李宁第二季度大货流水下滑低单位数，童装流水增长低双位数

优于大市 第二季度大货流水下滑低单位数，童装流水增长低双位数 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持） 公司研究·海外公司快评 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：1、零售表现：截至2026年6月30日止第二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）于整个平台之零售流水按年录得低单位数下降。就渠道而言，线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售（直接经营）渠道录得低单位数下降，批发（特许经销商）渠道录得中单位数下降；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。2、销售点数量：截至2026年6月30日，于中国，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6,063个，本年迄今净减少28个。在净减少的28个销售点中，零售业务净减少66个，批发业务净增加38个。李宁YOUNG销售点数量共计1,516个，本年迄今净减少2个。 国信纺服观点：1）2026年第二季度：第二季度李宁大货流水录得低单位数下滑，童装低双位数增长，包含童装后全渠道流水基本持平；电商渠道正增长，线下零售渠道受奥莱带动跌幅小于批发；终端折扣压力加大，库存保持健康可控水平；2）风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险； 3）投资建议：二季度流水增速低于管理层预期，短期终端挑战持续，看好下半年多催化共振与中长期增长潜力。公司大货与童装全渠道二季度流水基本持平，低于管理层预期，核心品类跑步和运动生活Q2转跌、篮球跌幅扩大，终端折扣压力加大。但我们认为公司当前经营基本面依然稳健：库存保持健康可控水平（库销比接近4个月），为后续运营保留充分弹性；公司在供应链成本端采取原材料提前锁单、产品结构优化等多维度措施，上半年毛利率表现较好；下半年随着亚运会、NBA新赛季、库里合作曝光、新款跑鞋上市、龙店开出等多催化共振，流水表现有望环比改善。基于二季度以来消费大环境转弱明显，下半年公司增加球星等营销费用，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为25.8/30.5/34.3亿元（前值为28.6/33.8/37.6亿元），同比-12.0%/18.1%/12.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至20.8~22.0港元（前值为22.5~23.7港元），对应2026年18-19xPE，维持“优于大市”评级。 评论： 2026年第二季度：第二季度李宁大货流水录得低单位数下滑，童装低双位数增长，包含童装后全渠道流水基本持平；电商渠道正增长，线下零售渠道受奥莱带动跌幅小于批发；终端折扣压力加大，库存保持健康可控水平 1、流水表现：李宁大货流水在2026年第二季度录得低单位数下滑，线下渠道低单位数下滑，其中批发渠道中单位数下滑，零售渠道低单位数下滑。零售渠道内奥莱渠道实现小幅增长，有效缓冲了正价店的下滑压力，直营正价店跌幅与批发渠道接近。电商渠道录得中单位数增长，表现优于线下。童装流水增速环比有所放缓但仍保持低双位数增长，包含童装后全渠道流水增速基本持平。 2、零售折扣与库销比：二季度公司面临较大终端压力，受消费疲软及去年同期折扣基数较高影响，线下零售折扣同比加深中单位数左右，线上折扣同比加深低单位数左右，包含奥莱的线下整体折扣绝对水平为6.5折左右。库存管理保持健康可控，截至6月底全渠道库销比为接近4个月，较一季度末环比改善，库龄结构健康，80%以上为6个月内新品，为后续运营提供了良好基础。 3、重点品类： 跑步：因去年同期高基数及Q2消费环境转弱，Q2流水由Q1的正增长转跌。但公司在专业跑者心智上持续突破，2025年底数据显示李宁跑步品类市场份额超过15%，同比保持稳定，部分口径下位列行业第一。下半年公司将推出搭载全新缓震科技的专业跑鞋，并通过赞助成都马拉松等赛事夯实专业跑者心智，拉动品类表现。 运动生活：上半年整体表现不及预期，Q1依靠故宫系列、日进斗金系列服装拉动实现个位数增长，Q2受消费力下行影响流水转负。品类内部结构上，上半年服装表现好于鞋类，Q2仅女子线靠白鹿代言相关套装实现较好表现。鞋类方面，菲林厚底鞋矩阵Q2上市以来售罄率高于运动生活鞋类平均水平，三季度将继续迭代推出新配色、新材质产品，冬季将推出老爹鞋迭代产品。溯系列保持稳健增长，未来将继续依托该IP补充日常通勤生活鞋矩阵。 篮球：流水跌幅较一季度进一步扩大，品类整体承压。下半年公司将契合NBA新赛季节点，推出巴特勒5、韦德之道13等新款实战篮球鞋迭代产品，库里参赛时将穿着李宁篮球鞋进行曝光，有望为品类带来关注度提升。 羽毛球：受前期高基数及需求转弱影响，增速显著走弱，主要为行业周期调整结果，过去三年爆发式增长后回归理性状态。公司已签约中国香港羽毛球队，将持续投入提升品类心智与竞争力。 新兴业务：训练品类Q2实现较好增长，上半年保持稳健增长，主要受益于二季度服装旺季，且该品类以高性价比功能性服装为主。户外品类和金标系列增速亮眼，户外品类Q2流水占比中单位数左右，金标系列占比低单位数左右，但目前规模较小，对整体贡献有限。 4、门店与新渠道：公司继续执行渠道优化战略。上半年主品牌门店净减少28家至6,063家，结构变化显著：直营店净减少66家至1,172家，旨在关闭低效门店提升盈利质量；批发店净增加38家至4,891家，显示对经销渠道的优化与拓展。李宁YOUNG门店净减少2家至1,516家。上半年门店净减少主要为低效门店调整，新开店通常集中在下半年，后续将动态评估开店节奏。关于新店型，"龙店"（荣耀金标独立店）计划仍在推进中。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：二季度流水增速低于管理层预期，短期终端挑战持续，看好下半年多催化共振与中长期增长潜力 公司大货与童装全渠道二季度流水基本持平，低于管理层预期，核心品类跑步和运动生活Q2转跌、篮球跌幅扩大，终端折扣压力加大。但我们认为公司当前经营基本面依然稳健：库存保持健康可控水平（库销比接近4个月），为后续运营保留充分弹性；公司在供应链成本端采取原材料提前锁单、产品结构优化等多维度措施，上半年毛利率表现较好；下半年随着亚运会、NBA新赛季、库里合作曝光、新款跑鞋上市、龙店开出等多催化共振，流水表现有望环比改善。基于二季度以来消费大环境转弱明显，下半年公司增加球星等营销费用，我们下调盈利预测，预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为25.8/30.5/34.3亿 元 （ 前 值 为28.6/33.8/37.6亿 元 ） ， 同 比-12.0%/18.1%/12.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至20.8~22.0港元（前值为22.5~23.7港元），对应2026年18-19x PE，维持“优于大市”评级。 风险提示 消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。 相关研究报告： 《李宁（02331.HK）-李宁官宣与库里达成长期合作，两品牌有望携手打开全球化发展空间》——2026-06-02《李宁（02331.HK）-第一季度大货流水增长中单位数，童装业务快速增长》——2026-04-23《李宁（02331.HK）-全年收入增长3%，经营利润率小幅上升》——2026-03-21《李宁（02331.HK）-第四季度流水下滑低单位数，龙店与户外店首店齐开》——2026-01-16《李宁（02331.HK）-产品筑基，营销蓄势，重估在即》——2025-12-27 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032