长江固收 固收增产第19期油价降加息预期升二者谁错了

00:00:00 参加本次会议。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:32 哎，好的啊，各位投资者朋友，各位领导大家早上好啊，我是长江固收马俊啊，今天跟大家汇报一下最近的这样的一些市场热点吧。 00:00:41 呃，那其实上周上上周我们交流下来这个市场，或者说领导们比较迷惑的一个点就是在于啊。这个全球的这个原油的价格是有一个特别明显的一个回落的啊，但是对应来讲的话呢，这个市场对于加息的预期还是有一定的这个存在，那我们觉得说。这个问题其实还挺奇怪的啊，就现在这样的一个这个这个现象，那我们理解的话呢，就是肯定是有一方定价错了。那我站在我们的角度的话，我们的一个结论就是可能两边定价都有问题。那油价的话呢，我们认为是市场现在表现得太乐观了啊，然后加息前景的话呢，可能又是过于悲观，那我们分开来说。 00:01:28 首先是油价，油价的话呢，当前5~6月份其实油价是经历了一轮特别明显的这样的一个回落啊，预期的这样一个回落，特别是不油的现价啊，现在是已经跌到了这个70附近吧，差不多这样的一个位置。那其实市场的这样的一个主要交易的逻辑，还是围绕着这个海峡逐步放开原油供给修复啊，大概是这样的一个逻辑来的啊。那这里的话呢，我们理解。一个比较大的问题就是现在的定价有点偏低了。 00:02:03 那其实年初的时候，就是在没有这个中东冲突的时候，布油的价格大概也是在60~65左右附近波动吧。那其实现在也就是70出头啊，也就是说在之前的标基准上面加了5美 元，那可能是对于这个原油供给不畅的这样的一个定价，但事实上是，现在海峡并没有完全放开。啊包括现在海峡每天这个过往的这个游轮数可能也只有30艘左右，大概这样的一个数量，那其实远远没有到这个放开的这样的一个时间，另外的话呢。哪怕现在海峡完全放开啊，出于补库等等这样的一些需求，其实也没有办法说价格降到这样的一个位置啊。 00:02:50 所以说就是从大面上来说，我们理解现在的油价是有点偏乐观了啊。 00:02:57 然后我们理解的话，至少是有两块是没有做一个定价的。那第一个没有做定价的地方是在于市场对于全球原原油库存的。这样的一个定价，那我们平时跟踪的原油库存可能更多的是来自于啊，这个这个战略原油储备和商业这个库存这样的几这样的一些数据吧。但是对于在上游的我们说最上游的这一个原油冶炼企业，他们的库存其实是没有一个所谓的数据能够跟踪的，那多数的话可能是只有各个企业知道自己的一个情况，那据我们了解的话呢，多数企业的这样的一个库存。 00:03:42 在开战前大概是只有两到三个月的。那多数企业的话，在油价高企的时候并没有做一个补库的操作，所以说等到这个我们说现在这个7月左右，基本上这一部分的库存可能要面临一个补库的迫切的需求。那另外的话呢，对于这个海上的这个原油在运的，还有就是仓储的库存，那这一部分的话基本上也是降到了一个历史最低的这样的一个位置吧，就是开战以来的一个新低的位置。 00:04:12 第三个的话呢，就是战略原油储备这一块啊，如果说大家去关注美国的这个战略原油储备数据的话，现在已经是降到了1986年以来的一个新低了，那其实他们面临的这样的一个补库的需求可能也是比较强的。那最后的话呢，就是对于中东的。 00:04:31 这次战争来看，其实跟以往相比，它的模式也有一些大的变化，就是以往来讲的话呢，基本上每一轮中东战争，这个美国对于以色列的控制力度还是比较强的啊，那基本上这边美国说要叫停，那基本上以色列那边就是会停止不打了。但是这一轮我们看下来的话，基本 上美国已经失去了对于以色列这样的一个掌控的力度，那所以说很多机构包括呃很多市场就会有点担心， 00:05:00 说啊那哪怕这个7月份8月份海峡真的完全放开了，然后所有的游轮都可以出来。那到9月份或者10月份，如果以色列。呃，突然脑子一抽，再往这个伊朗去扔导弹啊，再去炸伊朗，那是不是伊朗还要再度做一个封锁？那我们理解其实这种可能性也是挺大的， 00:05:23 在这种情况下的话呢，全球对于原油补库的这样的一个需求可能就不会像以往一样啊，就比较佛系了。那可能就是有一个这个迫切的这样的一个需求，特别是海峡放开以后，这一部分的需求可能也会要跟着抬升，那这一块的话呢，是我们觉得说市场没有对库存这一块做定价的。一个部分，那另外的话呢，就是大家现在主要的目光可能还是聚焦在。这个海峡这边那就是大家的一个前提假设，就是海峡只要放开了，所有的库存都会自动地蹦出来啊，就会满足啊，所有的供给都会自动蹦出来满足这个1500万桶的这样的一个缺口。 00:06:04 但我们看下来的话，其实不是这个样子的啊，我们理解现在原有的这个产能，短期来讲其实也没有办法回到所谓的这个战前水平。 00:06:15 啊，那如果说我们去看一些第三方的数据，那5月份的话呢，全球的这个非计划性石油停产，可能还是要超过这个900万桶到1000万桶吧，差不多这样的一个位置啊，百分之全球10%的这样的一个供给。 00:06:28 那其实主要是两块啊， 00:06:30 第一块的话呢，就是中东很多国家，当时我们说他们的储油罐满了，满了以后很多油田其实是已经关闭了。那油田关闭和开启并不像水龙头一样啊，就往左边一拧，这个原油开始生产，往右边一拧原油关上了，它是需要时间去重启的。另外的话呢，还有一部分的这个产能损失，可能是因为伊朗的无人机的这样的一个轰炸啊，导致了这这个上游的这个供给设施的一些损毁，那其实这块的修复也是需要时间的。 00:07:02 所以说我们理解的话，市场现在可能定价的还是在运输端的这样的一个卡口，但是一旦运输端完全开启的话，那其实就要去定价上游的这个供给端的这样的一个修复了。那这一块的话，我们理解可能短时间是修复不了的，所以说未来可能会出现一个比较吊轨的现象，就是海峡一旦放开以后，油价不仅不跌，反而还要向上抬升啊，这是我们对于原油的一个判断。所以说现在这个角度来讲的话呢，油价可能是有点太乐观了啊，我们对于今年原油的中枢估计还是维持在80以上，大概是这样的一个位置。 00:07:40 然后就是美联储的加息降息政策，我们理解的话，现在市场有点过于悲观了啊。我们的一个观点就是今年大概率或者说基准情形下，应该是既不加也不降。那我们看下来的话呢，现在就是为什么不会加息呢？ 00:07:59 主要的两个原因吧，第一个原因就是通胀向上的压力不高了啊，就是不管你去看现在这个原油回落，哪怕呃后续的话油价再往上涨一涨涨到80，那可能跟之前这个一百一一百二的这样的一些极端的价格相比，还是会有一个明显的降幅。从这个角度来说的话呢，我们觉得说油价也不可能再有一个疯涨了啊。 00:08:24 如果说三季度按照这个中期选举前历史上的这个经验来看，基本上三季度9月或者10月啊，可能这个海峡的问题就要有迎来一个彻底的解决。啊从这个角度来讲的话呢，通胀的向上的压力我们觉得说也不高。那一旦这个通胀压力不高，包括现在油价已经降回来了，我们也看了一下历史上的情况，基本上对应到加息这块的话，可能历史上就是不做了啊，这个对应的加息预期也会有一个明显的这样的一个下降啊，那所以说从这个角度而言的话呢。我们觉得说这个下半年加息的这样的一个可能性应该是偏小了， 00:09:05 另外的话呢，就是我们也整理了一下历史上。这个货币政策在遇上中期选举的这样的一个历史经验啊，那我们也去看到了啊，像历史上的话，这种情况下基本上货币政策是不会做大转向的啊。也就是说选举前半年这个货币政策是一个什么情况，他就继续接着这个情况往下走，那就是说之前是不变那就继续不变，之前加息他就继续加息。那其实在这个我们 说这一轮中期选举前，之前半年的话其实是暂停降息，也就是不变这样一个情况。所以说未来的话，我们觉得说大概率应该还是保持不变， 00:09:45 另外的话呢，对于沃什而言的话，今年又是他上任的第一年。我们从历史上也去看了一下啊，历届的这一个联储主席上任第一年是没有所谓的新官上任三把火的啊，就是大家都是愿意去把自己的货币政策继续做一个延续啊。 00:10:02 而且的话呢，这个对于沃什而言的话，呃我们理解他跟这个鲍威尔可能这个还不太一样啊，因为鲍威尔当时这个特朗普将他选上以后，其实鲍威尔对于特朗普的政策是不支持的。啊，但是对于沃什而言的话呢，从这一届特呃沃什当选的这个背景来看啊，其实他的履历也好威望也好，是不足以这个当选临时主席的啊，主要是他的这个老丈人在背后牵线搭桥。那其实从这个角度来讲，呃特朗普对于沃什的这个影响其实是有一定的这个传导渠道的。那所以说综上所述， 00:10:39 我们理解今年对于这个加息这一块来讲的话，大概率是不会加息的。所以说这个油价下跌和加息预期上涨，我们觉得说两边都错了啊，加息的话应该不会加，油价的话大概可能还要再往上回补一部分啊，然后这些是我们的。这样的一个判断，然后当然也有老师会去问说这个如果说今年不加息的话，为什么上上周周四就是他的联储议息会议表现会如此偏硬？那我们是这样理解的啊，因为对于美联储来讲，在通胀有压力的情况下，他的表态一定是要偏硬的啊，倒不如说如果他表他表态。偏鸽的话是多么奇怪的一件事儿。 00:11:23 另外的话呢，对于联储来讲，这个嘴上加息是没有任何额外的成本的。但是一旦市场愿意去相信嘴上加息这件事儿，而且能够引导这个全球市场的通胀预期下行的话，那其实对于联储来讲是一件大喜事儿啊，何乐而不为啊。 00:11:42 所以说，从这个角度而言的话，我们理解后续的这个，他在官方讲话或者说一些会议上大概率表态还是要偏音的，但是嘴上加息和实际加息中间还是有一个对应的门槛啊。所以说从这个角度来讲，我们觉得说加息应该今年大概率是不会轻易做的啊。然后。 00:12:03