长江固收 固收增产第20期AI革命能帮助美国化债吗

00:00:00 诶啊。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 哎，好的各位领导大家早上好，我是长江固收马俊啊，今天跟大家汇报一下啊， 00:00:40 我们对于AI革命和美国债务的这样的一个看法。那最近路演的过程中的话呢，就是跟部分老师们在沟通的过程中啊，有老师提出说这个AI革命现在发展得如火如荼，是不是对于美国的这个。长期以来的我们说潜在的这样的一个债务可持续的危机，会一定的这样的一个改善。那我们这篇报告的话，其实就是对这个做了一个深入的研究啊，那我们看下来的话呢，基本上的一个结论就是AI革命目前来讲是没有办法帮助啊，美国是改善这样的一个财政的赤字的啊，也缓解不了它长期的这样的一个债务压力啊。 00:01:23 那我们主要是从两个方面来看吧，那首先的话呢，就是对于美国财政收入这一端。目前来讲的话呢，现在美国的财政收入很难因为这个AI而受益。那我们大概看了几个点啊，首先第1点的话呢，就是当前的话，AI革命对于美国的这个劳动生产率，其实是有一定的这个这样的一个提升的。但是还没有形成一个全面的生产率跃升。对于这个美国的税收大盘的提振也是比较有限的。啊，那呃如果说我们去看最近这半年，或者说最近一年的美国的这个非农劳动生产率的同比，是已经逐步上升了到2%以上了啊，但是还是低于这个互联网革命时期的这样的一个生产率提升啊， 00:02:10 另外的话呢就是。AI投资它的这个。呃，这样的一个占比比重是有一个比较明显的这样的一个抬升的啊，但是对于这个GDP的推动，除了在这个投资项上面可以看到一些这个端倪 以外，其他的话其实也没有带来一个GDP同比的大幅的这样的一个上升。 00:02:32 那第二点的话呢就是。AI革命它带来的收益可能更多的是流向资本，而不是流向这个劳动。另外的话呢，对于美国国内而言，整体的这个贫富差距也是在进一步的扩大，而不是在缩小的。 00:02:49 如果说我们去看一下这个美国前1%，特别是前0.1%人群财富的这个占比的一个情况哈，它现在还是处在一个比较明显的一个上升的这样的一个趋势啊。特别是最近几年这个AI革命爆发的这样一段时间啊，也没有一个这个对应的一个下降，那其实财富是进一步向少数资本所有者去做了一个这样的一个集中。 00:03:14 另外的话呢，如果说我们从一些总体的就业的一些指标去看哈。当前美国的这个实际工资增速可能也处在一个偏低的这样的一个位置，而且从2020年以来。美国整体的这个劳动份额的占比，或者说这个比重是有一个持续明显的这样的一个下降的啊大概呃，2020年大概是一个偏顶的这样的一个位置，那其实这也说明了。AI这个同时期的AI革命，它带来这个新增财富可能更多的体现在资本增升值，而不是这个居民的工资收入，所以说收入分配结构是向这个资本有所倾斜的。啊，那所以说从这个角度而言的话呢，我们理解这个AI革命带来的更多收益并不是在劳动这一块。 00:04:10 但是对于美国的财政而言，劳动或劳动相关的这个税收啊，其实是主导美国的这个联邦财政收入的啊。 00:04:18 然后如果说我们去看最近10年美国的这个收入的构成的话，工资税和个人所得税，基本上加总可以占到美国所有的这个联邦税收的大概8成以上啊，这样的一个位置。然后呃，对于这个资本能征收的税啊，你像这个企业所得税和其他啊，这两个的话占比的比例就会非常非常小了。企业所得税的话可能占比不到10%啊，一个偏低的这样一个位置。 00:04:48 另外的话呢，就是美国的这个长期资本利得是在出售的时候才做一个征税啊，而不是每年 都收，而且它这个税率的话也是低于普通的这个劳动所得税的税率啊。所以说从这个角度来讲的话，AI革命它推动的这个企业利润增长还有股份升值，是没有办法同比例转化成这个财政收入的啊。 00:05:12 短期来讲的话呢，AI创造财富的速度远快于这个财政收入增长的这样的一个速度。 00:05:19 那第四点的话呢，就是AI劳动的这个替代啊，可能对于这个联邦的个人所得税和工资税的税基，是有一定的这样一个冲击的。到2030年的话，基本上劳动力市场是要有一个比较明显的这样的一个结构性的调整啊。 00:05:34 短期来讲的话呢，就业压力还会有一个提升，主要还是因为这个生成式AI，还有就是自动化的技术加速应用嘛，然后一些这个重复性标准化的这个岗位，会有一个明显的这样的一个萎缩啊，但是相对来说的话，这个顶端的这个。这些这个高密高技术密集型的岗位，可能还是有一定上升的啊，只不过总量来讲的话，可能会有一定的下降。啊，从这个来说的话，短期来讲技能错配可能会导致就业压力上行啊，这是我们说的这个第四个点，那总结这些点来讲的话呢，对于这一个。 00:06:11 美国的这个税收的大盘而言，其实可能没有一个收益，反而是一个这个回落，那对于到这个支出这一段来讲的话呢，我们理解它可能会增加这个财政支出，而不是减少。 00:06:25 啊，那首先的话第一点就是呃，一直有老师说这个依靠AI可以这个精简官僚的体系啊，削减这一部分的这一个薪酬的支出，从而减少这个财政支出。那其实这一点的话呢，我们说去年已经做过实验了啊，去年的话这个马斯克他精简这个官僚的改革，那最终的这个结果我们也都看到了啊，基本上是不及预期的。 00:06:48 另外的话呢，我们也去看了一下联邦雇员的这个薪酬，长期占财政总支出比例大概是5%左右这样的一个水平啊，那这个体量的话是非常非常小的。即便你这个对于文职人力的这个开支有一个明显的一个下降的话，其实也没有办法改变这个刚性的大额支出这一部分的 增量。啊，那所以说对于整体财政的减负的贡献是比较微弱的，那第二个的话呢，就是。 00:07:15 美国这个这个开支，呃国防呃美国这个财政开支的四座大山里面的这个国防开支，现在对于这个AI的赛道是有一个明显的一个压注的，那这一块的这个支出的话可能也会有一个大幅的增加。 00:07:30 那如果说我们去看最近这个美国的人工智能的这个相关的合同，还有价值的一个这个趋势的话啊，可以很明显的发现这一部分的支出有一个特别明显的一个上行啊，你像这个2022年的时候，人工智能合同可能只有200多份。对应的这个合同的价值不到3亿美元啊，到2026年现在预计下来的话，可能啊这个金额就已经大概达到了900亿美元啊，是一个非常快速的这样的一个上涨。那其实这一块的话，对于国防总支出的这个增加也是有一个明显这样一个抬升的。 00:08:10 那第3个的话呢，就是呃美国现在这个人口老龄化的趋势也一直没有改变啊，然后它其实也会进一步推高这个政府的医疗健康的这样的一个支出。从现在这个角度来讲，AI技术在医疗健康领域也是在不断的应用的啊，那对于延长这个预期寿命，降低死亡率其实也是有比较明显的这样一个积极的作用。那预期寿命的延长，死亡率的下降，其实一定程度上也会继续加速美国老龄化的这样的一个进程啊，那65岁和以上人口的这个占比会有一定的提升。 00:08:45 所以说从这个角度而言，这个联邦医保的这个受益人群会有一定扩大，那医保的话呢，相关的这个财政负担也会有一定这样的一个加重， 00:08:55 特别是最近几年我们看下来啊，这个医保的增速可能也是在一个特别高的这样的一个位置。 00:09:04 那还有就是社保相关的这样的一些这个财务负担，那医保社保的话也是传统的这个债务支出两座大山了，那现在来看的话呢，这个社保。主要是面向这个退休啊，残疾工人子女配 偶补助，包括一些失业人员。 00:09:21 那在当前来讲的话呢，啊，基本上已经是占这个政府强制性支出的比重，已经达到了快40%了啊。那在那如果说我们刚才讲了一个是老龄化的这样的一个增加，另外的话呢就是呃这个工作替代这一块带来的这样的一个影响，其实社保的话它的对应的目标群体规模还在不断的扩大。啊而且现在看起来的话，它的年增长率可能也是在保持在7%以上啊，一个比较刚性的这样的一个增速。所以说从这个角度来讲的话呢，支出这一端可能也是继续上升啊，而不是说有对应的这样的一个改善。 00:10:00 另外的话呢，当然也有也有这个老师们这个交流下来会说，这个美国可能已经在准备收税了，特别是对于这个AI政府呃AI企业这一块。那我们看下来的话，其实当前也是有不少这样的一个关于AI相关的税收政策啊，你包括像这个对于AI基础建设设施进行收税，对这个使用AI的企业收税。或者说政府直接干脆持有这个AI企业的这样的一些股权啊，只不过短期来讲的话呢，我们现在看下来啊，多数的这个政策是难以有一个快速落地的，而且未来能不能落地的话，我们觉得说还是要打上一个问号啊， 00:10:39 但是目前来讲的话呢，这个。呃，目前来讲的话，我们觉得说这个操作的这个可能性还是比较小的。 00:10:48 那所以说我们总结一下啊，就是当前来讲的话呢，AI是已经推动了美国这个经济增长啊，有一个比较明显的这样的一个推动了，但是财政收支的话其实很难因此受益。 00:11:01 收入端来讲的话呢，对于生产率改善比较有限，而且新增的财富更多是在资本这一端集中啊。美国贫富差距的话是在进一步扩大，而不是在这个缩小了。啊，而与此同时的话呢，劳动收入和税基的扩张比较缓慢，劳动份额是持续下降的。那个人所得税和工资税的增长或可能会受到冲击。 00:11:25 支出端来讲的话呢，依靠AI精简这个官僚体系削减财政支出其实是难以实现的啊。同时 的话呢，国防领域AI投入也有一个大幅的这样的一个增加啊。这部分支出另外的话呢，人口老龄化的这个社保和医保这样的一些法定支出啊，还是一个刚性的这样一个高增长啊。短期来讲的话呢，新增的收入政策又难以出台，所以说综合来说的话呢，AI革命实际上是难以帮助美国这个财政化债的啊，美国债务危机也不会解决。所以说未来来讲的话呢，长期的这个偿债的收益率中枢还会继续上行啊。 00:12:01 另外的话呢，就是这个美国债务超发这个事儿解决不了，那它对于这个金价的长期支撑的这样一个逻辑也没有办法证伪。 00:12:10 那这是我们说的这个AI革命对于美国化债的这一块的这个逻辑，另外的话呢就是近期的一些这个热点吧。 00:12:17 那昨天的话呢，其实大家可以看到美国这个最新的CPI数据已经出来了啊，这个降到了三字头开始了。那从这个角度来说的话呢，嗯，我们理解的话，这个油价下跌其实对于通胀而言，它就是应该有一个对应的这样的一个回落。啊只不过这次回落幅度的话，其实是超出了大家这样一个预期，那么其实我们判断下来的话，三季度美国的话这个对应的通胀就应该是要见顶继续回落了啊。四季度的话，边际上可能会有一个更明显的这样一个下降啊。 00:12:49 那包括之前的话，我们也这个专门做过汇报啊，就是讲这个低油价和这个高加息预期啊，这这这两者这样一个矛盾，那其实现在可以看到啊，基本上这个油价是涨回来了，然后这个通胀下来了，所以说加息预期也没有那么高了。那基本上也是变成了我们说正常的这样的一个样子。 00:13:09 往后去看的话呢，通胀这一块我们就是说压力不会很大了啊，因为现在油价啊，这个不油的，这边的这个价格再上涨也只是到了八十五八十六左右这样一个位置啊。只要不突破90以上的话，其实跟这个四五月的这个顶峰的，这样的一个110的这样的一个位置的话，还是有比较明显的一个回落的啊。 00:13:30 然后我们这边的一个判断就是，三季度大概率美国这边对于海峡这个事情是一定要有一个解决的啊。历史上来讲的话呢，对外战争碰上中期选举，基本上90月就是一个最重要要解决的这样的一个月份啊，所以说我们觉得说今年大概率也是会有这样的一个样子啊，所以说整个三季度可能通常还会有一定的这样的一个波折，但是。三季末的话大概率就会迎来一个明显的一个解决啊，