策略定期报告：冬日里的小阳“春”

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年1月8日 冬日里的小阳“春” 策略定期报告 报告摘要： 本周A股整体上涨，上证指数涨2.21%。市场结构上，成长和价值轮动上涨。本周沪深300上涨2.82%，国证2000上涨3.63%，创业板指上涨3.21%，科创50上涨3.25%。交易量上，本周全A日均成交量持续回升，周度日均成交量提升为8100亿。 对应当前春季躁动的开启，我们从时间点、成交量和市场情绪三个层面进行观察当前市场是否符合春季躁动启动的特征：从时间点上看，2010年至今的春季躁动大多数始于春节前。从成交量上看，历史上春季躁动从酝酿到上涨往往会经历一个先缩量后放量的过程。如果我们以1月3日作为春季躁动启动的时点，其启动前缩量比例达到23%，启动后放量比例为25%，基本与历史平均水平接近。从市场情绪上看，我们构建安信策略——A股“躁动”指数。历次春季躁动在启动前，A股“躁动”指数均会经历从负值区间快速拉升的过程，在大多数年份的春季躁动行情中，当该指数拉升至0轴附近时，往往对应于行情正式开启。对于本轮行情，A股“躁动”指数的低点是12月23日的-21.9%，随后持续抬升至1月6日已经触及0轴。 总结而言，我们对市场的评估是：国内疫情防控优化后经济适应企稳回升迹象已经开始出现，2023年春季躁动或已提前开启，我们此前说的“冬日里的小阳春”开启兑现。 对于当前结构配置的投资逻辑，春季躁动的一般规律是“价值搭台、成长唱戏”。对于后续成长和价值后续空间的判断，我们认为本质上是对于人民币汇率升值空间和纳斯达克中国金龙指数上涨空间的对比。过程中我们偏向以消费（含地产链）为代表的价值和以安全（含信创和国产替代）为代表的科技成长，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。短期超配行业：消费（食饮、免税、医美、消费建材）；以计算机（信创）为代表的数字经济；以数控机床和刀具、高值医疗耗材、大功率轴承为代表的国产替代；地产（链）、储能、汽车零部件。主题投资：关注中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 春季躁动的两大核心问题：是否已经开始？应该如何配置？ ...................... 13 2. 内部因素：高频视角下内需修复迹象已现，春节期间消费改善情况存在超预期的较大可能 ........................................................................... 18 3. 外部因素：美联储依然偏鹰，鲍威尔表示2023年不降息，我们维持美国经济在年中进入衰退预判不变 ............................................................... 22 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 27 4.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 27 4.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数 .................................. 27 4.3. 北向资金跟踪：近期电气设备、银行流入较多 ............................ 29 4.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪走强 ...................................... 30 图表目录 图1. 本周全球权益市场表现 .................................................... 6 图2. 整体而言，本周高价股、高估值风格占优 .................................... 7 图3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图5. 万得全A近期换手率和成交额大幅回升 ...................................... 8 图6. 本周 DR007季节性回升 .................................................... 9 图7. 短端国债收益率近期小幅回落 .............................................. 9 图8. 近期信用利差快速攀升，对应于大盘相对占优 ................................ 9 图9. 超额利差视角下，与大小盘风格相关性依旧显著 .............................. 9 图10. 近期北向流入额持续回升 ................................................ 10 图11. 人民币汇率和沪深300的波动规律来看，两者近年来保持着较高的相关性....... 10 图12. 消费风格指数相对成长风格指数较上周小幅回落 ............................ 11 图13. 本周纳斯达克中国金龙指数上涨，A股科创和创业板指同步上涨 ............... 11 图14. 美国防疫政策调整后股指走势 ............................................ 12 图15. 欧洲防疫政策调整后股指走势 ............................................ 12 图16. 日本防疫政策调整后股指走势 ............................................ 12 图17. 印度防疫政策调整后股指走势 ............................................ 12 图18. 历史上春季躁动大多启动于12月底至1月，结束于2月底-4月中上旬 ......... 14 图19. 春季躁动启动前大概率会经历明显的缩量蓄势，启动后进入放量阶段 .......... 14 图20. 春季躁动开始的标志是60日新高-60日新低数量快速提升 .................... 15 图21. 春季躁动启动前会经历明显的缩量蓄势，启动后进入放量阶段 ................ 15 图22. 事实上，春季躁动的大致规律是：价值搭台、成长唱戏 ...................... 16 图23. 前一年的涨跌幅更高的组别，春季躁动期间表现更好 ........................ 16 图24. 近一个月的换手率更高的组别，春季躁动期间表现更好 ...................... 16 图25. 前一年的净利润增速并不是一个有效的因子，各组间平均收益率的单调性较弱 ... 17 图26. 前一年的ROE并不是一个有效的因子，各组间平均收益率的单调性较弱 ........ 17 图27. 根据上年涨跌幅和近一个月换手率可以筛选出如下细分行业 .................. 17 图28. 财新PMI显示服务业边际好转，制造业持续承压 ............................ 19 图29. 12月汽车零售销量迎来一波“翘尾”......................................... 19 图30. 12月底地产销售同样出现翘尾现象 ........................................ 19 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 图31. 部分城市线下出行已经开始明显恢复 ...................................... 20 图32. 一线城市拥堵延时指数见底回升 .......................................... 20 图33. 12月以来国内执行航班数持续回升 ........................................ 20 图34. 12月物流业景气指数回落幅度低于往年同期 ................................ 20 图35. 冬季到来上游开工率有所回落 ............................................ 20 图36. 美国制造业PMI连续两月萎缩 ............................................ 22 图37. 美国12月失业率处于低位 ............................................... 22 图38. 美国12月雇主增加了223000个工作岗位，是两年来最小增幅 ................ 22 图39. 平均小时工资增长放缓 .................................................. 22 图40. 最新公布CPI和核心CPI同比数据显示通胀高企依然 ........................ 23 图41. 美国通胀回落趋势明显，但仍处于高位 .................................... 23 图42. 消费者累计超额储蓄迅速下降 ............................................ 23 图43. 11月CPI和核心CPI同比增速放缓 ........................................ 23 图44. 明年2月美联储预计加息25BP ............................................ 24 图45. FOMC 参与者对适当货币政策的评估：联邦基金利率目标范围或目标水平的中点.. 24 图46. 12月欧元区制造业PMI再次上升，但仍在荣枯线下 .......................... 25 图47. 12月份欧洲消费者信心指数抬升 .......................................... 25 图48. 11月M3年增长率为4.8%，M1年增长率为2.4% ............................. 26 图49. 11月份欧洲信贷增速放缓 ................................................ 26 图50. 欧元兑美元9月份开始震荡走高，当前处于下半年高点 ...................... 26 图51. 本周主要指数涨跌幅一览 ...............