第二季度流水增长低单位数，库销比环比改善

2025-07-15 丁诗洁,刘佳琪国信证券我不是奥特曼

2025年第二季度业绩表现：李宁大货流水增长低单位数，环比放缓，电商流水增长中单位数。线下渠道（包括零售及批发）录得低单位数下降，其中零售渠道中单位数下降，批发渠道低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务中单位数增长。销售点数量较上一季末净增加11个，本年迄今净减少18个。
零售折扣和库销比：二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力较大；截至6月底，全渠道库销比为4个月，环比改善。
营销策略：围绕杨瀚森（NBA）和奥运（COC）两条主线，全年营销费用率预计维持低双位数，下半年将显著高于上半年。

投资建议：短期品牌投入加大盈利压力，期待营销带动规模增长。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%。维持17.9-19.2港元的目标价，对应2025PE17.2-18.5x，维持“优于大市”评级。
风险提示：消费需求不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。