6月经济：总量承压，价格修复

核心观点

• 二季度经济呈现“总量承压、价格修复、盈利改善”特征。GDP同比增长4.3%，GDP平减指数转正，工业企业利润保持较快增长。
• 固定资产投资仍然偏弱，但供给侧调整开始改善盈利。6月固定资产投资当月同比为-11.2%，制造业、广义基建和房地产投资当月同比分别为-3.2%、-10.2%和-24.2%。
• 房地产仍处于筑底阶段，对经济拖累尚未结束。6月房地产开发投资同比下降24.2%，新开工、施工和土地成交整体仍然偏弱。
• 消费边际修复，但结构分化依然明显。6月社零同比由5月的-0.6%回升至1.0%，通讯设备等升级类消费明显回暖，而汽车、家具、建材等地产后周期消费继续承压。
• 就业保持平稳，服务业仍是吸纳就业的重要支撑。5月调查失业率并未明显上升，服务业生产指数和服务消费仍在持续吸纳就业。

关键数据

• 二季度GDP同比增长4.3%。
• GDP平减指数转正。
• 工业企业利润保持较快增长。
• 6月固定资产投资当月同比为-11.2%。
• 6月房地产开发投资同比下降24.2%。
• 6月社会消费品零售总额当月同比1.0%。
• 5月调查失业率保持平稳。

研究结论

• 二季度经济增速有所回落，但全年增长目标仍有望实现。出口、高端制造、价格修复以及企业盈利改善共同支撑经济运行。
• 后续真正值得关注的是企业利润改善能否进一步传导至资本开支、就业和居民收入，形成内需与盈利相互促进的新增长循环。
• 经济运行重心开始由“稳增长”向“稳盈利”过渡。预计下半年政策仍将围绕稳增长、防风险和培育新动能持续发力。
• 工业生产在前期扰动消退后边际修复，但与出口相比仍相对偏弱，当前工业景气仍主要受出口链和高端制造支撑，内需改善力度有限。
• 出口韧性依然较强，全球补库及重点制造业出口仍是经济的重要支撑，外需尚未出现明显回落。
• 消费在前期低基数和政策支持下有所回暖，但整体修复力度仍然有限，居民消费意愿和收入预期改善仍然不足。
• 投资需求仍然偏弱，但企业扩产意愿下降意味着新增产能扩张明显放缓，有助于改善供需关系，推动价格和企业利润率修复。
• 经济增长正逐步由过去依赖地产和广泛投资扩张，转向依靠先进制造、产业升级和全球供应链竞争力驱动的新模式。