技”，节后大盘或“有戏”2024-12-22这个“跨年”似乎不一样2024-12-15有困难，更要有信心！——中央经济工作会议总量解读及行业投资机会分析2024-12-13行情如何演绎？在历史上政策定调转向后2024-12-11跨年行情启动了？微盘股到头了？2024-12-08 对于3月结构行情的演绎，至少在3月多数时间“高切低”依然是关键词。对于高切低的方向：1、低位高股息；2、低位顺周期；3、低位大盘指数。对于这三类低位资产的评估，我们认为基于增量资金视角下的分析是重要抓手，基于当前长债端出现“债牛结束”的争议话题，含权类产品所带来的资金配置方向是值得重视的。虽然在长期维度长债价格和高股息的走势基本接近，但当债券利率出现陡峭上行，即债券价格短期大跌（如2016年、2020年和2022年）的环境下，高股息板块反而有显著的绝对收益，这背后可能是固收+、银行理财等稳健型资金在股债之间再配置的结果，这或许意味着高股息策略投资收益能够得到修复，尤其体现为在公用事业（服务）和银行类高股息相对收益和必需消费类的绝对收益。 对于本轮年初至今的科技行情，若对比2023年上轮AI科技股N字型行情，第一波拔估值的定价过程还难言结束，受益于近期主动多头科技类产品的扩张，我们倾向于认为后续AI领域资本开支是关注重点，中期看或许会对科技再次凝聚共识，在此期间围绕AI科技的龙头核心标的应该仍有机会获得超额。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................42.内部因素：2月经济延续回暖叠加楼市回暖，宏观企稳信号已现..................213.外部因素：川普新一轮关税政策引发市场忧虑，美元指数环比回升................253.1.特朗普关税令密集发布，美乌会晤不欢而散..............................253.2.美国1月新屋销售大幅下跌，房价反弹库存再创新高......................263.3.美国1月PCE符合预期，个人消费环比下行..............................27 图表目录 本周全球股指普跌，港股回落..............................................5本周低估值风格占优......................................................5本周主要指数涨跌幅一览..................................................6本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................6本周万得全A换手率和成交额有所上升......................................6年初以来南向资金主要加仓港股互联网和科技股..............................7本周南向资金在港股大幅波动的环境下持续净流入............................72024年港股企稳反弹后，南向资金交易活跃度明显提升........................7南向资金对于港股市场定价权持续提升，当前成交额占比已经接近60%...........72月下旬以来偏股混合型基金整体开始获得超额收益..........................8偏股混合型基金仓位年初以来明显抬升.....................................8灵活配置型基金仓位年初以来明显抬升.....................................8年初以来TMT指数的表现比微盘股更强.....................................9险资流入的速度明显放缓.................................................9长债价格快速下跌阶段，高股息板块可能是债市资金的避险选择..............10今年以来科创板相关被动指数基金发行数量较多............................10本周主要宽基指数ETF维持流出，主题指数ETF小幅流入....................11美元走强的压力下，人民币资产开始回调..................................12参考特朗普第一任期，上任早期可能对华缓和为主，但后续可能转向..........12TMT指数突破去年9月高点，距离2015年历史高点也十分接近................13半导体、芯片、TMT指数和科创50均创下2024年9月以来新高...............13科技板块交易热度快速上升，交易额占比达到47%，与50%的历史高位十分接近..142月的产业主题投资有效性指数目前达到72.5%，较上周80.6%有明显下降......14当前高切低跟踪指标来到区间高点附近，提示高切低的可能性较高............15上周开始高低切换的格局逐渐清晰........................................15如果美元由弱转强，高股息的超额环境有望再次出现........................15历史各轮科技股行情梳理对比............................................16对比上轮AI科技股行情，本轮行情的进程还有较长时间.....................17税收收入同比增速进一步抬升............................................17央地财政支出增速差环比回升，2025年财政支出强度有望持续提高............18本周美元指数震荡上行..................................................18本周金价走势震荡下行..................................................19本周原油价格整体呈现震荡下行态势......................................20本周铜价震荡下行......................................................202月制造业PMI及各分项情况.............................................222月不同制造业企业规模PMI.............................................22 2月非制造业PMI保持扩张...............................................222月BCI持续回升.......................................................23TOP100房企单月销售操盘金额............................................23高频数据跟踪..........................................................24特朗普在90天内解决俄乌冲突的押注.....................................25美国1月新屋销售不及预期..............................................26美国1月新屋售价大幅反弹..............................................26美国1月PCE同比小幅下行..............................................28美国1月PCE商品端环比上行............................................28最新CME降息预测（3月1日更新）.......................................29 1.近期权益市场重要交易特征梳理 结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注： 本周主要美股涨跌不一。截至2025年2月28日星期五，道指涨0.95%，纳指跌3.47%，标普跌0.98%。盘面上，本周标普500的细分板块涨跌不一，金融板块涨2.79%，房地产板块涨2.12%，医疗保健板块涨1.74%，日常消费板块涨1.26%，工业板块涨1.12%，材料板块涨0.71%，能源板块涨0.13%，公用事业板块跌1.49%，可选消费板块跌2.11%，通讯服务板块跌2.55%，信息技术板块跌4.01%。个股方面，英伟达反弹近4%、仍全周跌超7%，特斯拉全周跌13%。消息面上，2月28日本周五，美国总统特朗普与乌克兰总统泽连斯基的会晤破