美国6月CPI数据点评：下行斜率不可持续≠下行方向改变

华创证券研究所宏观快评2026年07月15日

主要观点

• 核心结论：美国6月CPI全面降温，下行幅度超市场预期。下行斜率或不可持续，但通胀“下行斜率不可持续”≠“通胀下行方向改变”，重申美国CPI同比年内高点已现，通胀上行风险最大的时候可能已过。通胀趋于回落+中长期通胀预期锚定=美联储按兵不动。

多因素共振，美国CPI大幅下行

• CPI同比大幅回落：从4.2%下行至3.5%（预期3.8%）；核心CPI同比从2.9%降至2.6%（预期2.8%）；超级核心服务CPI同比从3.7%降至3.2%。
• CPI环比：-0.4%（预期-0.1%，前值0.5%）；核心CPI环比0%（预期0.2%，前值0.2%）。
• 驱动因素：
  • 能源通胀逆转：汽油价格环比由涨转跌（-9.6%），拖累CPI约0.4个百分点；机票和邮递服务价格环比涨幅明显回落。
  • 关税通胀见顶：核心商品价格环比延续小幅下跌，多数商品价格下跌，涨价范围收窄。
  • 服务通胀降温：房租环比涨幅回落，除房租外的核心服务环比转负（-0.2%），是2020年6月以来的最低水平。
  • 通胀宽度收窄：环比涨价的CPI及核心CPI比例降至2017年以来最低位。

下行斜率不可持续≠下行方向改变

• 下行斜率不可持续的原因：
  • 汽油价格下跌斜率可能已见顶。
  • 核心CPI环比零增长可能是异常点，后续预计回到0.2%左右的中枢水平。
• 通胀下行方向未改变：重申美国CPI同比年内高点已现，下半年整体趋于回落，通胀上行风险最大的时候可能已过。
• 美联储政策：通胀趋于回落+中长期通胀预期锚定=美联储按兵不动。倾向于第三种情景发展，即维持利率不变。

加息预期明显降温，短端美债利率大幅下行

• 市场加息预期降温：联邦基金期货市场定价的今年加息次数从1.71次降至1.28次；完全定价的加息时点从9月份推迟至12月份。
• 金融市场反应：美股上涨，美元指数下跌，十年期美债收益率下行约2.8bp至4.589%，两年期美债收益率下行8BP至4.191%。